ผลประกอบการใน 1Q25F ที่ดีขึ้นจากการด้อยค่าที่ลดลง
เราเชื่อว่ากำไรสำหรับกลุ่มโทรคมนาคมไทยจะปรับตัวดีขึ้น QoQ ใน 1Q25F การปรับตัวดีขึ้นที่คาดการณ์นี้ ซึ่งตลาดควรคาดหวังเช่นกัน เป็นผลมาจากการด้อยค่าที่ลดลง/ไม่มี เมื่อเทียบกับการตัดจำหน่ายสิ้นปีขนาดใหญ่ที่เห็นใน 4Q24 เราคาดว่า ADVANC จะรายงานกำไรใน 1Q25F ที่ 9.7 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 4.7% QoQ และ 14.7% YoY เรายังคาดว่าผลขาดทุนสุทธิของ TRUE จะลดลงเหลือ 0.4 พันล้านบาท จาก 7.5 พันล้านบาทใน 4Q24 เนื่องจากค่าใช้จ่ายที่ไม่ใช่ธุรกิจหลักควรลดลงใน 1Q25F เราคาดการณ์กำไรหลักสำหรับ TRUE ที่ 3.6 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 0.4% QoQ และ 346% YoY

การเติบโตของรายได้รวมที่ชะลอตัว - ARPU แบบ prepaid เป็นจุดสำคัญ
ในขณะที่รายได้จากบริการหลักควรเติบโต YoY ใน 1Q25F แต่ควรทรงตัวหรือลดลงเล็กน้อย QoQ (-1.0% QoQ และ +5.0% YoY สำหรับ ADVANC และ -0.5% QoQ และ +0.3% YoY สำหรับ TRUE) การลดลงมากขึ้น QoQ ที่ประมาณการสำหรับ ADVANC สะท้อนถึงช่วงต่ำตามฤดูกาลในธุรกิจองค์กร ในขณะที่ TRUE เผชิญกับการลดลงของรายได้โรมมิ่งกับ NT เนื่องจากการสลับ traffic ไปยังความถี่ 700MHz ของ NT นอกเหนือจากนี้ ผลการดำเนินงานควรคล้ายกันทั่วทั้งภาคส่วน กลุ่มรายเดือนควรยังคงซบเซาทั้งในแง่ของ ARPU และการเติบโตของผู้ใช้บริการ เนื่องจากการตัดเงินอุดหนุนเครื่องโทรศัพท์ กลุ่ม prepaid เป็นจุดสำคัญโดยความอ่อนแอของการท่องเที่ยวจะถูกชดเชยด้วย ARPU แบบเติมเงินที่สูงขึ้น ทั้งนี้ TRUE ได้เริ่มการตัดโควตาสำหรับแพ็คเกจระดับล่างในเดือนกุมภาพันธ์ 2025 ซึ่งตามมาด้วย ADVANC ในไม่ช้า ซึ่งนโยบายใหม่เสนอปริมาณข้อมูลที่ต่ำลง (5GB) บนแพ็คเกจ 150-200 บาท ADVANC อาจยังคงเห็นการสูญเสียผู้ใช้บริการสุทธิเนื่องจากนโยบายการระบุตัวตนของรัฐบาลที่ดำเนินอยู่ อย่างไรก็ตาม ธุรกิจ FBB ควรรักษาแรงขับเคลื่อนการเติบโตทั้งใน ARPU และการเติบโตของผู้ใช้บริการ ยอดขายเครื่องโทรศัพท์ควรลดลงอย่างมาก QoQ เนื่องจากการเริ่มต้นการขาย iPhone 16 ตั้งแต่ช่วงปลาย 3Q24 ถึง 4Q24 นอกจากนี้ รายได้องค์กร (ไม่ใช่มือถือ) ควรเห็นการลดลงตามฤดูกาลเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน เนื่องจากการส่งมอบโครงการที่สูงสุดในไตรมาสก่อน

การลดต้นทุนตามฤดูกาลเพื่อรักษามาร์จิ้น
เราคาดว่าต้นทุนโดยรวมจะลดลง QoQ เนื่องจากค่าใช้จ่ายที่ไม่ใช่ธุรกิจหลักลดลงใน 4Q24 สำหรับการดำเนินงานหลัก คาดว่าค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานของเครือข่ายและต้นทุนบริการอื่นๆ จะลดลงเนื่องจากค่าไฟฟ้าที่ต่ำลง เนื่องจากอัตราค่าไฟฟ้าลดลงจาก 4.18 บาท/กิโลวัตต์-ชั่วโมง ใน 4Q24 เป็น 4.15 บาท/กิโลวัตต์-ชั่วโมง ใน 1Q25 ค่าใช้จ่ายในการบริหารและขาย (SG&A) ก็ควรลดลง QoQ จากจุดสูงสุดตามฤดูกาลสิ้นปี เราคาดว่าต้นทุนทางการเงินจะลดลงเล็กน้อยจากการรีไฟแนนซ์หุ้นกู้ สุดท้าย EBITDA margin สำหรับ 1Q25F ควรเพิ่มขึ้นเป็น 54% จาก 51% ใน 4Q24 สำหรับ ADVANC และเป็น 49% จาก 48% ใน4Q24 สำหรับ TRUE

ยังคงระมัดระวังในกลุ่มนี้
เมื่อการประมูลคลื่นความถี่ใกล้เข้ามา เรายังคงเห็นความไม่แน่นอนหลายประการและเชื่อว่าตลาดยังคงมองโลกในแง่ดีเกินไปเกี่ยวกับผลลัพธ์สุดท้าย เรายังคงชอบ ADVANC มากกว่า TRUE สำหรับงบดุลที่ดีกว่าและแนวโน้มเงินปันผล เรามีคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ ADVANC ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมตามวิธี DCF ที่ 307.00 บาท และคำแนะนำ "ขาย" สำหรับ TRUE ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมตามวิธี DCF ที่ 10.00 บาท โดยมีความเสี่ยงด้านบวกที่สำคัญ ได้แก่ : 1) การแข่งขันที่ผ่อนคลายลง 2) ราคาใบอนุญาตคลื่นความถี่ที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ และ 3) การผนึกกำลังที่ดีกว่าที่คาดการณ์