SYNEX : ผลประกอบการ 3Q26F ยังแข็งแกร่ง แม้ได้รับผลกระทบจากน้ำท่วม

น้ำท่วมและ Apple กดดันยอดขาย แต่กำไรยังเติบโต YoY
เราคาดว่า SYNEX จะรายงานกำไรสุทธิ 3Q26F ที่ 207 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 5% YoY แต่ลดลง 7% QoQ โดยมีกำไรจากการดำเนินงานหลัก 187 ล้านบาท (+5% YoY) หลังหักกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 20 ล้านบาท นอกเหนือจากปัญหาสินค้า iPhone ขาดแคลนที่ดำเนินมาตั้งแต่ 1Q26 แล้ว น้ำท่วมในกรุงเทพฯ ในช่วง 4 วันสุดท้ายของเดือนกันยายนยังทำให้คลังสินค้าของ SYNEX และลูกค้ารายสำคัญหลายรายไม่สามารถเข้าถึงได้ ส่งผลให้การส่งมอบสินค้าซึ่งเดิมกำหนดไว้ในช่วงปลายเดือนกันยายนต้องเลื่อนไปเป็นต้นเดือนตุลาคม ดังนั้น เราคาดว่ายอดขายจะลดลง 5% YoY มาอยู่ที่ 11,600 ล้านบาท อย่างไรก็ตาม การลดลงดังกล่าวเป็นผลจากจังหวะเวลาการส่งมอบสินค้า มากกว่าการสูญเสียความต้องการซื้อ ซึ่งคาดว่ายอดขายส่วนนี้จะรับรู้ใน 4Q26F เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” และปรับช่วงเวลามูลค่าที่เหมาะสมไปเป็นปี 2027 ที่ 11.20 บาท เนื่องจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงและส่วนแบ่งกำไรจาก NCAP ช่วยให้กำไรยังเติบโต YoY ขณะที่ธุรกิจ IT Commercial ยังคงเติบโตในระดับเลขสองหลัก (Double-Digit Growth) นอกจากนี้ หุ้นซื้อขายที่ P/E ปี FY26F เพียง 9.4 เท่า หลังจากเราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิ FY26F ขึ้น 12%

คาดกำไรสุทธิ 207 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 5% YoY จากดอกเบี้ยที่ลดลง
เราคาดว่ายอดขายจะอยู่ที่ 1.16 หมื่นล้านบาท ลดลง 4.5% YoY และ 2.0% QoQ เนื่องจากปัญหาสินค้า Apple ขาดแคลนและการส่งมอบสินค้าที่ล่าช้าจากน้ำท่วม มีผลกระทบมากกว่าการเติบโตของธุรกิจ IT Commercial จากนั้นคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะทรงตัวที่ 3.90% ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) คาดว่าจะลดลง 5.1% QoQ มาอยู่ที่ 266 ล้านบาท หรือคิดเป็น 2.3% ของยอดขาย เทียบกับ 2.2% ใน 3Q25 และ 2.4% ใน 2Q26 ซึ่งไตรมาสหลังมีค่าใช้จ่ายบริจาคสินค้า 9 ล้านบาทรวมอยู่ด้วย ดังนั้น เราคาดว่าอัตรากำไรจากการดำเนินงาน (OPM) จะอยู่ที่ 1.6% เทียบกับ 1.7% ใน 3Q25 และทรงตัวจาก 2Q26ในส่วนของรายการใต้กำไรจากการดำเนินงาน ต้นทุนทางการเงินคาดว่าจะลดลงเกือบครึ่งหนึ่งมาอยู่ที่ 22 ล้านบาท (-46.9% YoY) ขณะที่ NCAP คาดว่าจะมีส่วนแบ่งกำไรเพิ่มขึ้นเป็น 52 ล้านบาท เทียบกับ 36 ล้านบาทใน 3Q25 ส่งผลให้อัตรากำไรสุทธิ (NPM) เพิ่มขึ้นเป็น 1.8% จาก 1.6% ใน 3Q25 แม้ยังต่ำกว่า 1.9% ใน 2Q26

ยอดขายที่เลื่อนส่งมอบจะช่วยหนุน 4Q26F ; ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิ FY26F ขึ้น 12%
เราคาดว่ารายได้ใน 4Q26F จะฟื้นตัว QoQ เนื่องจากคำสั่งซื้อที่เลื่อนส่งมอบจากน้ำท่วมจะทยอยส่งมอบในช่วงต้นเดือนตุลาคม 2026 และ Apple จะเปิดตัว Mac และ iPad รุ่นใหม่ในช่วงปลายเดือนตุลาคม นอกจากนี้ ผู้บริหารระบุว่า SYNEX ได้รับการจัดสรร iPhone Pro รุ่นใหม่ในปริมาณที่สูงกว่าผลิตภัณฑ์ทั้งหมดที่เปิดตัวในปีที่แล้วเล็กน้อย และคาดว่าธุรกิจ IT Commercial จะยังเติบโตในระดับ double digits แม้ชะลอตัวลงจากการเติบโต 50–100% หรือสูงกว่า YoY ในช่วงไตรมาสที่ผ่านมา ด้วยเหตุนี้ เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิ FY26F ขึ้น 12% เป็น 865 ล้านบาท และ FY27F ขึ้น 8% เป็น 902 ล้านบาท อย่างไรก็ตาม ความต้องการของผู้บริโภคยังคงอ่อนแอ โดยผู้บริหารคาดว่าการจัดส่ง PC จะลดลงอย่างน้อย 10% ขณะที่ข้อมูลเบื้องต้นของ IDC ระบุว่าการจัดส่ง PC ทั่วโลกใน 3Q26 ลดลง 20.1% YoY

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SYNEX พร้อมปรับมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 11.20 บาท
เราประเมินมูลค่าที่เหมาะสม ณ สิ้นปี 2027F ด้วยวิธี Sum-of-the-Parts โดยให้มูลค่าธุรกิจจัดจำหน่ายหลักที่ 10.0 บาท/หุ้น อิง P/E ล่วงหน้า 11.7 เท่า (-1.0 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) และให้มูลค่าการลงทุนใน NCAP ที่ 1.2 บาท/หุ้น หลังหักส่วนลดจากการถือหุ้น 20% ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ GPM และผลการดำเนินงานของ NCAP ต่ำกว่าคาด