KTB : กำไรสุทธิต่ำกว่าคาด แต่ภาพรวมผลประกอบการยังแข็งแกร่ง

KTB รายงานกำไรสุทธิ 3Q26 อยู่ที่ 1.26 หมื่นล้านบาท (-14% YoY/+4% QoQ) เป็นไปตาม Bloomberg consensus แต่ต่ำกว่าประมาณการของเรา 14% เนื่องจากธนาคารดูเหมือนจะไม่ได้บันทึกกำไรจาก FVTPL จากหุ้น THAI ซึ่งตรงกันข้ามกับการคาดการณ์ของเรา อย่างไรก็ตาม Opex และ credit cost ดีกว่าที่คาดไว้อย่างมาก จึงช่วยรองรับกำไรสุทธิ ประเด็นสำคัญมีดังนี้

ไม่พบสัญญาณการปรับมูลค่าหุ้น THAI เราคาดว่า KTB จะปรับมูลค่าหุ้น THAI ตามราคาตลาด หลังจากสิ้นสุดช่วงห้ามขายหุ้น สำหรับหุ้นที่ถือครอง 75% ในไตรมาสนี้ อย่างไรก็ตาม กำไรจาก FVTPL อยู่ที่เพียง 4.4 พันล้านบาท เทียบกับประมาณการของเราที่ 6.8 พันล้านบาท ในรายงานคำอธิบายและวิเคราะห์ของฝ่ายจัดการ (MD&A) ธนาคารไม่ได้กล่าวถึง THAI ในส่วนที่เกี่ยวข้องกับผลการดำเนินงานด้านรายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยของ 3Q26 แต่ระบุว่าการลงทุนดังกล่าวเป็นปัจจัยขับเคลื่อนผลประกอบการ 9M26 ซึ่งบ่งชี้ว่าผลกระทบอาจเกิดขึ้นเฉพาะใน 1Q26 ดังนั้น จนกว่าเราจะได้รับคำชี้แจงเพิ่มเติมจากผู้บริหาร เราจึงคาดการณ์ว่าธนาคารอาจยังไม่ได้รับรู้มูลค่าหุ้น THAI อย่างเต็มจำนวน หากเป็นเช่นนั้น FVTPL ที่รายงานก็ถือว่าแข็งแกร่ง เพราะยังไม่รวมกำไรที่คาดไว้ 3.1 พันล้านบาทจากหุ้น THAI ในสัดส่วน 75% ที่ธนาคารถือครอง

องค์ประกอบอื่น ๆ ของผลประกอบการดูแข็งแกร่ง โดยเฉพาะ Opex และต้นทุนสินเชื่อ Opex ลดลง 11% YoY จากการลดลงในหลายรายการ อย่างไรก็ตาม ธนาคารย้ำว่าจะยังคงรักษาระดับการใช้จ่ายด้าน IT เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงาน อัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้ลดลงมาอยู่ที่ 38.4% และดูเหมือนว่าจะสามารถรักษาระดับนี้ไว้ได้อย่างยั่งยืน

คุณภาพสินทรัพย์ยังคงทรงตัว NPL ขั้นต้นเพิ่มขึ้นเล็กน้อย (+1% QoQ) แต่ด้วยการเติบโตของสินเชื่อที่อยู่ในระดับดี อัตราส่วน NPL จึงทรงตัว QoQ เนื่องจากการเติบโตของสินเชื่อมาจากสินเชื่อภาครัฐเป็นหลัก ซึ่งไม่จำเป็นต้องตั้งสำรองในระดับสูง ธนาคารจึงสามารถลด credit cost ลงต่อเนื่องมาอยู่ที่ 84 bps โดยไม่กระทบต่อ Coverage Ratio ซึ่งอยู่ที่ 201% ทั้งนี้ ตัวเลขดังกล่าวได้รวมผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากน้ำท่วมไว้แล้ว

รายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) เพิ่มขึ้นเล็กน้อย (+1% QoQ) จากการเติบโตของสินเชื่อที่อยู่ในระดับดี (+1% QoQ) และส่วนต่างรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ที่ทยอยเพิ่มขึ้น 2 bps มาอยู่ที่ 2.46% รายได้ค่าธรรมเนียมก็เพิ่มขึ้นเล็กน้อยเช่นกัน (+1% QoQ) โดยมีแรงขับเคลื่อนหลักจากธุรกิจบริหารความมั่งคั่งและธุรกิจประกันภัยผ่านธนาคาร

คงคำแนะนำ “ซื้อ” / หุ้นแนะนำ
แม้กำไรสุทธิจะต่ำกว่าประมาณการของเรา แต่ภาพรวมผลประกอบการแท้จริงแข็งแกร่งกว่าที่คาด รายการที่ต่ำกว่าคาดคือการปรับมูลค่าหุ้น THAI ซึ่งเป็นรายการพิเศษที่อาจเกิดขึ้นได้ในอนาคต ขณะที่ผลประกอบการที่แข็งแกร่งด้าน Opex และ credit cost มีแนวโน้มเป็นปัจจัยเชิงโครงสร้าง จากกลยุทธ์ของธนาคาร ซึ่งช่วยเพิ่มแนวโน้มการจ่ายเงินปันผลในระยะกลางให้สดใสขึ้น ทั้งนี้ คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ KTB โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 50.00 บาท