Equality for All
STGT : บมจ.ศรีตรังโกลฟส์ (ประเทศไทย)

ได้ประโยชน์จากการขึ้นภาษีจีน

4Q24 กำไรดีกว่าตลาดคาด 47.3% : STGT รายงานกำไรสุทธิ 557 ลบ. พลิกจากขาดทุน -87 ลบ. ใน 3Q24และ -42 ลบ. 4Q23 แม้ราคาขายเฉลี่ยจะลดลง -3% q-qก็ตามแต่ปริมาณขายฟื้นกลับมาระดับ 10,436 ล้านชิ้น+18% y-y +9% q-q ส่งผลให้ต้นทุนต่อหน่วยลดลงตามการใช้กำลังการผลิตเพิ่มเป็น 85.9% จาก 77.1% ใน3Q24 อีกทั้งมีรายได้อื่นมากกว่าคาดจากรายได้ดอกเบี้ยรับคืนจากเงินกู้ระยะยาวจำนวน 483 ลบ. ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากการยางแห่งประเทศไทยรับรู้ใน 4Q24

ทว่าค่าใช้จ่ายขายและบริหารกลับเพิ่มขึ้น +14% y-y และ+30% q-q จากค่าขนส่งเพิ่ม และมีการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญ

ผู้ประกอบการไทยยังได้เปรียบในการส่งออกถุงมือ
ไปสหรัฐ : จากที่ผู้แทนการค้าสหรัฐ (USTR) ประกาศมาตรการภาษีนำเข้าถุงมือการแพทย์จากจีนเมื่อ 13 ก.ย.2024 โดยปัจจุบันจีนเสียภาษีที่ 60% และเพิ่มเป็น 110%ในปี 2026 ขณะที่ไทย, อินโดนีเซีย, มาเลเซีย, เวียดนามและอินเดียได้รับการยกเว้น แต่ในส่วนที่ไม่เกี่ยวข้องกับถุงมือการแพทย์จะเสียเพียง 3% ขณะที่จีนเสีย 38%

รวมถึงมาตรการตอบโต้การทุ่มตลาด(AD) ในบราซิล ซึ่งSTGT ได้อัตราภาษีต่ำสุดที่ 1.86 เหรียญ/พันชิ้น ทำให้STGT ได้เปรียบกับคู่แข่งจากจีน และมาเลเซีย

แม้ว่าข่าวดังกล่าวถือเป็นบวกต่อผู้ประกอบการในไทยและประเทศอื่น ๆ แต่เรามองว่าการแข่งขันด้านราคาในตลาดอื่นๆ(ไม่ใช่ตลาดสหรัฐ) จะรุนแรงขึ้นแทนหากจีนไม่สามารถส่งออกไปสหรัฐได้ ก็จะทำให้ถุงมือยางจีนอาจไหลไปที่ตลาดอื่นแทน โดยเฉพาะตลาดยุโรปอย่างไรก็ดี STGT ได้เปรียบในด้านวัตถุดิบน้ำยางธรรมชาติ ทำให้เรามองว่า STGT ก็ยังคงความได้เปรียบกว่าผู้ประกอบการชาติอื่นอยู่ดี

KEY
FINANCIALS

ปรับประมาณการขึ้นจากเดิม 11.5% : ผบห. คาดปริมาณขายปี 2025 ไว้ที่ 42,000 ล้านชิ้น +9% y-y เรามองว่าจากการที่จีนถูกปรับขึ้นภาษีนำเข้าในสหรัฐทำให้การขายของเราในตลาดอื่นอาจยากขึ้น ทำให้เราคาดยอดขาย 27,818ลบ. +11% y-y ภายใต้ปริมาณขาย 40,909 ล้านชิ้น (ต่ำกว่า
เป้าบริษัท) ราคาขายเฉลี่ยขึ้น +5% y-y จากราคาวัตถุดิบที่ปรับขึ้น และปรับอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มเป็น 9.1% และคาดว่าอัตราภาษีจ่ายจะเพิ่มขึ้นจาก 7% เป็น 10% จากผลของเกณฑ์ Global Minimum Tax (GMT) และปรับกำไรสุทธิเพิ่ม 11.5% จากเดิมเป็น 996 ลบ. แต่ทว่าให้ภาพเพียงทรงตัวจากปีก่อน

ราคาเหมาะสมใหม่ 9.30 บาท : เรายังชอบ STGT จากธุรกิจหลังการผลิตส่วนเกินในอุตฯ และสต็อกลดลง แต่คาดจะเห็นการแข่งขันด้านราคามากขึ้นและราคายางที่เพิ่มขึ้นทำให้การดำเนินงานจะได้รับผลจากปัจจัยดังกล่าว อีกสิ่งที่เรายังชอบคือผลตอบแทนเงินปันผลราว 6% สำหรับการดำเนินงานปี 2024 ประกาศจ่ายเงินปันผล 0.50 บาท/ หุ้นและปี 2025 เราคาดยังสามารถจ่ายได้ในอัตราที่สูงเนื่องจากไม่มีลงทุนขนาดใหญ่ โดยเรายังคงแนะนำ “ซื้อ”แต่ปรับราคาเหมาะสมปี 2025 ลงมาเหลือ 9.30 บาทอิง P/B0.7 เท่า (เดิม 1.0 เท่า จากการแข่งขันที่จะรุนแรงขึ้น และแรงกดดันด้านต้นทุน)

ยังได้ประโยชน์ขึ้นภาษีจีน

“เราคาด STGT จะได้ประโยชน์จากการที่จีนถูกขึ้นภาษีนำเข้าในสหรัฐ ขณะที่ไทยมีความได้เปรียบหากเทียบกับประเทศที่เหลือจากอัตราภาษีที่ถูกกว่า
เรามองบวกต่อธุรกิจหลังการผลิตส่วนเกินในอุตสาหกรรม และสต็อกลดลง แต่การแข่งขันที่จะมากขึ้นและราคายางที่เพิ่มขึ้นทำให้การดำเนินงานจะได้รับผลจากปัจจัยดังกล่าว แต่ว่าSTGT ให้ผลตอบแทนเงินปันผลสูง 6.3% น่าพอใจ เราจึงยังคงแนะนำ ซื้อ ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th