----ปี 2568 แนวโน้ม 2 ธุรกิจหลักอ่อนตัว y-y----
Key Point :
1Q68 แนวโน้มกำไรอ่อนตัวลงจากธุรกิจเดินเรือที่ดัชนี BSI ลดลงจากปีก่อน แต่ MML รับรู้ Backlog 103 ล้านดอลลาร์ สูงกว่าปีก่อนที่มีรายได้ 88 ล้านดอลลาร์ ทั้งปีคาดกำไรอ่อนลงเช่นกัน เดินเรือซัพพลายโตกว่าดีมานด์ และ MML รับรู้รายได้ Backlog 449 ล้านดอลลาร์ จากปีก่อนที่มีรายได้ 513 ล้านดอลลาร์ ราคาหุ้นตอบรับกำไรลดลงมาซื้อขายเพียง 0.34 เท่าของ P/B จากที่มองไว้ 0.45 เท่า ราคาพื้นฐาน 5.85 บาท ยังแนะนำ “ซื้อ”

 ปกติไตรมาส 1 จะเป็น low season ของธุรกิจเดินเรือ เนื่องจากวันหยุดช่วงปีใหม่และตรุษจีน ซึ่งปีนี้ก็ยังเป็นไปตามวงจรธุรกิจ ประกอบกับเรือต่อใหม่เข้าสู่อุตสาหกรรมเพิ่มขึ้น ในขณะที่ความต้องการขนส่งโตชะลอลง ทำให้ในช่วง 1 ม.ค. – 17 มี.ค. ดัชนี BSI ซึ่งเป็นขนาดเรือของ TTA อ้างอิง -28% จาก 4Q67 และ -33% จาก 1Q67 โดยค่าระวางเรือเฉลี่ยของอุตสาหกรรมอยู่ที่ 7,883 ดอลลาร์/วัน โดยปกติ TTA มักจะทำค่าระวางเรือดีกว่าอุตสาหกรรม ซึ่งในปี 2567 และ 2566 ดีกว่าอุตสาหกรรมที่ 12% และ 27% ประกอบกับต้นทุน/วันในปี 2567 ที่ 8,364 ดอลลาร์ คาดเดินเรือใน 1Q68 ยังมีกำไรได้แต่จะปรับตัวลงตามอุตสาหกรรม ภาพทั้งปี 2568 ผู้บริหารคาดแนวโน้มเดินเรืออ่อนตัวลงจากปี 2567 เนื่องจาก Clarksons Research (ม.ค. 2568) คาดการณ์ซัพพลายและดีมานด์โต 4.5% กับ 2.5% ส่วนต่างกว้างขึ้นจากปี 2567 ที่ 4.5% กับ 3.4% อีกทั้งยังมีปัจจัยลบนโยบายภาษีของประธานาธิบดีทรัมป์ที่ประกาศออกมาต่อเนื่อง และเกิดการตอบโต้ด้านภาษีจากคู่ค้าต่าง ๆ ทั้งยูโรโซนและจีน ทำให้การค้าโลกปั่นป่วนส่งผลต่อการเติบโตของเศรษฐกิจโลก ซึ่งเดินเรือมีกำไรเป็นอันดับ 1 ของ TTA

  สิ้นปี 2567 MML (บริการนอกชายฝั่ง) Backlog ที่ 787 ล้านดอลลาร์ โดยจะรับรู้ในปี 2568 ที่ 449 ล้านดอลลาร์ ที่เหลืออีก 338 ล้านดอลลาร์จะรับรู้ในปี 2569-2570 แบ่งเป็นงานวิศวกรรมใต้ทะเล 48% งานรื้อถอนแท่นขุดเจาะน้ำมัน 34% และงานวางสายเคเบิลใต้ทะเล 18% และ Backlog อยู่ในเอเซียแปซิฟิกและเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ที่ 61% ตะวันออกกลาง 33% ทะเลเหนือและแอฟริกา 6% MML ยังมองหางานใหม่ ๆ เข้ามาเติม Backlog โดยเฉพาะงานรื้อถอนแท่นขุดเจาะน้ำมันในอ่าวไทยที่มีแท่นขุดเจาะรอรื้อถอนมากกว่า 410 แท่น จากที่ MML ได้งานมาราว 50 แท่น อย่างไรก็ตาม การรับรู้ Backlog ปีนี้ต่ำกว่าปี 2567 ที่ MML มีรายได้ 513.3 ล้านดอลลาร์ แม้มองจะได้รายได้สูงกว่าการส่งมอบ Backlog แต่จะเพิ่มอีกไม่มาก แต่คาด MML จะมีอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นจากประสบการณ์ในการรื้อถอนที่เรียนรู้มาตลอดปี 2567 แต่ด้วยรายได้ที่ลดลง ประกอบกับปีก่อนมีกลับรายการด้อยค่าเรือเป็นรายได้ที่ 337 ล้านบาท ซึ่งคาดปีนี้จะไม่มี คาดกำไร MML จะอ่อนลง y-y

