SCCC : การฟื้นตัวของปริมาณขายและแรงหนุนจากถ่านหิน จะขับเคลื่อนการ re-rating ใน 2H26

ประชุมยืนยันว่า ความอ่อนแอใน 1Q26 เป็นปัจจัยชั่วคราวบางส่วน ; เห็นสัญญาณฟื้นตัวข้างหน้า
การประชุมหลังประกาศผลประกอบการกับผู้บริหาร SCCC ยืนยันมุมมองเชิงบวกของเราต่อแนวโน้มกำไรใน 2H26 สำหรับธุรกิจถ่านหินของ LANNA ผู้บริหารชี้แจงว่า แม้การเปลี่ยนไปใช้ถ่านหินเกรดต่ำจะเป็นโครงสร้างระยะยาว ซึ่งสะท้อนถึงการเสื่อมคุณภาพของแหล่งสำรอง แต่ความอ่อนแอใน 1Q26 ยังได้รับผลกระทบจากปัจจัยชั่วคราวด้านปริมาณขายจากฝนตกหนักในอินโดนีเซียด้วย เมื่อการดำเนินงานกลับสู่ภาวะปกติตามฤดูกาล เราคาดว่าการฟื้นตัวของปริมาณขายจะช่วยผลักดันส่วนแบ่งกำไรจาก LANNA ให้ดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่ 2Q26 เป็นต้นไป ธุรกิจเอทานอล (TAE) ควรรักษาโมเมนตัมแข็งแกร่งต่อเนื่อง โดยได้รับแรงหนุนจากต้นทุนกากน้ำตาลที่ลดลง และนโยบายภาครัฐสนับสนุนความต้องการใช้น้ำมัน E10/E20

แรงหนุนจากราคาถ่านหินกำลังก่อตัว ; ธุรกิจปูนซีเมนต์เผชิญแรงกดดันต้นทุนที่บริหารจัดการได้
สถานะพลังงานแบบ net-long ของ SCCC ยังคงเป็นการป้องกันความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่น่าสนใจ ถ่านหินอินโดนีเซียเกรดต่ำ (GAR 4,200) ปรับขึ้นจาก 47 ดอลลาร์/ตัน ในเดือนมกราคม 2026 สู่ 66 ดอลลาร์/ตัน ในเดือนพฤษภาคม เพิ่มขึ้น 40% YTD ซึ่งบ่งชี้ว่าราคาขายจริงของ LANNA น่าจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญใน 2Q26 หลังผลกระทบจากราคาที่ล่าช้าใน 1Q26 คลี่คลาย ในฝั่งปูนซีเมนต์ ผู้บริหารยืนยันว่าต้นทุนขนส่งส่วนใหญ่ได้ถูกผลักภาระไปแล้ว อย่างไรก็ตาม เงินเฟ้อต้นทุนวัตถุดิบจากแรงกดดันด้านพลังงานที่เกี่ยวข้องกับตะวันออกกลาง ยังไม่ได้รับการชดเชยเต็มที่ ซึ่งหมายถึงยังมีโอกาสขึ้นราคาเพิ่มเติมเพื่อฟื้นมาร์จิ้น โดยเฉพาะในเวียดนามและศรีลังกา

โครงสร้างพื้นฐานหนุนปริมาณขาย ; ภาคเอกชนที่อ่อนแอจำกัดอัพไซด์
แนวโน้มอุปสงค์ยังคงแข็งแกร่งในตลาดหลัก ในไทย เวียดนาม ศรีลังกา และกัมพูชา (ผ่านการถือหุ้น 40% ใน Chip Mong INSEE Cement) ปริมาณขายได้รับแรงหนุนหลักจากโครงการโครงสร้างพื้นฐานภาครัฐ ซึ่งมีความยืดหยุ่นมากกว่าการก่อสร้างภาคเอกชนอย่างไรก็ตาม อุปสงค์ภาคเอกชน โดยเฉพาะที่อยู่อาศัย ยังคงเป็นแรงกดดันสำคัญ ท่ามกลางภาวะอ่อนแอที่เชื่อมโยงกับความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ ความต้องการปูนซีเมนต์ในไทยคาดว่าจะทรงตัวในปี 2026 สอดคล้องกับแนวโน้ม sideways ตั้งแต่ปี 2018 และข้อมูล OIE ช่วง 3M26 ที่ -1.6% YoY ก่อนฟื้นตัวระดับ low single-digit หลังจากนั้น การเติบโตในเวียดนามถูกปรับลดลง โดยมี guidance ราว 3.6% สำหรับปี 2026 ต่ำกว่าคาดการณ์เดิม แม้ว่าการลงทุนภาครัฐราว 37.8 พันล้านดอลลาร์ จะช่วยสนับสนุนระยะกลาง ขณะที่ data center และโครงสร้างพื้นฐานดิจิทัลมีศักยภาพในการเติบโตเพิ่มขึ้นในประเทศไทย

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SCCC โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 174 บาท ; ผลตอบแทนรวม 29%
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” และมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 174.00 บาท (PER ปี 2026F ที่ 13.4 เท่า) สะท้อนอัพไซด์ 21% จากราคาปัจจุบันที่ 143.50 บาท บวกกับผลตอบแทนจากเงินปันผล 7.7% รวมเป็นผลตอบแทนรวม 29% กรณีนี้ขึ้นอยู่กับการกลับสู่ภาวะปกติของปริมาณขาย LANNA และการส่งผ่านราคาถ่านหินตั้งแต่ 2Q26 การปรับดีขึ้นเชิงโครงสร้างของอัตรากำไรขั้นต้นปูนซีเมนต์ผ่าน FIT++ และการลด clinker factor รวมถึงมูลค่าที่ไม่แพงที่ PER ปี 2026F เพียง 10.7 เท่า โดยมีความเสี่ยงสำคัญ : การเสื่อมคุณภาพเชิงโครงสร้างของถ่านหิน, เงินเฟ้อต้นทุนวัตถุดิบจากตะวันออกกลางที่ยืดเยื้อ, แรงกดดันค่าเงินในศรีลังกาและบังกลาเทศ, และการเบิกจ่ายโครงสร้างพื้นฐานที่อ่อนแอกว่าคาด