Central Retail Corporation (CRC TB)
แนวโน้มท้าทาย ลดคำแนะนำเป็น ถือ

ลดเป้าหมายเป็น 20.50 บาท จาก 40 บาท ชอบ CPALL มากกว่า
เราปรับลดคำแนะนำ CRC เป็น ถือ และปรับลดราคาเป้าหมาย (DCF) ลงเป็น 20.50 บาท จากเดิมที่ 40.00 บาท สะท้อนการปรับลดประมาณการกำไรและสมมติฐาน Terminal Growth ลดลง เพื่อสะท้อนยอดขายที่ชะลอและแนวโน้มที่ท้าทาย แม้ว่าธุรกิจอาหารจะมีแนวโน้มเติบโตดี แต่ธุรกิจแฟชั่นและฮาร์ดไลน์ (เช่น เครื่องใช้ไฟฟ้า, อุปกรณ์ปรับปรุงบ้าน) ยังเผชิญแรงกดดันจากการบริโภคที่อ่อนแอและจำนวนนักท่องเที่ยวที่ฟื้นตัวช้า CRC ซื้อขายที่ P/E ปี 68 เพียง 13 เท่า หรือต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีอยู่ 1.5 SD แต่เรายังไม่เห็นปัจจัยหนุนในระยะสั้น เราชอบหุ้น CPALL (ซื้อ, ราคาเป้าหมาย 68 บาท) มากกว่าเนื่องจากการเติบโตของกำไรที่ต่อเนื่องและราคาหุ้นที่น่าสนใจ

แนวโน้มท้าทายในปี 68
ผู้บริหารได้ปรับลดคาดการณ์แนวโน้มรายได้ ยอดขายสาขาเดิม (SSSG) และอัตรากำไรขั้นต้นของปี 68 สะท้อนมุมมองที่ระมัดระวังต่อการบริโภค ทั้งนี้ SSSG ตั้งแต่ต้น 2Q จนถึงปัจจุบัน (QTD) ติดลบประมาณ 5% โดยทั้งธุรกิจแฟชั่น ฮาร์ดไลน์ และอาหารมี SSSG ติดลบ ขณะที่กลุ่มลูกค้าระดับบนของธุรกิจแฟชั่นยังเติบโตต่อเนื่อง ซึ่งรวมถึงยอดขายที่เซ็นทรัลชิดลม แต่กลุ่มแฟชั่นโดยรวมของบริษัทยังเผชิญกับการใช้จ่ายที่อ่อนแอ ส่วนธุรกิจฮาร์ดไลน์ถูกกดดันจากอุณหภูมิที่ลดลง ส่งผลให้ยอดขายเครื่องทำความเย็นลดลง ทั้งนี้ CRC ยังคงแผนขยายสาขาในปี 68 ซึ่งประกอบด้วย ไทยวัสดุ 4 สาขา Go Wholesale 4 สาขา Tops 10 สาขา GO! Hypermarket 2 สาขา Mini go! 3 สาขา และ GO! Malls 2 สาขา

ปรับลดประมาณการกำไรเพื่อสะท้อนการใช้จ่ายที่อ่อนแอ
เราปรับลดประมาณการ SSSG ปี 68 เป็น -4% จากเดิม +2% และปรับลดประมาณการกำไรปี 68-69 ลง 4% และ 5% ตามลำดับ โดยคาดว่ากำไรหลักในปี 68 จะเติบโต 3% YoY โดยมีปัจจัยหนุนจากการเติบโตของยอดขายในธุรกิจอาหาร การควบคุมค่าใช้จ่ายอย่างมีประสิทธิภาพ และต้นทุนดอกเบี้ยที่ลดลง เราคาดว่าธุรกิจอาหารในไทยจะเป็นกลุ่มเดียวที่ SSSG เป็นบวกที่ 2% โดยมี Tops Supermarket และ GO! Wholesale เป็นตัวขับเคลื่อนหลัก ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นของ CRC คาดว่าจะลดลง 79bps YoY เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงการจัดประเภทบัญชีและสัดส่วนยอดขายจากกลุ่มอาหารที่เพิ่มขึ้น ซึ่งเป็นกลุ่มที่มีอัตรากำไรต่ำกว่าแฟชั่นและฮาร์ดไลน์

ปรับการประเมินมูลค่าหุ้น และลดคำแนะนำเป็น ถือ
เราได้ปรับลดสมมติฐาน Terminal growth ที่ใช้ในการประเมินมูลค่าหุ้นแบบ DCF ลงเป็น 1.5% จากเดิม 2.0% เพื่อสะท้อนการเติบโตของยอดขายที่ชะลอตัว การปรับประมาณการกำไรและ Terminal growth ส่งผลให้ราคาเป้าหมาย (WACC 7.3%) ลดลงเป็น 20.50 บาท จากเดิม 40.00 บาท ปัจจุบัน CRC ซื้อขายที่ P/E ปี 68 ที่ 13 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีอยู่ 1.5 SD แต่จากการเติบโตของกำไรในปี 68 ที่ชะลอตัว และไม่มีปัจจัยหนุนระยะสั้น เราจึงปรับลดคำแนะนำหุ้น CRC จาก ซื้อ เป็น ถือ

Suttatip Peerasub
suttatip.p@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1430