Humanica PCL (HUMAN TB)
แนวโน้มเติบโตแข็งแกร่ง พร้อมอัพไซด์จากดีล M&A

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมายเดิมที่ 11.90 บาท
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ หุ้น HUMAN เนื่องจาก 1) คาดการณ์กำไรหลักต่อหุ้นปี 68 เติบโต 13% และ 2) มีอัพไซด์เพิ่มเติมจากการซื้อหุ้นคืนและดีลซื้อธุรกิจ หาก HUMAN ซื้อหุ้นคืนจำนวน 31.25 ล้านหุ้น (จำนวนสูงสุดที่ประกาศไว้ว่าสามารถซื้อได้) คาดว่ากำไรหลักต่อหุ้นปี 68 จะเติบโตถึง 18% ทั้งนี้ ในวันที่ 11 มี.ค. ทาง เมย์แบงก์ ได้จัดการประชุมออนไลน์กับ Gordon Enns ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายเทคโนโลยี (CTO) ของ HUMAN ซึ่งระบุว่าเป้าหมายการเติบโตของรายได้ปี 68 อยู่ที่ 10% และบริษัทกำลังพิจารณาดีล M&A ในไทยและเวียดนาม เราคงราคาเป้าหมายที่ 11.90 บาท โดยใช้วิธี DCF (WACC 8.0%, TG 2.5%)

ตั้งเป้ารายได้ปี 68 เติบโต 10%
ผู้บริหารตั้งเป้าการเติบโตของรายได้ปี 68 ไว้ที่ 10% และคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโตได้สูงกว่ารายได้ โดยทาง CTO คาดว่ามาเลเซียจะมีการเติบโตของรายได้แข็งแกร่งที่สุด (>20% YoY) ตามด้วยอินโดนีเซีย (+14% YoY) และไทย (<10% YoY) โดยในปี 67 รายได้ของ HUMAN จากไทย/อินโดนีเซีย/ประเทศอื่นๆ คิดเป็น 60%/30%/10% ของรายได้รวม ตามลำดับ เราคาดว่ากำไรหลักจะเติบโต 13% จากแรงหนุนของการเติบโตของรายได้ 10% และผลของ operating leverage (ค่าเสื่อมราคาและค่าใช้จ่ายบริหารค่อนข้างทรงตัว)

กำลังพิจารณาดีล M&A ในไทยและเวียดนาม
เป้าหมาย M&A แรกในไทยคือ บริษัทให้บริการติดตั้งระบบ ERP ซึ่งจะช่วยเพิ่มความหลากหลายของผลิตภัณฑ์ในพอร์ตของ HUMAN ที่ปัจจุบันมี SAP Business One และ Oracle Netsuite อยู่แล้ว ส่วนเป้าหมายที่สองในไทย คือ บริษัทให้บริการ Payroll Outsourcing ซึ่งจะช่วยให้ HUMAN ได้ฐานลูกค้าใหม่ เนื่องจากลูกค้าในตลาดนี้มีอัตราการเปลี่ยนผู้ให้บริการต่ำมาก นอกจากนี้ HUMAN ยังมองหาโอกาสทำ M&A ในเวียดนามเพื่อเร่งการขยายตลาด โดยหนึ่งในเกณฑ์สำคัญของการซื้อธุรกิจ คือ P/E อยู่ในช่วง 6-12 เท่า

P/E ล่วงหน้า 1 ปี ยังต่ำกว่าระดับต่ำสุดช่วงโควิด
ราคาหุ้น HUMAN ปรับตัวขึ้น 24% นับตั้งแต่บริษัทประกาศกำไรหลัก 4Q67 แข็งแกร่ง (+22% YoY, +59% QoQ) พร้อมอัตราการจ่ายเงินปันผลสูงที่ 76% สำหรับปี 67 (เทียบกับ 62% ในปี 66) และแผนซื้อหุ้นคืนสูงสุด 3.6% ของจำนวนหุ้นทั้งหมด เมื่อวันที่ 27 ก.พ. อย่างไรก็ตาม แม้ราคาหุ้นจะปรับตัวขึ้น แต่ P/E ล่วงหน้า 1 ปีของ HUMAN อยู่ที่ 19.7 เท่า ซึ่งยังคงต่ำกว่าระดับต่ำสุดช่วงโควิด (20.5 เท่า ในเดือน มี.ค. 63) และค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 32.6 เท่า

Wasu Mattanapotchanart
wasu.m@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1392