NSL : คาดกำไร 3Q26F ฟื้นตัวในทิศทางบวก จากอัตรากำไรขั้นต้นที่ฟื้นตัว ขณะที่ผลกระทบจากน้ำท่วมมีจำกัด

อัตรากำไรกลับสู่ระดับปกติใน 3Q26F
เราคาดว่า NSL จะมีกำไรสุทธิใน 3Q26F อยู่ที่ 159 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 26% YoY และ 6% QoQ จากการฟื้นตัวของอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) สู่ระดับ 19.9% จากจุดต่ำสุดที่ 17.9% ใน 3Q25 ซึ่งได้รับผลกระทบจากปัญหาแรงงานกัมพูชา ปัจจัยชี้ขาดต่อผลประกอบการจะอยู่ใน 4Q26F โดยบริษัทจำเป็นต้องมียอดขายเติบโตประมาณ 15-16% YoY เพื่อให้บรรลุเป้าหมายรายได้ทั้งปีที่ 7.6 พันล้านบาท อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ NSL พร้อมปรับมูลค่าที่เหมาะสมขึ้นเป็น 27.50 บาท จากเดิม 25.50 บาท หลังจากปรับฐานการประเมินมูลค่าไปใช้ปี 2027 โดยมีปัจจัยสนับสนุนจาก 1) อัตรากำไรขั้นต้นที่ทรงตัวตามเป้าหมายของผู้บริหารที่ 19.8-20.0% 2) การขยายกำลังการผลิตใน 4Q26F และ 3) มูลค่าหุ้นที่ยังน่าสนใจ โดยซื้อขายที่ P/E ปี FY26F เพียง 10.5 เท่า

คาดกำไรสุทธิ 159 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 26% YoY จากอัตรากำไรที่ฟื้นตัว
เราคาดว่ายอดขายจะอยู่ที่ 1.86 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 11.2% YoY ซึ่งสอดคล้องกับเป้าหมายรายได้ FY26 ที่ปรับลดลงแล้วเป็น 10-11% โดยธุรกิจเบเกอรี่ยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลัก เติบโต 14.5% YoY สู่ 1.55 พันล้านบาท ธุรกิจแบรนด์และการจัดจำหน่ายกลับมาเติบโต 8.2% YoY หลังจากหดตัว 16.0% ใน 2Q26 โดยได้รับแรงหนุนจากการผลักดันผลิตภัณฑ์ของแบรนด์ Bake A Wish เข้าสู่ร้าน 7-Eleven ขณะที่ธุรกิจบริการอาหารยังคงหดตัว 9.8% YoY เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้น 200bps YoY สู่ 19.9% เนื่องจากต้นทุนที่เกิดจากปัญหาแรงงานใน 3Q25 ไม่เกิดขึ้นซ้ำในงวดนี้ ขณะที่สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 9.5% ของยอดขาย จาก 8.9% ใน 3Q25 แต่ทรงตัวเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน ด้วยเหตุนี้ เราคาดว่าอัตรากำไรจากการดำเนินงาน (OPM) จะอยู่ที่ 10.3% เพิ่มขึ้นจาก 9.1% ใน 3Q25 และ 10.2% ใน 2Q26 ขณะที่อัตรากำไรสุทธิ (NPM) คาดว่าจะอยู่ที่ 8.6% เทียบกับ 7.6% และ 8.2% ตามลำดับ

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2026F เล็กน้อย 6%
เราคาดว่า 4Q26F จะเป็นช่วงที่ผลประกอบการสูงสุดตามฤดูกาล โดย NSL Integration จะเริ่มเดินสายการผลิตขนมปังบางส่วน และมีภาระค่าเสื่อมราคาเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อย อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าจะเกิดการหยุดชะงักในการดำเนินงานเพียงเล็กน้อยในช่วงปลายเดือนกันยายนถึงเดือนตุลาคม 2026 จากปัญหาน้ำท่วม ซึ่งส่งผลกระทบต่อโรงงานในนิคมอุตสาหกรรมอมตะ นอกจากนี้ เรายังพบปัญหาด้านการขนส่งที่ส่งผลให้สินค้าบนชั้นวางของร้าน 7-Eleven บางสาขาขาดช่วงเป็นเวลาประมาณ 2 วันเราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิ FY26F ขึ้น 6% เป็น 651 ล้านบาท และปรับลดประมาณการ FY27F-FY28F ลง 3-5% เป็น 694 ล้านบาท และ 781 ล้านบาท ตามลำดับ โดยประมาณการ FY26F ใหม่สะท้อนกำไรสุทธิใน 4Q26F ที่ 179 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 26% YoY และ 13% QoQ ความเสี่ยงสำคัญในระยะข้างหน้าอยู่ที่การเติบโตของรายได้ เนื่องจากผู้บริหารคาดว่า NSL Integration จะสร้างรายได้เพิ่มเติมได้เพียงเล็กน้อยก่อนเข้าสู่ FY27

มูลค่าที่เหมาะสมอิงการประเมินมูลค่าเชิงสัมพัทธ์
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ NSL โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมปี 2027F ขึ้นเป็น 27.50 บาท อิง P/E ที่ 10 เท่า เพื่อสะท้อนการเติบโตของกำไรต่อหุ้น (EPS) ที่อยู่ในระดับเพียง 10% รวมถึงความเสี่ยงที่นักวิเคราะห์ในตลาดอาจปรับลดประมาณการกำไรลงเพิ่มเติม ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ ความผันผวนของต้นทุนวัตถุดิบ, ความสำเร็จของการพัฒนาผลิตภัณฑ์ใหม่