TRUE : การทำกำไรที่น่าประหลาดใจ

TRUE สามารถทำกำไรได้ในที่สุด
TRUE รายงานกำไรสุทธิ 1.6 พันล้านบาทสำหรับ 1Q25 พลิกจากการขาดทุน 7.5 พันล้านบาทใน 4Q24 และขาดทุน 0.8 พันล้านบาทใน 1Q24 หากไม่รวมการด้อยค่า (2.9 พันล้านบาท) และกำไรทางภาษี (0.2 พันล้านบาท) กำไรหลักอยู่ที่ 4.3 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 22% QoQ และเพิ่มขึ้น 441% YoY นี่เป็นครั้งแรกที่ TRUE มีกำไร ซึ่งเหนือกว่าที่เราประมาณการไว้และ Bloomberg consensus กำไรหลักเหนือกว่าประมาณการของเราเนื่องจากค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่าย (DD&A) ต่ำกว่าที่คาดการณ์

EBITDA ยังคงทรงตัวได้ดีเนื่องจากการลดต้นทุน ; รายได้หลักต่ำกว่าที่คาดหวัง
EBITDA ที่ 2.53 หมื่นล้านบาท (ทรงตัว QoQ, เพิ่มขึ้น 7% YoY) เป็นไปตามที่เราคาดการณ์ไว้ (25.4 พันล้านบาท) โดยการลดต้นทุนช่วยบรรเทาความท้าทายของรายได้รวม TRUE รายงานการลดลงเล็กน้อยของรายได้บริการหลัก QoQ (ทรงตัว YoY) ซึ่งต่ำกว่าผลประกอบการรายได้บริการหลักของ ADVANC (ทรงตัว QoQ, เพิ่มขึ้น 6% YoY) ในส่วนของโทรศัพท์มือถือ TRUE พบว่ามีการลดลง 0.8% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 0.6% YoY ในขณะที่ ADVANC มีการลดลงในระดับเดียวกัน QoQ แต่มีการเติบโตมากกว่าที่ 4% YoY การที่ TRUE มีความเกี่ยวข้องกับซิมนักท่องเที่ยวมากกว่าและ ADVANC มีการเพิ่มลูกค้าที่ดีกว่าน่าจะเป็นสาเหตุของผลลัพธ์เหล่านี้ ธุรกิจ PayTV รายงานรายได้ที่ลดลงเนื่องจากมีกิจกรรมคอนเสิร์ตน้อยลง รายได้ออนไลน์เติบโตทั้งจาก ARPU และลูกค้าสุทธิ รายได้จากการขายผลิตภัณฑ์ลดลงเมื่อเทียบเป็นรายไตรมาสเนื่องจากปัจจัยตามฤดูกาล แต่ชดเชยด้วยอัตรากำไรที่ดีขึ้น ต้นทุนเครือข่ายได้รับประโยชน์จากความพยายามในการปรับปรุงให้ทันสมัย (ปัจจุบันอยู่ที่ 87% ของเป้าหมาย) ในขณะที่การ synergy และปัจจัยตามฤดูกาลช่วยลดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร ต้นทุนทางการเงินลดลงจากความพยายามในการลดหนี้พร้อมกับอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลง ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่ายยังลดลงทั้ง QoQ และ YoY ได้รับประโยชน์จากจำนวนวันที่น้อยลงใน 1Q25 และการด้อยค่าก่อนหน้านี้ อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อ EBITDA ดีขึ้นเป็น 4.31 เท่าใน 1Q25 จาก 4.36 เท่าใน 4Q24

คาดการณ์การเติบโตใน 2Q25F แต่ยังมีคำถามเกี่ยวกับความยั่งยืนในระยะยาว
เราคาดการณ์ว่ากำไรหลักของ TRUE จะขยายตัวใน 2Q25F เนื่องจากฤดูกาลท่องเที่ยวที่แข็งแกร่งขึ้น การลดต้นทุนเพิ่มเติมจากการปรับปรุงเครือข่ายและองค์กรให้ทันสมัย และค่าไฟฟ้าที่ลดลง อย่างไรก็ตาม คำถามที่สำคัญกว่าคือ TRUE จะสามารถลดต้นทุนได้อีกมากเพียงใดในระยะยาว โดยเฉพาะเมื่อเสร็จสิ้นความพยายามในการปรับปรุงเครือข่ายให้ทันสมัย ซึ่งมีเป้าหมายใน 3Q25F ความพยายามในการเพิ่มรายได้รวมกลายเป็นความท้าทายมากขึ้นท่ามกลางความยากลำบากทางเศรษฐกิจที่ดำเนินอยู่ เห็นได้จากรายได้บริการหลักสำหรับ 1Q25 ที่ต่ำกว่าเป้าหมายการเติบโตปี 2025 ที่ 2-3% YoY และการคาดการณ์แบบ conservative ของเราที่ 1% เติบโต YoY

คาดว่าตลาดจะตอบรับในเชิงบวก แต่ความเสี่ยงจากการประมูลยังคงอยู่
เราคาดว่าตลาดจะตอบรับในเชิงบวกต่อความสามารถในการทำกำไรที่ไม่คาดคิดนี้ เรายังเห็นโอกาสที่ TRUE จะจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล แม้ว่าจำนวนเงินอาจไม่มีนัยสำคัญและผลตอบแทนค่อนข้างไม่น่าดึงดูด เรายังคงระมัดระวังและจะติดตามการประมูลคลื่นความถี่ที่กำลังจะมีขึ้นในวันที่ 29 มิถุนายน อย่างใกล้ชิด เนื่องจากความไม่แน่นอนที่ยังคงอยู่ เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” สำหรับ TRUE ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 10.00 บาท โดยอิงจาก DCF ความเสี่ยงที่อาจทำให้ราคาสูงขึ้น : การพลิกกลับมามีกำไรเร็วกว่าที่คาดการณ์ไว้, CAPEX สำหรับการประมูลคลื่นความถี่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ และการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจ