PTTGC : อ่อนแอในทุกด้าน ; คาดการณ์การเติบโตบางส่วนใน 1Q

กำไรหลักน่าผิดหวัง
PTTGC รายงานผลขาดทุนใน 4Q24 ที่ 1.12 หมื่นล้านบาท ดีขึ้นจากขาดทุน 1.93 หมื่นล้านบาทใน 3Q24 แต่ลดลงเมื่อเทียบกับกำไร 5.1 พันล้านบาทใน 4Q23 รายการพิเศษในไตรมาสนี้รวมถึงค่าใช้จ่ายสำรอง 2.8 พันล้านบาท จาก PTT Asahi ค่าใช้จ่ายสำรอง 1.5 พันล้านบาท จาก Vencorex ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน/การป้องกันความเสี่ยง 780 ล้านบาท และกำไรจากสินค้าคงเหลือ 941 ล้านบาท รายการเหล่านี้อธิบายความผันผวนของกำไรสุทธิทั้ง QoQ และ YoY หากไม่รวมรายการเหล่านี้ ขาดทุนหลักอยู่ที่ 7.6 พันล้านบาท แย่ลงจากขาดทุน 1.2 พันล้านบาทใน 3Q24 และ 1.6 พันล้านบาทใน 4Q23 แม้ว่ากำไรหลักจะต่ำกว่าที่คาดการณ์มาก แต่ผลกระทบถูกบรรเทาด้วยผลขาดทุนจากรายการพิเศษที่น้อยกว่าที่คาด ทำให้ขาดทุนรวมปี 2024 อยู่ที่ 2.98 หมื่นล้านบาท เทียบกับกำไร 999 ล้านบาทในปี 2023

ความอ่อนแอพบเห็นในทุกธุรกิจ
PTTGC เผชิญความอ่อนแอในทุกพอร์ตธุรกิจ ในธุรกิจโรงกลั่น บริษัทไม่สามารถใช้ประโยชน์จากการปรับตัวดีขึ้นของค่าการกลั่นในภูมิภาค เนื่องจากการซ่อมบำรุงบางส่วนที่โรงกลั่นส่งผลให้อัตราการใช้กำลังการผลิตต่ำลงและลดการผลิตผลิตภัณฑ์ที่มีผลตอบแทนสูง ค่าการกลั่นตลาดอยู่ที่ 3.7 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลใน 4Q24 ไม่เปลี่ยนแปลงมากนักจาก 3.5 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลใน 3Q24 ในส่วนธุรกิจปิโตรเคมีขั้นต้นโอเลฟินส์ PTTGC ได้รับผลกระทบประมาณ 600 ล้านบาทจากการใช้นโยบาย Single Gas Pool (รวมถึงการปรับย้อนหลังตั้งแต่ต้นปี 2024) นอกจากนี้ ในส่วนธุรกิจพอลิเมอร์และเคมีภัณฑ์ ราคาและมาร์จิ้นของ PE ลดลง และผลประโยชน์จากส่วนต่างราคาตลาดก็ลดลง QoQ ธุรกิจอะโรเมติกส์ได้รับผลกระทบจากมาร์จิ้นที่อ่อนแอลงทั้ง PX และ BZ และเช่นเดียวกัน การดำเนินงานด้านฟีนอลได้รับผลกระทบจากมาร์จิ้นที่ลดลง สุดท้าย Allnex เผชิญกับความอ่อนแอตามฤดูกาลใน 4Q ส่งผลให้ปริมาณและมาร์จิ้นลดลง QoQ

คาดการณ์การปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย QoQ ใน 1Q25F
เราคาดการณ์การปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยของกำไร QoQ สำหรับ 1Q25 ผลกระทบเชิงลบจากรายการพิเศษควรจะลดลง รวมถึงการปรับย้อนหลังจากการใช้ Single Gas Pool คาดว่า PTTGC จะได้รับวัตถุดิบอีเทนที่มีต้นทุนต่ำกว่าในปริมาณที่มากขึ้น และ Allnex อาจมีการฟื้นตัวตามฤดูกาล อย่างไรก็ตาม ปัจจัยบวกเหล่านี้อาจถูกหักล้างบางส่วนจากความอ่อนแอของมาร์จิ้นที่ยังคงมีอยู่ทั้งในธุรกิจโรงกลั่นและปิโตรเคมี

คงคำแนะนำ “ซื้อ”
แม้จะมีสภาพแวดล้อมทางธุรกิจที่ท้าทายโดยรวม เราเชื่อว่าปัจจัยกดดันส่วนใหญ่ของ PTTGC ได้ถูกยกออกไปแล้ว เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ PTTGC ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 30.00 บาท ความเสี่ยงด้าน downside ที่สำคัญ : มาร์จิ้นที่ต่ำลงและการเจรจาต่อรองสัญญาจัดหาก๊าซกับ PTT