---คาดกำไรไตรมาส 1Q25 เป็น Peak ของปีนี้---

Earnings Review : บริษัทรายงานกำไรสุทธิ 1Q25 ที่ 3.50 พันล้านบาท ลดลง -40%YoY แต่ +27%QoQ ดีกว่าที่เราและตลาดคาดไว้ โดยการฟื้นตัว QoQ มาจาก 1) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่กลับสู่ระดับปกติ, 2) มีกำไรสต๊อกและประกันความเสี่ยง 1.23 พันล้านบาท (เทียบกับขาดทุน 2.01 พันล้านบาทในไตรมาสก่อน) และ 3) มีกำไรพิเศษสุทธิ 254 ล้านบาท หากพิจารณาเฉพาะกำไรหลัก พบว่าอ่อนตัวทั้ง YoY และ QoQ โดยค่าการกลั่นรวม (Market Gross Integrated Margin - GIM) อยู่ที่ 5.4 ดอลลาร์ฐต่อบาร์เรล ลดลง -48% YoY และ -24% QoQ แต่ยังคงสูงกว่าต้นทุนเงินสดที่ระดับคุ้มทุนประมาณ 2.0 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล

แนวโน้ม 2Q25 : ค่าการกลั่นเริ่มฟื้นตัวในเดือนพ.ค. โดยค่าการกลั่นน้ำมัน Jet, ดีเซล และเบนซิน ในช่วง 2Q25-QTD อยู่ที่ 13.9, 10.4 และ 1.2 ดอลลาร์/บาร์เรล เพิ่มขึ้น +7%, +7% และ +37% แต่...คาดว่าจะมีผลขาดทุนจากสต๊อกใน 2Q25 ซึ่งเป็นไปตามราคาน้ำมันดิบที่ลดลง ส่วนสเปรดปิโตรเคมีคาดว่ายังอ่อนแอต่อ จากอุปทานใหม่ที่เข้ามาเพิ่ม

TOP แจ้งตลท.เมื่อ 24 เม.ย.25 ว่าบริษัทได้ใช้สิทธิบอกเลิกสัญญากับ EPC ในโครงการ CFP โดยมีผลทันที เนื่องจากผู้รับเหมา (กลุ่ม Samsung-Saipem) ไม่ปฏิบัติตามภาระผูกพันในสัญญา EPC บริษัทยืนยันว่าการใช้สิทธิบอกเลิกสัญญา EPC จะไม่ส่งผลกระทบต่อการดำเนินโครงการ CFP ปัจจุบัน TOP ได้จ้างที่ปรึกษาทางเทคนิคเพื่อประเมินระยะเวลาและค่าใช้จ่ายในการดำเนินการ และอยู่ระหว่างการคัดเลือกผู้รับเหมาหลักรายใหม่ บริษัทคาดว่าจะสามารถแต่งตั้งผู้รับเหมารายใหม่ได้ภายใน 3Q25 และคงมีเป้าหมายให้โครงการ CFP ก่อสร้างแล้วเสร็จภายใน 3Q28

ทั้งนี้โครงการ CFP ได้รับอนุมัติเงินลงทุนเพิ่มอีก 6.3 หมื่นล้านบาทเมื่อเดือนก.พ.25 ส่งผลให้ต้นทุนเพิ่มขึ้น อัตราผลตอบแทนโครงการ (IRR) ลดลงจาก 12.0% เป็น 8.2% สาหรับเป้าหมายของโครงการ คือ การเพิ่มกำลังการผลิตน้ำมันกลั่นเป็น 4.0 แสนบาร์เรลต่อวัน (จากปัจจุบันที่ 2.75 แสนบาร์เรลต่อวัน) ต้นทุนต่อหน่วยลดลง สัดส่วนน้ำมันที่มีมูลค่าสูงเพิ่มขึ้น

คงคำแนะนำ Fully Valued โดยให้ราคาพื้นฐาน 22 บาท อิงกับ EV/EBITDA ที่ 6 เท่า ทั้งนี้ระยะสั้นหุ้นยังไม่มีปัจจัยกระตุ้น นอกจากนั้นยังต้องติดตามโครงการ CFP ว่าจะได้ผู้รับเหมารายใหม่ และเดินหน้าก่อสร้างได้ตามแผนหรือไม่

นักวิเคราะห์ : ดุลเดช บิค : duladethbik@dbs.com : Tel. 02 857 7833