  ธุรกิจอาหารยังคงมีการขยายสาขาต่อเนื่อง โดยพิซซ่าฮัทและทาโก้เบลล์เพิ่มอีก 11 สาขา และ 9 สาขา เป็น 196 สาขา และ 34 สาขาตามลำดับ ในปี 2567 TTA รับรู้ขาดทุนลดลงเหลือ 20 ล้านบาท จากขาดทุน 59 ล้านบาท, “เอเชีย อินฟราสตรักเชอร์ แมเนจเม้นท์ : AIM” ได้โครงการน้ำประปาเพิ่มที่จังหวัดสวายเรียง กัมพูชา จากเดิมที่มีเพียงที่จังหวัดหลวงพระบาง ลาว และสิ้นปี 2567 มีเงินลงทุนในบิตคอยน์ที่ 3,493 ล้านบาท ซึ่งมีการขายไป 795 ลบ. และบันทึกกำไรที่ 274 ล้านบาท และซื้อเพิ่ม 1,627 ล้านบาท ซึ่ง TTA เริ่มลงทุนในบิตคอยน์ในครึ่งปีหลัง 2565 ราคาบิตคอยน์ขณะนั้นอยู่ที่ราว 20,000 ดอลลาร์ต้น ๆ ต่อ 1 บิตคอยน์ แต่มีการซื้อ/ขายทำกำไรในบ้างช่วง คาดต้นทุนน่าจะอยู่ต่ำกว่า 35,000 ดอลลาร์

  TTA ได้ประกาศเพิ่มทุนเมื่อ 28 พ.ย. 2567 ในสัดส่วน 2 หุ้นเดิม ต่อ 1 หุ้นใหม่ที่หุ้นละ 6.50 บาท XR 12 ธ.ค. 2567 จองซื้อ 27 ม.ค. - 31 ม.ค. 2568 ต่อมาในวันที่ 16 ม.ค. ประกาศเปลี่ยนราคาจองซื้อเป็น 5.40 บาท และเลื่อนวันจองซื้อเป็น 3 เม.ย. - 10 เม.ย. และวันที่ 6 มี.ค. ปรับราคาจองซื้อเป็นครั้งที่ 3 ที่ 4.80 บาท จำนวนหุ้นเพิ่มทุนเท่าเดิมที่ 911.23 ล้านหุ้น หากเพิ่มทุนสำเร็จจะได้เงิน 4,374 ล้านบาท หลัก ๆ เงินที่ได้จะใช้ลงทุนในธุรกิจเดินเรือและของ MML เป็นหลัก

   แม้ปีนี้ยังเป็นปีที่ท้าทายที่ค่าระวางเรือมีแนวโน้มอ่อนตัวลง และ MML รับรู้รายได้น้อยกว่าปีก่อน แต่ยังมอง TTA มีความสามารถที่บริหารต้นทุนเดินเรือได้ต่ำและทำค่าระวางที่ดีกว่าอุตสาหกรรม ส่วน MML แนวโน้มอัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นจากบริหารจัดการธุรกิจรื้อถอนแท่นขุดเจาะน้ำมันได้ดีขึ้น คาดในปี 2568 รายได้ที่ 31,063 ล้านบาท และกำไรที่ 1,029 ล้านบาท -22.2% y-y TTA ได้มีการลดราคาจองซื้อหุ้นเพิ่มทุนเป็น 4.80 บาท ส่งผลต่อการประเมินมูลค่าพื้นฐานบนวิธี P/B แม้ยังอิงราคาพื้นฐานที่ 0.45 เท่า ทำให้ราคาพื้นฐานลดลงเป็น 5.85 บาท มีส่วนต่างอยู่มาก ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ”

สยาม ติยานนท์
นักวิเคราะห์การลงทุนด้านหลักทรัพย์ #17970
โทร: 66 2 635 1700 # 48321