Company Note
Carabao Group
กำไรสุทธิ 1Q25 เพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลงเล็กน้อย QoQ เป็นตามคาด

CBG ประกาศกำไรสุทธิ 1Q25 ที่760 ล้านบาท (+21%YoY, -3%QoQ) เป็นไปตามที่เราและตลาดคาด จากรายได้เติบโต +8% YoY แต่ลดลง -11% QoQ โดย 1) รายได้เครื่องดื่มพลังงานในประเทศเพิ่มขึ้น YoY เนื่องจากเป็นช่วงการบริหารสต๊อกสินค้ากับตัวแทนจำหน่าย แต่ลดลง QoQ เนื่องจากไตรมาส 4 เป็นช่วง high seasonal สำหรับส่วนแบ่งการตลาดเพิ่มขึ้น 2%YoY 2) ยอดขายส่งออกลดลงทั้ง YoY และ QoQ จากประเทศกัมพูชาที่อ่อนตัวตามเศรษฐกิจและสถานการณ์ความไม่แน่นอนในเมียนมา 3) รายได้รับจ้างส่งสินค้าเหล้า/เบียร์ เติบโต YoY จาก เนื่องจากมีสินค้า SKU ใหม่ๆต่อเนื่องประเภทเหล้าข้าวหอมที่เป็นที่นิยม แต่ลดลง QoQ เนื่องจากไตรมาส 4 เป็นช่วง high seasonal ของเทศกาลปลายปี 4) ธุรกิจรายได้ผลิตขวดและกระป๋องลดลง เนื่องจากเป็นช่วงปรับเปลี่ยนไลน์ผลิตจากขวดเหล้าขาวเป็นขวดคาราบาว

อัตราทำกำไรขั้นต้นดีขึ้น YoY และ QoQ เนื่องจากราคาต้นทุนวัตถุดิบน้ำตาลและเศษแก้วลดลง ประกอบกับปริมาณการผลิตที่เพิ่มขึ้นตามยอดขาย ส่งผลการประหยัดต่อขนาด (Economies of scale) รวมถึงการปรับปรุงประสิทธิภาพในกระบวนการผลิตขวดแก้ว (Weight Reduction) และกระป๋องอลูมิเนียม (Thickness Reduction) เพื่อลดต้นทุนบรรจุภัณฑ์ ค่าใช้จ่ายลดลงจากการควบคุมค่าใช้จ่ายการตลาด การส่งเสริมการขาย และค่าธรรมเนียมการเป็นผู้สนับสนุนกีฬาฟุตบอลลดลง -34% YoY จากการครบกำหนดของสัญญาร่วมสนับสนุนการประชาสัมพันธ์แก่สโมสรฟุตบอล Hoang Anh Gia Lai ในประเทศเวียดนาม เป็นระยะเวลา 2 ฤดูกาล เมื่อสิ้นปี 2024 ที่ผ่านมา

คงประมาณการเดิม คาดผลประกอบการเติบโตแบบอนุรักษนิยม 10% (CAGR2Y)

เราคาดแนวโน้ม 2Q25F ยอดขายในประเทศจะเพิ่มขึ้นได้ YoY และ QoQ จากเข้าสู่ฤดูร้อน และยังคงประมาณการกำไรปี 2025-26F จะเติบโตเฉลี่ย 10% (CAGR2Y) จากการคาดสัดส่วนการเติบโตของรายได้แบบอนุรักษนิยม คาดรายได้ในประเทศเพิ่มขึ้นจากกลุ่มเครื่องดื่มพลังงานเพิ่มขึ้นปีละ 5% จากปี 2024 ที่เติบโต 13%YoY และคาดการรับจ้างส่งสินค้าประเภทเหล้า/เบียร์จะเพิ่มขึ้น 18% และ 16% ตามลำดับ จากการออกสินค้าใหม่และทำการตลาดต่อเนื่อง คาดการส่งออกเพิ่มขึ้นปีละ 6% จากปี 2024 ที่เพิ่มขึ้น 4%YoY จากกลุ่ม CLMV ที่ยังมีสถานการณ์เศรษฐกิจไม่แน่นอน คาดอัตรามาร์จิ้นลดลงเล็กน้อยจากสัดส่วนรายได้รับจ้างส่งสินค้าประเภทเหล้า/เบียร์ที่อัตรามาร์จิ้นต่ำกว่าเพิ่มขึ้น คาดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลงจากอัตราการเติบโตของรายได้ที่เพิ่มขึ้นมากกว่าค่าใช้จ่ายและค่าใช้จ่ายในการส่งสินค้าประเภทเหล้าเบียร์ไม่มีค่าใช้จ่ายการตลาด

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายอยู่ที่ 72 บาท อ้างอิง PER-1.5SD เฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีของ CBG ที่ 23X จากการแข่งขันของรายใหญ่ที่เริ่มรุนแรงมากขึ้น เราคาดการเติบโตของ CBG แบบอนุรักษนิยมเพิ่มขึ้นเฉลี่ยปีละ 10% จากกลุ่มเครื่องดื่มพลังงานในประเทศที่ยังเป็นที่นิยมและธุรกิจรับจ้างส่งสินค้าประเภทเหล้า/เบียร์ที่เพิ่มขึ้น และแผนการบริหารต้นทุน ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายอยู่ PER25F ที่ 19.6X, Dividend Yield 25F ที่ 2.4% ความเสี่ยง : ยอดขายและต้นทุน commodities ที่ไม่เป็นตามคาด, ภาพรวมเศรษฐกิจ