TOA : ความต้องการในประเทศที่อ่อนแอจะถูกชดเชยด้วยยอดขายต่างประเทศที่เพิ่มขึ้น

คาดว่าความต้องการจากต่างประเทศจะเติบโตอย่างต่อเนื่องและขับเคลื่อนการเติบโตของยอดขาย
เราคาดว่า TOA จะมีกำไรลดลง YoY สำหรับ 1Q25F เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้น แต่กำไรสูงขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ความต้องการในประเทศยังคงซบเซาใน 1Q แต่สิ่งนี้ถูกชดเชยด้วยการเติบโตของความต้องการในเวียดนาม เมียนมา และลาว เราคาดว่าความต้องการจะได้รับการสนับสนุนจากงานซ่อมแซมหลังแผ่นดินไหวในไทยและเมียนมา อัตรากำไรขั้นต้นควรจะยังคงแข็งแกร่งเนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบทั้งหมดยังคงต่ำ เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" ตามมูลค่าหุ้นที่ถูกที่ 8.8 เท่าของ PER ปี 2025F และอัตราเงินปันผลที่น่าดึงดูดที่ 6.8% ในขณะที่ฐานะการเงินของบริษัทยังคงแข็งแกร่ง (สถานะเงินสดสุทธิ โดยมีเงินสดในมือมากถึง 1.72 บาท/หุ้น)

คาดว่ากำไรใน 1Q จะลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ
เราประมาณการกำไรสุทธิใน 1Q25F ของ TOA ที่ 578 ล้านบาท ลดลง 28% YoY แต่เพิ่มขึ้น 12% QoQ การลดลงอย่างมาก YoY สะท้อนการขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนและการปรับมูลค่าตลาดของการลงทุนที่ประมาณ 30 ล้านบาท เทียบกับกำไร 150 ล้านบาทใน 1Q24 หากไม่รวมรายการนี้ กำไรปกติควรอยู่ที่ 608 ล้านบาท ลดลง 7% YoY แต่เพิ่มขึ้น 9% QoQ การลดลงของกำไรที่คาดการณ์ YoY มีสาเหตุหลักมาจากการเพิ่มขึ้น 7.7% ของค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร ในขณะที่ยอดขายคาดว่าจะทรงตัว YoY (-0.3%) เนื่องจากการลดลง 2% ในยอดขายในประเทศถูกชดเชยด้วยยอดขายที่เพิ่มขึ้นในเวียดนาม เมียนมา และลาว การเติบโตของกำไรที่คาดการณ์ QoQ เนื่องมาจากการเติบโตของยอดขายที่คาดการณ์ไว้ที่ 3.3% (จากฤดูกาล) และการเพิ่มขึ้นที่คาดการณ์ไว้ของอัตรากำไรขั้นต้นจาก 34% เป็น 35.8% จากต้นทุนวัตถุดิบที่ต่ำ

คาดว่ากำไรใน 2Q25F และปี 2025F จะเติบโตเมื่อความต้องการเพิ่มขึ้น และอัตรากำไรขยายตัว
เราคาดว่าความต้องการที่เพิ่มขึ้นในไทยและเมียนมาจากการซ่อมแซมหลังแผ่นดินไหวครั้งล่าสุด ยอดขายในเวียดนามควรปรับตัวดีขึ้นจากฐานที่ต่ำในปี 2024 เนื่องจากความต้องการถูกขับเคลื่อนจากการฟื้นตัวในเศรษฐกิจและภาคอสังหาริมทรัพย์ ควบคู่ไปกับการเปลี่ยนแปลงในทีมบริหารประเทศ เรายังคาดหวังกำไรที่ดีขึ้นในปี 2025F จากการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นเนื่องจากราคาวัตถุดิบยังคงอ่อนแอ เพื่อขับเคลื่อนยอดขายเพิ่มเติม TOA ได้ขยายไปสู่ผลิตภัณฑ์สุขภัณฑ์เมื่อเร็วๆ นี้โดยทำสัญญากับ JOMOO (ส่วนแบ่งการตลาดใหญ่ที่สุดในสุขภัณฑ์ในจีน) ให้เป็นตัวแทนจำหน่าย JOMOO ในประเทศไทย เป้าหมายยอดขายสำหรับปี 2025อยู่ที่เพียง 10 ล้านบาท แต่ควรเติบโตเป็น 200 ล้านบาทในอีกสามปีข้างหน้า แม้ว่าจะมีขนาดเล็กเมื่อเทียบกับกำไรรวมของ TOA ในช่วงสองปีข้างหน้า การขยายตัวนี้ช่วยให้ TOA เพิ่มพอร์ตโฟลิโอผลิตภัณฑ์และนำเสนอบริการแบบครบวงจรให้กับผู้รับเหมา/โครงการ

คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ TOA ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 17.60 บาท
เรายังคงการคาดการณ์และมูลค่าที่เหมาะสมที่ 17.60 บาท ซึ่งอิงจาก PER ปี 2025F ที่ 15.2 เท่า (คำนวณจาก -1SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 2 ปีของหุ้น) เนื่องจากมีโอกาสเติบโตอีกมากจากราคาหุ้นปัจจุบัน เราจึงคงคำแนะนำ "ซื้อ" ความเสี่ยงด้าน downside คือ ราคาวัตถุดิบและน้ำมันที่เพิ่มขึ้น ความต้องการที่ต่ำกว่าคาด และค่าเงินบาทที่อ่อนแอ