SCGP : ความไม่แน่นอนยังคงอยู่บนเส้นทางสู่การฟื้นตัว; ปรับลดคำแนะนำเป็น "ถือ"

ปรับลดคำแนะนำเป็น "ถือ"
เราปรับลดคำแนะนำสำหรับ SCGP เป็น "ถือ" (จากเดิม "ซื้อ") เนื่องจากการฟื้นตัวกำลังเกิดขึ้นในอัตราที่ช้ากว่าและยากลำบากกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ในตอนแรก เราได้ปรับลดประมาณการกำไรปี 2024F-26F ลง 7%, 7% และ 6% ตามลำดับ สะท้อนถึงการคาดการณ์ปริมาณที่ต่ำลง และคาดการณ์ผลประกอบการใน 3Q24F ที่อ่อนแอ ประมาณการกำไรปี 2024F-26F ของเราตอนนี้ต่ำกว่า consensus ที่ 10%, 8% และ 12% ตามลำดับ ส่งผลให้มูลค่าที่เหมาะสมของเราลดลงเป็น 30.00 บาท (จาก 33.00 บาท) มูลค่าที่เหมาะสมของเราอิงจาก EV/EBITDA กลางปี 2025 ที่ 11.0 เท่า

3Q24F ย้ำให้เห็นถึงการฟื้นตัวที่มีอุปสรรคของ SCGP
ผลประกอบการที่คาดการณ์สำหรับ 3Q24F ชี้ให้เห็นถึงความท้าทายสำคัญที่ SCGP กำลังเผชิญในเส้นทางสู่การฟื้นตัว ประการแรก ปริมาณการส่งออก โดยเฉพาะไปยังจีน ยังคงอ่อนแอ ปริมาณการนำเข้าเฉลี่ยรายไตรมาสของกระดาษลูกฟูกของจีนลดลงเหลือ 665,000 ตันในเดือนกรกฎาคม-สิงหาคม จาก 732,000 ตันใน 2Q24 ตามรายงานของ Jefferies พาร์ทเนอร์ด้านการวิจัยของเรา อุปสงค์ในจีนยังไม่เห็นการฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญ นอกจากนี้ ผู้ผลิตไม่สามารถขึ้นราคาในช่วงฤดูกาลสูงสุดได้ (Connecting the Dots in Commodities: Will Peak Season do its Magic?, Johnson Wan, 9 ก.ย. 2024) ประการที่สอง การแข็งค่าของเงินบาทก็ส่งผลกระทบในเชิงลบทั้งทางตรงและทางอ้อม (จำกัดความสามารถในการส่งออกของลูกค้า) ต่อทั้งราคาและปริมาณสำหรับส่วนงานบรรจุภัณฑ์แบบครบวงจรและเยื่อและกระดาษ ประการที่สามมีผลกระทบเพิ่มเติมจากผลกระทบล่าช้าของต้นทุนกระดาษรีไซเคิล (RCP) ที่สูงขึ้น สุดท้ายการเข้าซื้อหุ้นเพิ่มเติมใน Fajar ซึ่งเสร็จสิ้นในเดือนกันยายน 2024 นำไปสู่ต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น (40 ล้านบาท/เดือน) และเพิ่มการรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนให้กับ SCGP เมื่อพิจารณาปัจจัยเหล่านี้แล้ว เราคาดการณ์กำไรใน 3Q24 ของ SCGP ที่ 1.0 พันล้านบาท ลดลง 28% QoQ และ 22% YoY

ความไม่แน่นอนยังคงมีอยู่
นอกเหนือจากการขยายตัวของมาร์จิ้นที่อาจเกิดขึ้นจากต้นทุนกระดาษรีไซเคิลที่ต่ำลง มุมมองของ SCGP ยังคงเต็มไปด้วยความไม่แน่นอน ดัชนี PMI ของอาเซียนอ่อนแอในเดือนกันยายน และแม้ว่าเราเชื่อว่ามาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของจีนอาจช่วยจำกัดผลกระทบด้านลบต่อปริมาณและราคาบรรจุภัณฑ์ Jefferies ไม่มองว่าการประกาศมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของจีนเพียงพอที่จะขับเคลื่อนการฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญต่อเศรษฐกิจ (China Macro Chat: More Policies Coming...What Year Is This Market in History?, Shujin Chen, 30 ก.ย. 2024) ศักยภาพการเติบโตของอุตสาหกรรมบรรจุภัณฑ์ยังคงถูกจำกัดด้วยความเชื่อมั่นของผู้บริโภคในจีนที่อ่อนแอ และปัญหาอุปทานส่วนเกินที่ยังคงมีอยู่ทั่วภูมิภาค

การพัฒนาในเชิงบวกน่าจะถูกสะท้อนในราคาแล้ว
แม้ว่าหุ้นจะยังคงซื้อขายในระดับส่วนลดเมื่อเทียบกับคู่แข่งทั่วโลก การเพิ่มขึ้นของราคาตั้งแต่ต้นเดือนกันยายน (SCGP: +23% เทียบกับ SET: +7%) น่าจะสะท้อนถึงข่าวดีเกี่ยวกับมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของจีนและต้นทุน RCP ที่ลดลงแล้ว ซึ่งความเสี่ยงหลัก ได้แก่ สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจและความผันผวนของราคาผลิตภัณฑ์และวัตถุดิบ ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ SCGP โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 30.00 บาท