SCCC : ราคาถ่านหินของ LANNA ที่เพิ่มขึ้นชดเชยธุรกิจปูนที่อ่อนแอใน 3Q26F

กำไร 3Q26F ทรงตัว YoY ลดลง 27% QoQ; คงคำแนะนำ BUY
เราคาดกำไรสุทธิ 3Q26F ที่ 915 ล้านบาท (กำไรปกติ 959 ล้านบาท) เพิ่มขึ้น 1% YoY แต่ลดลง 27% QoQ จากกำไรธุรกิจปูนซีเมนต์ของกลุ่ม SCCC ที่อ่อนตัวลง และไม่มีรายการกำไรพิเศษเหมือนใน 2Q26 ขณะที่กำไรจากธุรกิจถ่านหินของ LANNA แข็งแกร่งขึ้น EBITDA คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 19% YoY แต่ลดลง 11% QoQ อยู่ที่ 3,151 ล้านบาท ปัจจุบันธุรกิจถ่านหินยังเป็นปัจจัยบวกสุทธิต่อกำไรรวม เนื่องจากราคาถ่านหินที่สูงขึ้นส่งผลบวกต่อกำไรของ LANNA ทันที ขณะที่ผลกระทบด้านต้นทุนต่อธุรกิจปูนซีเมนต์คาดว่าจะเกิดขึ้นหลักใน 4Q26 เรายังคงคำแนะนำ BUY และราคาเป้าหมายที่ 202 บาท

น้ำท่วมและการหยุดเตาเผากดดันธุรกิจปูนซีเมนต์ใน 3Q26F
เราคาดว่ายอดขายจะเพิ่มขึ้น 8.4% YoY แต่ลดลง 1.9% QoQ เนื่องจากฝนตกหนักและน้ำท่วมในหลายพื้นที่ของประเทศไทยตั้งแต่กลางเดือนกันยายน ส่งผลกระทบต่อความต้องการใช้ปูนซีเมนต์ อัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะทรงตัว QoQ ที่ 37% โดยการปรับดีขึ้นเล็กน้อยของมาร์จิ้นธุรกิจถ่านหินช่วยชดเชยมาร์จิ้นธุรกิจปูนซีเมนต์ที่อ่อนตัวลง และเพิ่มขึ้น 5.4 จุดร้อยละ YoY จากระดับ 31.6% จากมาร์จิ้นที่ดีขึ้นทั้งในธุรกิจปูนซีเมนต์และถ่านหิน ค่าใช้จ่าย SG&A คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 20% YoY และ 3% QoQ ส่วนหนึ่งมาจากค่าใช้จ่ายราว 100 ล้านบาทจากการหยุดเตาเผา ซึ่งเลื่อนมาจาก 2Q26 รายได้อื่นคาดว่าจะลดลง เนื่องจากไม่มีรายการกำไรพิเศษจากค่าชดเชยที่ดินและการยุติข้อพิพาทกับเจ้าของเรือเหมือนใน 2Q26

ถ่านหินหนุน LANNA ก่อน; ผลกระทบต้นทุนปูนซีเมนต์จะตามมาใน 4Q26
ราคา Newcastle coal เฉลี่ยอยู่ที่ 138 ดอลลาร์สหรัฐต่อตันใน 3Q26 เพิ่มขึ้น 2% QoQ และเพิ่มขึ้น 9% MoM ในเดือนกันยายน เราคาดว่ากำไรของ LANNA จะเพิ่มขึ้น QoQ จากราคาถ่านหินที่แข็งแกร่ง ขณะที่ปริมาณขายยังถูกจำกัดจากโควตาการผลิตของอินโดนีเซีย ซึ่งเพิ่งได้รับการปรับเพิ่มเป็นประมาณ 700 ล้านตันเมื่อวันที่ 18 ตุลาคม เนื่องจากผลของสินค้าคงคลังที่มีระยะเวลาหน่วง ต้นทุนถ่านหินที่สูงขึ้นน่าจะส่งผลกระทบต่อมาร์จิ้นธุรกิจปูนซีเมนต์เป็นหลักใน 4Q26 โดย SCCC มีสถานะได้รับประโยชน์สุทธิจากราคาถ่านหินในระดับ EBITDA แต่ประโยชน์ดังกล่าวลดลงในระดับกำไรสุทธิ เนื่องจากถือหุ้นทางเศรษฐกิจในเหมืองของ LANNA เพียงประมาณ 34-40% ทำให้ผลบวกส่วนหนึ่งตกไปยังผู้ถือหุ้นส่วนน้อย

คงประมาณการและราคาเป้าหมาย 202 บาท; ความสามารถในการผลักภาระต้นทุนถ่านหินเป็นความเสี่ยงสำคัญ
เราคงประมาณการปี 2026-2028F และราคาเป้าหมายที่ 202 บาท อิง PER ปี 2027F ที่ 13.4 เท่า (ค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีของหุ้น) คิดเป็นอัพไซด์ 33.3% จากราคาปัจจุบันที่ 151.50 บาท และให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 7.3% คำแนะนำ BUY ของเราสนับสนุนโดยอุปสงค์ปูนซีเมนต์จากการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานที่ยังแข็งแกร่ง กำไรจากธุรกิจถ่านหินของ LANNA และผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจ ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ ต้นทุนถ่านหินที่เพิ่มขึ้นแต่ไม่สามารถผลักภาระไปยังราคาปูนซีเมนต์ได้ ราคาถ่านหินที่ลดลงจนกระทบกำไร LANNA ก่อนที่ต้นทุนปูนซีเมนต์จะปรับลดลง ความเสี่ยงด้านโควตาและคุณภาพถ่านหินของ LANNA แรงกดดันจากอัตราแลกเปลี่ยนในศรีลังกาและบังกลาเทศ และการเบิกจ่ายงบลงทุนโครงสร้างพื้นฐานที่ล่าช้ากว่าคาดการณ์