DELTA : มุมมองเชิงบวกจากการประชุมทางโทรศัพท์ ; โมเมนตัมการเติบโตยังคงต่อเนื่องไปยังไตรมาส 2Q25F

• สัดส่วนของผลิตภัณฑ์ Data center เพิ่มขึ้นเป็น 40-45% ใน 1Q25 จาก 35% ในปี 2024 ในขณะที่ยอดขาย Data center ทั้งหมดเติบโตประมาณ 50% YoY ใน 1Q25 อย่างไรก็ตาม รวมถึงคำสั่งซื้อเร่งด่วนจากลูกค้า นอกจากนี้ โมเมนตัมการเติบโตยังคงดำเนินต่อไปใน 2Q25 ทั้งนี้ บริษัทไม่สามารถแยกสัดส่วนของการเปิดรับที่เกี่ยวข้องกับ AI ได้ในขณะนี้เนื่องจากความซับซ้อนของผลิตภัณฑ์

• ธุรกิจ Mobility (23% ของยอดขายทั้งหมด) ถูกกดดันโดยลูกค้าสหรัฐฯ ที่อ่อนแอ โดยยอดขายลดลง 40% YoY ในขณะที่การเติบโตของลูกค้าในสหภาพยุโรปยังคงแข็งแกร่งที่ 34% YoY ผู้บริหารคาดว่าสัดส่วนจะลดลงเหลือประมาณ 20% เนื่องจากปัญหาภาษีของสหรัฐฯ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง แนวโน้มยังคงอ่อนแอสำหรับธุรกิจพลังงาน EV ใน 2Q25F

• กำลังการผลิตของ Data center กำลังทำงานเต็มกำลังในขณะนี้ ดังนั้น การเติบโตของรายได้หลักจะต้องรอการขยายตัวที่ Wellgrow (คาดว่าจะแล้วเสร็จภายในสิ้นปี 2025) ในระหว่างนี้ บริษัทได้ดัดแปลงสถานที่บางแห่งที่บางปู ซึ่งเดิมใช้สำหรับพลังงาน EV มาใช้สำหรับ Data center

• ผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับค่าสิทธิแสดงการเติบโตที่คงที่ใน 1Q25 นำไปสู่ค่าสิทธิที่ต่ำลง เนื่องจากผลิตภัณฑ์พลังงานไฟฟ้า DC และการ contribution ของพัดลมรถยนต์มีแนวโน้มลดลงเนื่องจากการจัดสรรห่วงโซ่อุปทานจากลูกค้าหลัก

• ผู้บริหารมองไปข้างหน้าถึงผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งใน 2Q25F โดยลูกค้ายังคงเร่งสั่งซื้อ ส่วนใหญ่สำหรับผลิตภัณฑ์ที่มีอัตรากำไรสูง เช่น ผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI และผลิตภัณฑ์ Data center

• DELTA รักษาเป้าหมายการเติบโตประมาณ 10-15% YoY โดยได้รับการสนับสนุนจากความต้องการที่แข็งแกร่งสำหรับผลิตภัณฑ์ Data center คาดว่าสัดส่วนรวมจะสูงกว่า 50% ของยอดขายทั้งหมดในปี 2025F (เพิ่มขึ้นจาก 35% ในปี 2024)

• แนวโน้มใน 2Q25F ยังคงแข็งแกร่ง ขณะที่มาร์จิ้นใน 2H25F คาดว่าจะอ่อนตัว - ผู้บริหารคาดว่าผลการดำเนินงานใน 2Q25F จะยังคงแข็งแกร่ง ขับเคลื่อนโดยความต้องการที่เร่งด่วนต่อเนื่องสำหรับผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI และ data center ที่มีอัตรากำไรสูง (แม้จะรวมต้นทุนการขนส่งทางอากาศเพิ่มเติม) พร้อมทรัพย์สินทางปัญญาของตนเอง อย่างไรก็ตาม โครงการที่เกี่ยวข้องกับค่าลิขสิทธิ์ที่สูงขึ้น (ซึ่งขึ้นอยู่กับทรัพย์สินทางปัญญาของไต้หวัน) จะถูกส่งมอบในสัดส่วนที่สูงขึ้นในครึ่งหลังของปี 2025F ซึ่งจะกดดัน OPM

• การปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น 19%/17% สำหรับปี 2025/26F เพื่อสะท้อนผลประกอบการที่ดีกว่าคาด - หลังจากผลประกอบการที่แข็งแกร่งใน 1Q25A เราได้ปรับเพิ่มประมาณการกำไรของปี 2025-26F เป็น 20.6-23.2 พันล้านบาท สะท้อนถึง 1) การปรับการคาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้นเป็น 25.3% (จากเดิม 24.5%) 2) การปรับ SG&A ต่อยอดขายเป็น 13.0-12.4% (จากเดิม 13.5-13.1%) และ 3) คาดอัตราภาษีที่มีประสิทธิผลต่ำลงเล็กน้อยที่ 13.0% (จากเดิม 15.0%) เราคาดว่าการเติบโต YoY จะชะลอตัวในครึ่งหลังของปี 2025F จากฐานที่สูง โดยประโยชน์จากคำสั่งซื้อเร่งด่วนลดลง และ OPM ที่ต่ำลงเนื่องจากค่าลิขสิทธิ์ที่สูงขึ้น

• เรายังคงคำแนะนำ "ถือ" พร้อมปรับมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 67.00 บาท โดยใช้ P/E ที่ 38 เท่า ซึ่งเป็นค่าเฉลี่ยในอดีต (จากเดิม 56.75 บาท) ความเสี่ยงหลัก ได้แก่ ค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ การชะลอตัวของความต้องการเซิร์ฟเวอร์ และความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์