CKP : กำไรใน 1Q ปรับตัวดีขึ้น YoY

แนวโน้มปี 2025F ที่ดีขึ้นและการประเมินมูลค่าที่ถูกสนับสนุนคำแนะนำ "ซื้อ" ของเรา
CKP รายงานกำไรที่ดีขึ้น YoY (แต่ลดลง QoQ) สำหรับ 1Q25 โดยได้รับแรงหนุนหลักจากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นทั้งที่ NN2 และ Xayaburi (XPCL) และการไม่มีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจาก Luang Prabang Power (LPCL) เราคาดว่ากำไรหลักใน 2Q25F และ 3Q25F จะเพิ่มขึ้น YoY จากปริมาณน้ำที่เพิ่มขึ้น และเพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยตามฤดูกาล เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" โดยพิจารณาจากการคาดการณ์กำไรที่ดีขึ้นในปีนี้ และการประเมินมูลค่าที่ถูก

กำไรที่ NN2 และ Xayaburi และการไม่มีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจาก LPCL ช่วยเพิ่มกำไรใน 1Q YoY
CKP รายงานกำไรสุทธิใน 1Q25 ที่ 70 ล้านบาท พลิกจากการขาดทุน 461 ล้านบาท YoY แต่ลดลง 87% QoQ (เนื่องจากปัจจัยตามฤดูกาล) การพลิกกลับมามีกำไร YoY มีสาเหตุหลักมาจาก 1) ปริมาณการขายไฟฟ้าของ NN2 เพิ่มขึ้น 6.9% เนื่องจากระดับน้ำในอ่างเก็บน้ำที่สูงขึ้น 2) ส่วนแบ่งกำไรจากการดำเนินงานของ XPCL ที่ดีขึ้น จากขาดทุน 333 ล้านบาท เป็นกำไร 7.8 ล้านบาท (ปริมาณการขายไฟฟ้าเพิ่มขึ้น 33.6% YoY จากปริมาณน้ำที่เพิ่มขึ้น 41% และต้นทุนทางการเงินที่ลดลง สอดคล้องกับแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยโลก) 3) กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 20 ล้านบาทของ LPCL เทียบกับขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 303 ล้านบาทใน 1Q24 และ 4) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง 5.4% เหลือ 1.92 พันล้านบาท (จากต้นทุนเชื้อเพลิงของ BIC ที่ลดลง 8% ซึ่งสอดคล้องกับการลดลงของราคาก๊าซธรรมชาติ) การไม่มีค่าใช้จ่ายในการซ่อมบำรุงครั้งใหญ่ที่ NN2 และค่าใช้จ่ายในการบริหารที่ลดลง 6% เนื่องจากค่าที่ปรึกษาและค่าโฆษณาและประชาสัมพันธ์ที่ลดลง

คาดว่า 2Q และ 3Q จะปรับตัวดีขึ้นอีกตามฤดูกาล
เราคาดว่ากำไรใน 2Q จะปรับตัวดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากผลกระทบของลานีญา กำไรควรจะสูงสุดใน 3Q ตามฤดูกาล เราขอเน้นว่าระดับน้ำในอ่างเก็บน้ำของ NN2 ณ สิ้นใน 1Q25 อยู่ที่ 363 เมตรเหนือระดับน้ำทะเล ซึ่งสูงกว่าปีก่อน ในขณะเดียวกัน ปริมาณน้ำกักเก็บของเขื่อน Xiaowan และ Nuozhadu ปัจจุบันสูงกว่า YoY 33% ซึ่งเป็นผลดีต่อ Xayaburi อย่างไรก็ตาม จะมีการซ่อมบำรุงบางส่วนที่ Xayaburi ในปี 2025-2026 (3-4 สัปดาห์/ปี) ในปี 2025 การซ่อมบำรุงจะอยู่ใน 2Q25F (ฤดูแล้งจึงไม่มีผลกระทบต่อการดำเนินงาน) ค่าใช้จ่ายสำหรับปี 2025-2026 คาดว่าจะอยู่ที่ 180 ล้านบาทและ 120 ล้านบาท ตามลำดับ นอกจากนี้ จะมีการซ่อมบำรุงที่ NN2 ในเดือนพฤศจิกายน-ธันวาคมปีนี้ โดยมีค่าใช้จ่ายอยู่ที่ 100 ล้านบาท โดยรวมแล้ว เรายังคาดว่ากำไรจะเติบโตในปีนี้

คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ CKP โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 3.68 บาท
เรายังคงการคาดการณ์และมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 3.68 บาท ซึ่งอิงจากการประเมินมูลค่าแบบ DCF และแบบ sum-of-the-parts ด้วยโอกาสการเพิ่มขึ้น 29% และการคาดการณ์การปรับปรุงกำไรในปี 2025 เราจึงคงคำแนะนำ "ซื้อ" ความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ ปริมาณน้ำไหลเข้าที่น่าผิดหวัง ต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้น อัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น ค่าเงินบาทที่แข็งค่า และการหยุดการผลิตที่ไม่ได้วางแผนไว้