OR : ผลประกอบการใน 2Q ที่อ่อนแอ แต่เป็นไปตามคาด; มีความท้าทายที่จำกัดการฟื้นตัวใน 3Q24F

กำไรอ่อนแอ แต่ไม่ใช่เรื่องที่น่าแปลกใจ
OR รายงานกำไรใน 2Q24 อยู่ที่ 2.5 พันล้านบาท ลดลง 32% QoQ และ 8% YoY ผลกำไรนี้เป็นไปตามที่เราคาดหมายและคาดการณ์ของนักวิเคราะห์ที่ 2.7 พันล้านบาท ทั้งปริมาณและมาร์จิ้นในส่วนของธุรกิจ mobility (น้ำมัน) เป็นปัจจัยที่ทำให้ผลกำไรอ่อนแอลงทั้ง QoQ และ YoY กำไรสะสม 6 เดือนนี้คิดเป็น 54% ของประมาณการปี 2024 ของเรา

ได้รับผลกระทบจากการลดลงของทั้งอัตรากำไรและปริมาณ
EBITDA ของธุรกิจ mobility ลดลง 34% QoQ และ 15% YoY กำไรขั้นต้นต่อลิตร (oil marketing margin) ลดลงเหลือ 0.90 บาทต่อลิตร จาก 1.12 บาทต่อลิตรใน 1Q24 และ 0.96 บาทต่อลิตรใน 2Q23 ผลกระทบจากสินค้าคงคลังเป็นผลขาดทุนประมาณ 500 ล้านบาท เทียบกับกำไร 330 ล้านบาทใน 1Q24 และ 1.7 พันล้านบาทใน 2Q23 แม้ว่าจะยกเว้นผลกระทบเหล่านี้แล้ว oil margin ก็ยังลดลง QoQ แต่ปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ YoY ในขณะเดียวกัน ปริมาณก็ลดลงทั้ง QoQ และ YoY อย่างไรก็ตาม ฤดูกาลที่แข็งแกร่งในเดือนเมษายนไม่เพียงพอที่จะชดเชยความอ่อนแอในตลาดค้าปลีกในเดือนพฤษภาคมและมิถุนายน และความต้องการที่ซบเซาจากกลุ่มการบินก็ส่งผลกระทบต่อกลุ่มธุรกิจพาณิชย์ โดย EBITDA ของกลุ่ม lifestyle ปรับตัวดีขึ้น 1% QoQ และ 8% YoY Café Amazon ทำสถิติยอดขายใหม่ด้วยการขายแก้ว 103 ล้านแก้วใน 2Q24 EBITDA margin ยังคงอยู่ในระดับสูงที่ 27.3% เทียบกับ 27.2% ใน. 1Q24 และ 26.9% ใน 2Q23 แม้ว่าจะมีผลขาดทุนจากธุรกิจสุขภาพที่เพิ่งเริ่มดำเนินการ แต่หากไม่รวมผลขาดทุนนี้ EBITDA margin จะอยู่ที่ 28.1% EBITDA ของส่วนงานดำเนินงานระดับโลกขยายตัว 63% QoQ และ 18% YoY เป็นผลจากรายได้การค้าระหว่างประเทศของ PTT (Project ONE) และปริมาณที่สูงขึ้นในฟิลิปปินส์

ไม่คาดว่าจะมีการฟื้นตัวที่มีนัยสำคัญใน 3Q24F
ตามความเห็นของเรา การปรับตัวดีขึ้นของผลกำไรใน 3Q QoQ น่าจะไม่มากนัก แม้ว่าผลกระทบจากผลขาดทุนจากสินค้าคงคลังอาจได้รับการบรรเทา แต่ oil margin อาจยังคงถูกท้าทายโดยการนำราคาค้าปลีกดีเซลคงที่ที่ 33 บาทต่อลิตร และราคาดีเซลระดับโลกที่สูงขึ้นในช่วงฤดูหนาว ทั้งนี้ ยังมีการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นในตลาดในประเทศ ซึ่งเป็นผลจากภาวะอุปทานส่วนเกินท่ามกลางสถานการณ์เศรษฐกิจที่อ่อนแอ

คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ OR โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 18.20 บาท
เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” พร้อมมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 18.20 บาท สำหรับ OR มูลค่าที่เหมาะสมของเรามาจากการประเมินค่าเฉลี่ยระหว่าง SOTP (16.30 บาท) และ DCF (20.10 บาท) ซึ่งปัจจัยเสี่ยงหลัก: เศรษฐกิจที่อ่อนแอ, การเปลี่ยนแปลงเทคโนโลยีเชื้อเพลิง และกฎระเบียบ