Kiatnakin Phatra Bank (KKP TB)
คาด ROE ปรับตัวขึ้นสูงสุดในกลุ่มธนาคาร

“ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 65 บาท เป็น Top Pick ในกลุ่มธนาคาร
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 65 บาท (P/BV ปี 67 ที่ 0.8 เท่า ROE 8.7%) เรามีมุมมองเชิงบวกต่อกลยุทธ์ของธนาคารที่เน้นการเติบโตในธุรกิจที่มี ROE สูง (ค่าธรรมเนียมบริหารความมั่งคั่ง) และลดธุรกิจที่มี ROE ต่ำ (สินเชื่อในกลุ่มที่ให้ผลตอบแทนต่ำ) ปัจจุบันหุ้นซื้อขายที่ P/E ปี 68 อยู่ที่ 8 เท่า และ P/BV ที่ 0.7 เท่า หรือต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีอยู่ -1SD และให้ผลตอบแทนเงินปันผลที่ 8% เราคาดอัตราการจ่ายเงินปันผล (DPR) จะเพิ่มขึ้นเป็น 60-65% ในปี 68-69 จากการที่สินเชื่อหดตัว ทำให้มีโอกาสในการเพิ่ม DPR และดำเนินโครงการซื้อหุ้นคืนได้ ทั้งนี้ DPR ของ KKP อยู่ที่ 70-92% ในช่วงการเติบโตสินเชื่อช้าระหว่างปี 58-61

การเติบโตของสินเชื่อชะลอตัว คาด credit cost ลดลง
KKP ตั้งเป้าการเติบโตของสินเชื่อทรงตัวและส่วนต่างดอกเบี้ยเงินกู้เพิ่มขึ้น 10bps YoY เนื่องจากต้นทุนเงินทุนที่ลดลง โดย CFO ระบุว่าเงินฝากที่มีต้นทุนสูงจะทยอยปรับราคาตั้งแต่ไตรมาส 1/68 เป็นต้นไป ในด้านคุณภาพสินทรัพย์ คาดการณ์ NPL ratio ทรงตัวที่ 4.1-4.3% ในปี 68 จาก 4.2% ในปี 67 ธนาคารตั้งเป้าต้นทุนความเสี่ยงจากการให้สินเชื่อ (credit cost) ที่ 2.2-2.4% ในปี 68 จาก 2.3% ในปี 67 เราประเมิน credit cost ที่ 2.0% เนื่องจากยอดขาดทุนจากการขายรถยนต์ลดลง จากจำนวนรถในสต็อกที่ลดลงเหลือ 3,200 คันในปี 67 จาก 4,600 คันในปี 66 ทั้งนี้ KKP ลดการปล่อยสินเชื่อเช่าซื้อ (HP) ลงเหลือประมาณ 10,000 ล้านบาท/ไตรมาส ตั้งแต่ไตรมาส 4/66 จาก 20,000 ล้านบาท/ไตรมาสในไตรมาส 4/64 - 2/66

มุ่งเน้นธุรกิจที่มี ROE สูง
ท่ามกลางการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ช้า เราคาดว่า KKP จะชะลอการปล่อยสินเชื่อใหม่และมุ่งเน้นการรักษาคุณภาพสินทรัพย์ พร้อมทั้งเพิ่มรายได้ค่าธรรมเนียมเพื่อเพิ่มความสามารถในการทำกำไร เราคาดว่ารายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิจะเติบโต 7% YoY จากการบริหารความมั่งคั่งที่แข็งแกร่ง ขณะเดียวกัน ดีล IB บางรายการน่าจะเกิดขึ้นในปี 68 หลังจากล่าช้าเนื่องจากภาวะตลาดทุนที่อ่อนแอในปี 66-67 สำหรับโครงการซื้อหุ้นคืนมูลค่า 950 ล้านบาท KKP ได้ซื้อหุ้นคืนแล้ว 16.2 ล้านหุ้น (1.9% ของทุนจดทะเบียน) คิดเป็นมูลค่ารวม 801 ล้านบาท ณ วันที่ 21 ม.ค. 68 โดยวันสุดท้ายของการซื้อหุ้นคืนคือสิ้นเดือน ก.พ. 68

คาด ROE ปรับตัวขึ้นสูงสุดในปี 68-69
เราคาดว่ากำไรจะเติบโต 11-15% YoY ในปี 68-69 จาก NIM ที่สูงขึ้น การเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียม และ credit cost ที่ลดลง เราคาดว่า KKP จะมี ROE ปรับตัวดีขึ้นสูงสุดจาก 8.1% ในปี 67 เป็น 9.7% ในปี 69 โดยมีปัจจัยหนุนสำคัญได้แก่ (1) ขาดทุนจากการขายรถลดลง (2) ต้นทุนเงินทุนลดลง (3) การฟื้นตัวของรายได้ค่าธรรมเนียม และ (4) แผนการบริหารทุนที่แข็งแกร่ง ทั้งนี้ ROE เฉลี่ย 5 ปีอยู่ที่ 13.3% ในปี 61-65 สำหรับมาตรการช่วยเหลือหนี้ใหม่ ‘คุณสู้ เราช่วย’ มีการลงทะเบียนเพียง 1.4 พันล้านบาท จากวงเงินที่มีสิทธิ์ทั้งหมด 2.2 หมื่นล้านบาท โดยคาดว่าการลงทะเบียนจะเพิ่มขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปจนถึงสิ้นเดือน ก.พ. 68

Jesada Techahusdin, CFA
jesada.t@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1395