CPF
เจริญโภคภัณฑ์อาหาร
การฟื้นตัว ช้ากว่าที่คิด
เราปรับคำแนะนำ CPF ลงจาก “ซื้อเก็งกำไร” เป็น “ถือ” และลดราคาเป้าหมายเหลือ 23 บาท จาก 27 บาท หลังปรับลดประมาณการกำไรปี 2026 และ 2027 ลง 19% และ 18% ตามลำดับ จากราคาหมูที่อ่อนตัวกว่าคาดในตลาดหลัก อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นที่ปรับลงแรงในช่วงที่ผ่านมาเริ่มสะท้อนข่าวลบไปบางส่วนแล้ว ขณะที่ราคาหมูไทยและเวียดนามเริ่มมีสัญญาณฟื้น จึงยังไม่ถึงจุดที่ต้องแนะนำ “ขาย”

ประเด็นลบ เราคาดกำไรหลัก 3Q26 เพียง 2.3 พันล้านบาท ลดลง 55% YoY และ 43% QoQ ต่ำกว่าประมาณการเดิมที่ 5.0 พันล้านบาทอย่างมาก สาเหตุหลักมาจากราคาหมูที่อ่อนตัวพร้อมกันทั้งไทย เวียดนาม และจีน ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นลดเหลือ 14.2% จาก 15.0% ใน 2Q26 และ 16.5% ใน 3Q25

แต่คำถามสำคัญ คือ กำไรแย่ขนาดนี้ ทำไมเรายังไม่แนะนำ “ขาย” เรามี 5 เหตุผลหลัก:

1. ราคาหุ้นสะท้อนข่าวร้ายไปบางส่วนแล้ว โดย CPF ลดลงราว 11% ในช่วงหนึ่งเดือนที่ผ่านมา สอดคล้องกับราคาหมูไทยที่ลดลง 7% MoM และเวียดนาม 8% MoM

2. ราคาหมูไทยและเวียดนามเริ่มเห็นสัญญาณฟื้น โดยการอ่อนตัวช่วง ก.ย.–ต.ค. มาจากฤดูฝนและผลกระทบน้ำท่วมมากกว่าปัญหาอุปทานล้นตลาด ล่าสุดกลุ่มผู้เลี้ยงสุกรไทยประกาศขึ้นราคาแนะนำหมูหน้าฟาร์ม 4 บาท/กก. มีผล 19 ต.ค. ซึ่งเป็นสัญญาณบวกต่อ 4Q26 และเราคาดการฟื้นจะชัดขึ้นใน 1Q27

3. ธุรกิจหมูจีนยังอ่อน แต่เริ่มเข้าใกล้จุดต่ำสุด โดยราคาหมูล่วงหน้าอยู่ที่ประมาณ 10 หยวน/กก. ใน พ.ย. 2026 และ มี.ค. 2027 ก่อนขยับเป็น 11.25 หยวน/กก. ใน พ.ค. 2027 สะท้อนว่าภาพไม่ได้แย่ลงจากระดับปัจจุบันมากนัก

4. ต้นทุนอาหารสัตว์สูงขึ้น แต่ยังไม่ใช่ความเสี่ยงหลัก กากถั่วเหลืองเฉลี่ย 3Q26 อยู่ที่ 17.2 บาท/กก. เพิ่ม 17% YoY และ 4% QoQ ขณะที่ CPF มีการทยอยล็อกราคาวัตถุดิบไว้บางส่วนช่วยลดผลกระทบระยะสั้น และ USDA เดือน ต.ค. ยังคาดสต๊อกถั่วเหลืองโลกปี 2026/27 ที่ 124.3 ล้านตัน สะท้อนอุปทานโดยรวมยังค่อนข้างทรงตัว

5. กำไรน่าจะเริ่มฟื้นตั้งแต่ 4Q26 ทั้ง YoY และ QoQ ตามราคาหมูไทยและเวียดนามที่กลับเข้าสู่ช่วงฟื้นตามฤดูกาล และมีโอกาสเร่งตัวต่อ QoQ ใน 1Q27

Fundamental view: รอบการฟื้นของ CPF ช้ากว่าที่คาด และปรับลดประมาณการกำไรลง แต่ราคาหุ้นสะท้อนข่าวลบไปพอสมควรแล้ว ขณะที่ราคาหมูไทยและเวียดนามเริ่มส่งสัญญาณดีขึ้น และจีนใกล้จุดต่ำสุด จึงมองว่าความเสี่ยงขาลงเริ่มจำกัดมากขึ้น แต่ด้วยส่วนต่างจากราคาเป้าหมายใหม่ที่ไม่มากพอจะกลับมามองเชิงรุก จึง ลดคำแนะนำเป็น ถือ ราคาเป้าหมาย 23 บาท