Company Note
ศรีนานาพร มาร์เก็ตติ้ง

แนวโน้มผลประกอบการ 3Q24F เพิ่มขึ้นเล็กน้อย จากอัตราทำกำไรที่เพิ่มขึ้น แม้ว่ารายได้รวมจะลดลง โดยยอดขายในประเทศยังเติบโต แต่การส่งออกลดลงจากประเทศเวียดนามเป็นหลักจากการปรับตัวแทนจำหน่าย สำหรับอัตราทำกำไรที่เพิ่มขึ้นจากสินค้ากลุ่ม SNACK ที่มีอัตรามาร์จิ้นดีกว่ากลุ่มเครื่องดื่มมียอดขายในประเทศเพิ่มขึ้น แนวโน้ม 4Q24F คาดจะดีขึ้นจากการปรับโครงสร้างตัวแทนจำหน่ายเวียดนามจบลงแล้ว และมีตัวแทนจำหน่ายที่ฟิลิปปินส์ที่มียอดขายเข้ามาเพิ่มขึ้น และบริษัทร่วมทุนสิริโปรคาดจะถึงจุดคุ้มทุนปีหน้า เราปรับประมาณการลงสะท้อนการส่งออกต่ำกว่าที่คาดไว้ และคาดกำไรยังเติบโตได้เฉลี่ย 10% (CAGR3y) ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายใหม่ 15 บาท

คาดกำไรสุทธิ 3Q24F เพิ่มขึ้นเล็กน้อยทั้ง YoY และ QoQ

เราคาด SNNP จะมีกำไรสุทธิ 3Q24F ที่ 168 ล้านบาท (+5%YoY, +4%QoQ) เพิ่มขึ้นจากอัตราทำกำไรเพิ่มขึ้น เราคาดรายได้รวมลดลง -1%YoY และ -3% QoQ จากยอดส่งออกที่ลดลงเป็นหลัก โดยยอดขายในประเทศคาดเพิ่มขึ้นในช่วง high season ของกลุ่มสินค้า snack และการออกสินค้าใหม่ๆเพิ่มขึ้น ด้านยอดส่งออกเราคาดลดลง (สัดส่วนรายได้ 19%) โดยกลุ่ม CLMV ยอดขายจากประเทศเวียดนามลดลงเป็นหลักจากการแก้ปัญหาการกระจายสินค้าของตัวแทนจำหน่ายในระยะสั้นใน คาดอัตรามาร์จิ้นเพิ่มขึ้น ตามรายได้กลุ่ม snack ที่มีอัตรามาร์จิ้นดีกว่ากลุ่มเครื่องดื่มมียอดขายเพิ่มขึ้น และการออกสินค้าใหม่ คาดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขาย 16% เพิ่มขึ้นเล็กน้อย จากการทำการตลาดสินค้าใหม่

ปรับประมาณการลงสะท้อนการส่งออกที่ต่ำกว่าคาด, คาดกำไรเติบโตปีละ 10% (CAGR3Y)

เราคาดแนวโน้มผลประกอบการ 4Q24F จะดีขึ้นจากช่วง high season การส่งออกในกลุ่ม snack และมีอัตรามาร์จิ้นที่มากกว่ากลุ่มเครื่องดื่ม และการส่งออกที่เวียดนามคาดจะดีขึ้นหลังจากการแก้ปัญหาในการกระจายสินค้าของตัวแทนจำหน่ายเรียบร้อยแล้ว รวมถึงฟิลิปปินส์มีตัวแทนจำหน่ายรายใหม่ 2 ราย ที่จะเริ่มส่งสินค้าใน 4Q24F นี้

เราปรับประมาณการปี 2024-25F กำไรสุทธิลดลงจากคาดเดิมปีละ 4% จากยอดขายในประเทศยังคงเดิมคาดเติบโต 7% และ 6% ตามลำดับ แต่คาดยอดส่งออกปีนี้ลดลง 19% YoY จากประเทศเวียดนามที่ลดลงเป็นหลัก และปีถัดไปเพิ่มขึ้นปีละ 9% โดยกลุ่ม CLMV จากประเทศเวียดนามกลับมาปกติ และฟิลิปปินส์ที่มีตัวแทนจำหน่ายเพิ่มขึ้น 2 ราย ทำการตลาดเข้ากลุ่ม modern trade เพิ่มขึ้น สำหรับบริษัทร่วมทุนสิริโปรคาดจะเริ่มจุดคุ้มทุนปีหน้า คาดอัตราทำกำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นจากการดำเนินไลน์ผลิตในเวียดนามที่มีต้นทุนต่ำกว่าช่วยเพิ่มอัตราทำกำไร และคาดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้นอยู่ที่ปีละ 16% จาก 15.4% จากการทำการตลาดสินค้าใหม่เพิ่มขึ้น

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” จากความเป็นผู้นำตลาดในกลุ่มเครื่องดื่มและขนมขบเคี้ยว ราคาเป้าหมายใหม่เป็นปี 2025F ที่ 15 บาท อ้างอิง PER25F ของกลุ่มอาหารและเครื่องดื่มเฉลี่ย 19X จากเดิม PER24F ของกลุ่มเฉลี่ย 23X สะท้อนอัตราการเติบโตที่ต่ำกว่าที่คาด โดย PER25F อยู่ที่ 15.7X, Div.Yield 25F ที่ 4.7% ปัจจัยเสี่ยง 1) สภาวะเศรษฐกิจ 2) ยอดขายไม่เป็นไปตามคาด