Company Note
Moshi Moshi Retail Corporation
สรุปจากการประชุมนักวิเคราะห์

SSSG ในเดือนเม.ย.ถึงครึ่งแรกของเดือนพ.ค.ยังเติบโตสูงที่ 15-19%: หลังจากที่บริษัทสามารถทำ SSSG ใน 1Q25 ได้ที่ 7.9% ซึ่งถือว่าสูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่ม Commerce บริษัทก็ยังมี SSSG ในช่วงเดือนเม.ย.จนถึงสองวีคแรกของเดือนพ.ค. ที่สูงถึง 15-19% ส่วนหนึ่งมาจากฐานที่ต่ำในปีที่แล้วจากปัญหา Supply Shortage ที่เมืองจีน (โดย SSSG ในเดือนเม.ย. และเดือนพ.ค.2024 อยู่ที่ -10% และ -12% ก่อนที่จะทรงตัว (flat) ในเดือนมิ.ย.) หากตัดเรื่องฐานต่ำจาก Supply Shortage ออกไป SSSG จะอยู่ที่ 7-8% ซึ่งเป็นระดับที่ใกล้เคียงกับ 1Q25 ทำให้บริษัทมองว่าตอนนี้ Organic SSSG ของบริษัทน่าจะอยู่ที่ 6-8% โดย SSSG ที่ยังดีอยู่ของ MOSHI มาจากกลยุทธ์ของบริษัทในการออกสินค้า SKU ใหม่ๆตลอดเวลาโดยมีเป้าที่ประมาณ 1,000 SKU/เดือนหรือ 12,000 SKU ทั้งปี 2025 จาก 8,000 SKU ในปี 2024 ทั้งนี้สินค้าที่ขายได้ดีในปีนี้จะเป็นกลุ่ม Home Furnishing, Toys, Accessories และเครื่องสำอาง

คงเป้าเปิด 40 สาขาในปีนี้ โดยใน 1Q25 เปิดแล้ว 6 สาขาทำให้ ณ สิ้น 1Q25 บริษัทมีสาขาทั้งหมด 170 สาขา และบริษัทตั้งเป้าจะเปิดสาขาใหม่ 11 สาขาใน 2Q25 (โดยตอนนี้เปิดไปแล้ว 5 สาขา 1 ในนั้นเป็น Big size standalone), 12 สาขาใน 3Q25 และ 11 สาขาใน 4Q25 ทั้งนี้ยอดขายของ Big Size Standalone ที่เปิดแล้วยังเป็นไปตามเป้าที่ตั้งไว้

คงเป้ารายได้เติบโตปีนี้ที่ 15-20% : จากเป้า SSSG ที่ 3-5% และแผนที่จะเปิดสาขาใหม่ 40 สาขา (เป็น Moshi ในห้าง 31 สาขา, Standalone 5 สาขาและ XL Size Standalone อีก 4 สาขา) แม้ว่า SSSG ในช่วง 5 เดือนแรกจะทำได้ดีกว่าเป้าที่ 3-5% ค่อนข้างมาก แต่เนื่องจากฐานในช่วงครึ่งหลังปีที่แล้วค่อนข้างสูง (SSSG 3Q24 อยูที่ 5.7% และ 4Q24 ที่ 15.4%) บริษัทจึงยังคงเป้าเดิมไว้ก่อน ส่วนเรื่องการขยายไปต่างประเทศยังอยู่ระหว่างพูดคุยกับ Partner ในการเปิดสาขาในแถบ SEA แต่ยังไม่ได้ข้อสรุป

เรามอง Gross margin ทรงตัวในระดับสูง: เราคาดว่าบริษัทจะสามารถรักษาระดับ Gross margin ในระดับสูงไว้ได้ (1Q25 สูงถึง 55.3%) จากสัดส่วนสินค้านำเข้าที่มีมาร์จิ้นสูงกว่าสินค้าในประเทศเพิ่มขึ้นจาก 60% ในปีที่แล้ว เป็น 63-65% ในปีนี้ (1Q25 อยู่ที่ 65%)

ยังไม่กังวลเรื่องการแข่งขันจากคู่แข่งรายใหม่ : จากการที่ Miniso Thailand หมดสัญญากับผู้ถือ Franchise และกำลังทยอยเปลี่ยนชื่อเป็น Lemony ในขณะที่เจ้าของ Franchise Miniso จากจีนจะเข้ามาทำร้าน Miniso ต่อเอง ทาง MOSHI มองว่าสินค้าจากร้าน Lemony หลังการปรับเปลี่ยนกลับยิ่งมีความทับซ้อนกับสินค้าของ MOSHI น้อยลง โดยสินค้าร้าน Lemony จะมีราคาสูงกว่าราคาของ Miniso เดิม ส่วนการที่เจ้าของ Franchise Miniso จากจีนจะเข้ามาทำเองก็ไม่น่ากังวลเช่นกัน เนื่องจากสินค้าส่วนใหญ่ไม่ตรงกันและบริษัทมีความได้เปรียบเรื่องราคา

คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าที่เหมาะสม 60 บาท: เราคงประมาณการกำไรที่คาดว่าบริษัทจะทำกำไรสูงสุดสถิติใหม่ในปีนี้และมูลค่าที่เหมาะสมที่ 60 บาท (DCF) ด้วยสมมติฐาน WACC 7.4% โดยอิงจาก risk free rate 3.2% risk premium 6.4% Beta 1 average cost of debt ที่ 4% และ Terminal growth 1%