KKP : ผลประกอบการ 3Q26 แข็งแกร่งกว่าคาดอีกครั้ง

KKP รายงานกำไรสุทธิใน 3Q26 อยู่ที่ 2,388 ล้านบาท (+43% YoY, +13% QoQ) สูงกว่าประมาณการของเราและ Bloomberg Consensus อยู่ 13% และ 17% ตามลำดับ โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้ค่าธรรมเนียมที่แข็งแกร่ง ขณะที่กำไรสุทธิยังได้รับแรงสนับสนุนจากกำไรจากสินทรัพย์ทางการเงินที่วัดมูลค่าด้วยมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรหรือขาดทุน (FVTPL) จำนวน 562 ล้านบาท เทียบกับที่เราคาดไว้ 289 ล้านบาท ประเด็นสำคัญมีดังนี้

รายได้ค่าธรรมเนียมยังคงเป็นปัจจัยบวก โดยเพิ่มขึ้น 21% QoQ จากความแข็งแกร่งของธุรกิจตลาดทุน ส่งผลให้รายได้จากธุรกิจนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเป็น 316 ล้านบาท จาก 224 ล้านบาทในไตรมาสก่อน ตามส่วนแบ่งตลาดที่เพิ่มขึ้นเป็น 23.5% จาก 20.6% นอกจากนี้ ธุรกิจวาณิชธนกิจ (IB) ยังเติบโตโดดเด่น โดยมีรายได้ 266 ล้านบาท เทียบกับ 119 ล้านบาทใน 2Q26

อย่างไรก็ตาม รายได้จาก Dime! ดูเหมือนเริ่มทรงตัว โดยมีรายได้รวม 493 ล้านบาท ลดลงจาก 542 ล้านบาทในไตรมาสก่อน ความผันผวนที่สูงของตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในไตรมาสนี้น่าจะเป็นหนึ่งในปัจจัยที่กดดันรายได้ดังกล่าว

ธุรกิจสินเชื่อปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย โดยรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) เพิ่มขึ้น 4% QoQ จากการฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปของสินเชื่อ ซึ่งได้รับแรงหนุนจากสินเชื่อธุรกิจ (+2.4% QoQ) สินเชื่ออสังหาริมทรัพย์ (+5.3% QoQ) และสินเชื่อลอมบาร์ด (+24.9% QoQ) ขณะที่สินเชื่อเช่าซื้อยังคงหดตัว (-1.9% QoQ โดยมีอัตราการเข้าถึงสินเชื่อสำหรับรถยนต์ใหม่อยู่ที่ 2.4% ในช่วง 8M26) ซึ่งสอดคล้องกับแนวทางของธนาคารที่มุ่งเน้นการปล่อยสินเชื่อคุณภาพสูง

ด้วยเหตุนี้ คุณภาพสินทรัพย์จึงยังคงอยู่ในระดับทรงตัว โดยอัตราส่วนสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ (NPL Ratio) ลดลงเล็กน้อย ส่งผลให้ธนาคารสามารถลด Credit Cost ลงเหลือ 104bps อย่างไรก็ตาม ขาดทุนจากการขายรถยนต์ยึดคืนเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 337 ล้านบาท จาก 283 ล้านบาทใน 2Q26 อีกประเด็นที่น่าสนใจคือ KKP สามารถเพิ่มเงินฝากประเภทกระแสรายวันและออมทรัพย์ (CASA) ได้อย่างแข็งแกร่ง (+19% YTD) ขณะที่เงินฝากประจำ (TD) ลดลง 17.5% YTD ส่งผลให้สัดส่วน CASA ต่อเงินฝากรวมเพิ่มขึ้นเป็น 55.9% จาก 46.8% ณ สิ้น FY25 ด้านค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (Opex) เพิ่มขึ้น 17% QoQ โดยมีสาเหตุหลักจากค่าใช้จ่ายด้านบุคลากรที่เพิ่มขึ้น 19% QoQ ซึ่งน่าจะสะท้อนการจ่ายค่าตอบแทนผันแปรที่สูงขึ้น ท่ามกลางผลประกอบการที่แข็งแกร่งในช่วงที่ผ่านมา

คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ KKP โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 125.00 บาท
หากไม่รวมรายการที่มีความผันผวนบางส่วน เช่น กำไรจาก FVTPL เราเชื่อว่าระดับกำไรประมาณ 2,000 ล้านบาทต่อไตรมาส อาจกลายเป็นระดับกำไรปกติใหม่ของ KKP ภายใต้สภาวะตลาดในปัจจุบัน ขณะเดียวกัน การเติบโตของธุรกิจดาวรุ่งอย่าง Dime! ก็มีสัญญาณเริ่มทรงตัวเช่นกัน เรามองว่าราคาหุ้นในปัจจุบันน่าจะสะท้อนปัจจัยบวกดังกล่าวไปในระดับมากแล้ว จึงยังคงคำแนะนำ “ถือ” และมูลค่าที่เหมาะสมที่ 125.00 บาท