Company Note
Carabao Group
กำไร Q1 เพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลงเล็กน้อย QoQ
CBG ประกาศกำไรสุทธิ 1Q24 เติบโต YoY แต่ลดลงเล็กน้อย QoQ

CBG ประกาศกำไรสุทธิ 1Q24 ที่ 628 ล้านบาท (+138%YoY, -3%QoQ) เป็นไปตามที่เราและตลาดคาด แต่หากพิจารณาส่วนรายได้รวมต่ำกว่าที่เราคาดไว้ จากรายได้ในประเทศที่ลดลง QoQ ของกลุ่มเครื่องดื่มพลังงาน, การรับจ้างส่งสินค้าประเภทเหล้า และธุรกิจรับจ้างผลิตขวด ในขณะที่อัตราทำกำไรดีกว่าที่เราคาดไว้

รายได้รวม 1Q24 เพิ่มขึ้น 20% แต่ลดลง -7%QoQ จาก 1) รายได้กลุ่มเครื่องดื่มพลังงานในประเทศเพิ่มขึ้น YoY จากการทำการตลาดร่วมกับไทยรัฐ ทีวี จากการกระจายสินค้าผ่านช่องทาง หน่วยรถเงินสดที่มีอยู่เดิมและการวางพื้นฐานการกระจายสินค้าในโครงข่ายผ่านช่องทางการค้าแบบดั้งเดิม (Traditional trade) และยังคงราคาขายปลีกที่ 10 บาท แต่ลดลง QoQ จากการทำโปรโมชั่นลดลง 2) รายได้รับจ้างส่งสินค้าประเภทเหล้า/เบียร์ เพิ่มขึ้น YoY จากปีที่ผ่านมายังไม่มีสินค้าประเภทเบียร์ แต่ลดลง QoQ จากการขายเบียร์อ่อนตัวลงในเดือน ม.ค.-ก.พ.24 และมี.ค.ดีขึ้นจากใกล้เทศกาลสงกรานต์ 3) ธุรกิจการส่งออกคาดมีแนวโน้มดีขึ้น YoY และ QoQ จากกลุ่มประเทศ CLMV ที่กลับมาฟื้นตัวดีขึ้นเป็นหลัก การจัดกิจกรรมส่งเสริมการ ขายในประเทศกัมพูชา เมียนมา และเวียดนาม การสนับสนุนการแข่งขันมวย การจัดคอนเสิร์ตพร้อมกับแจกผลิตภัณฑ์ตัวอย่าง การส่งออกไปยังประเทศเวียดนามยังคงเติบโตต่อเนื่อง ภายหลังจากการ ร่วมมือกับคู่ค้ารายใหม่ที่มีความสามารถในการกระจายสินค้าให้ครอบคลุมในพื้นที่และเข้าใจตลาด

อัตราทำกำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จากกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น สัดส่วนต้นทุน commodities price ที่ลดลง และต้นทุนพลังงานที่ลดลง แม้ว่าราคาน้ำตาลจะเพิ่มขึ้น และ product mix ในส่วนการส่งออกที่ดี และการรับจ้างส่งสินค้าประเภทเหล้าเบียร์ที่มีอัตรามาร์จิ้นต่ำกว่าลดลง QoQ ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลงจากการบริหารควบคุมค่าใช้จ่ายและการแบ่งค่าใช้จ่าย sponsorship ให้กับบริษัทคู่ค้าในการทำการตลาดโปรโมทสินค้าประเภทเบียร์

คงประมาณการเดิม คาดกำไรเติบโตต่อเนื่องจากการทำการตลาดและอัตรามาร์จิ้นที่ดีขึ้น

แนวโน้ม 2Q24F เราคาดกำไรจะเพิ่มขึ้นได้ต่อเนื่อง จากการทำการตลาดกลุ่มเครื่องดื่มพลังงาน และรายได้รับจ้างสินค้าธุรกิจเบียร์ที่มีการทำการตลาดเข้มข้นขึ้น เราคาดกำไรสุทธิปี 2024-25F ยังเติบโตได้ 29% และ 12% ตามลำดับ โดยคาดรายได้ธุรกิจเครื่องดื่มพลังงานเพิ่มขึ้นปีละ 3% จากตลาดที่ใหญ่แล้วการเติบโตค่อนข้างนิ่งและการแข่งขันรายใหญ่ในประเทศยังสูง คาดธุรกิจรับจ้างส่งสินค้าประเภทเหล้าเบียร์เติบโตปีละ 45% และ 34% ตามลำดับ โดยคาดธุรกิจเบียร์มีส่วนแบ่งการตลาด 2% ของมูลค่าตลาด 2.6 แสนล้านบาท โดยคาดเป็นกลุ่ม Traditional trade (TT) 60% และคาดปี 2025F มีส่วนแบ่งการตลาด 3% คาดเป็นกลุ่ม TT 75% และคาดรายได้ packaging ขวด กระป๋อง เติบโต 29% และ 22% ตามลำดับ คาดอัตรามาร์จิ้นลดลงจากรายได้กลุ่มรับจ้างส่งสินค้าธุรกิจเบียร์ที่เพิ่มขึ้นซึ่งมีอัตรามาร์จิ้นที่ต่ำ สำหรับค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลงจากการแบ่งค่าใช้จ่าย sponsorship ให้กับบ.ตะวันแดงในการโปรโมทสินค้าเบียร์

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายอยู่ที่ 75 บาท อ้างอิง PER-0.5SD เฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีของ CBG ที่ 30X เทียบเท่า PEG ปี 2024F ที่ 1X จากการเติบโตของกลุ่มเครื่องดื่มพลังงานในประเทศและธุรกิจรับจ้างส่งสินค้าเบียร์มีการแข่งขันสูงและการส่งออกคาดชะลอตัวจากภาพรวมเศรษฐกิจที่ยังซบเซา ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายอยู่ PER24F ที่ 26.9x, Dividend Yield 24F ที่ 1.7% ความเสี่ยง : ยอดขายและต้นทุน commodities ที่ไม่เป็นตามคาด, ภาพรวมเศรษฐกิจที่ซบเซา