Srinanaporn Marketing (SNNP TB)
ขยายตลาดต่างประเทศช่วยลดผลกระทบจากเวียดนาม

คงคำแนะนำ ซื้อ ให้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 18 บาท
เราคงคำแนะนำ ซื้อ SNNP โดยปรับราคาเป้าหมายอิงวิธี DCF เป็น 18 บาท เรามีการปรับลดประมาณการกำไรลงสะท้อนถึงยอดขายที่ชะลอตัวในเวียดนามและไทย อย่างไรก็ตาม ตลาดอื่นๆ ที่มีศักยภาพเติบโตคาดว่าจะมียอดขายเร่งตัวขึ้น โดยได้รับแรงหนุนจากการเพิ่มความหลากหลายของสินค้าและขยายช่องทางการจัดจำหน่าย SNNP ซื้อขายที่ P/E ปี 67 ที่ 17.6 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีถึง 2SD และมีอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 4.5%

ปรับลดประมาณการกำไร
เราปรับลดประมาณการกำไรของ SNNP ในปี 67-68 ลง 14%/13% เพื่อสะท้อนยอดขายที่ต่ำกว่าคาดในเวียดนามและไทย โดยเราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโต 5% YoY ในปี 67 ก่อนที่จะปรับตัวดีขึ้นเป็น 14% YoY ในปี 68 โดยยอดขายในประเทศจะได้รับแรงหนุนจากการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่และการส่งเสริมการขาย ส่วนยอดขายต่างประเทศจะได้รับแรงหนุนจากการเพิ่มยอดขายในตลาดที่มีศักยภาพ เช่น ฟิลิปปินส์ อินโดนีเซีย เกาหลี จีน และไต้หวัน ซึ่งคิดเราคาดว่าจะมีสัดส่วนเป็น 20%/22% ของยอดขายต่างประเทศในปี 67- 68

ขยายตลาดต่างประเทศมากขึ้น
SNNP ให้ความสำคัญกับตลาดที่มีศักยภาพเติบโต โดยการขยายพอร์ตสินค้าให้มีความหลากหลายมากขึ้น และขยายช่องทางการขายด้วยการแต่งตั้งผู้จัดจำหน่ายเพิ่มเติม เราคาดว่ายอดขายในประเทศที่มีศักยภาพดังกล่าวจะเพิ่มขึ้น 25% เป็น 341 ล้านบาทในปี 67 (เทียบกับเป้าหมายของผู้บริหารที่ 500 ล้านบาท) และเติบโตต่ออีก 20% YoY เป็น 410 ล้านบาทในปี 68 ส่วนยอดขายในเวียดนามคาดว่าจะเติบโตเล็กน้อยที่ 3% YoY เป็น 808 ล้านบาทในปี 67 และเพิ่มขึ้น 12% YoY เป็น 904 ล้านบาทในปี 68 เนื่องจากมีการปรับช่องทางการจัดจำหน่ายใหม่ใน 2H67 เพื่อเข้าถึงลูกค้าได้มากขึ้น โดยมุ่งเน้นที่ช่องทางการค้าแบบดั้งเดิม (General Trade) ซึ่งคิดเป็น 60% ของตลาดเวียดนามโดยรวม โดยรวมแล้วเราประเมินว่ายอดขายต่างประเทศของ SNNP จะเติบโต 5%/10% ในปี 67- 68 ซึ่งคิดเป็นสัดส่วน 27%/28% ของยอดขายรวมของบริษัท

Valuation ไม่แพง อีกทั้งเงินปันผลที่สม่ำเสมอ
จากการปรับประมาณการกำไร เราปรับราคาเป้าหมายอิงวิธี DCF (WACC 8.7%, G. 3%) ลดลงเป็น 18 บาทจากเดิมที่ 24 บาท โดย SNNP ซื้อขายที่ P/E ปี 67 ที่ 17.6 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีถึง 2SD และมีอัพไซด์ 48% ไปสู่ราคาเป้าหมาย บริษัทมีฐานะการเงินที่แข็งแกร่งเป็นเงินสดสุทธิ (Net cash) และมีแนวโน้มการจ่ายเงินปันผลอย่างต่อเนื่อง โดยมีอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 4.5% นอกจากนี้ เราคาดว่า ROE จะยังคงอยู่ในระดับสูงที่ 20.1% ในปี 67 และเพิ่มขึ้นเป็น 21.7% ในปี 68 เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ

Suttatip Peerasub
suttatip.p@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1430