CPAXT : การด้อยค่าของ Lotus แบบ One-off กดดันกำไร 3Q26

กำไร 3Q26 ถูกกดดันจากการด้อยค่าแบบ One-off จากการปิดสาขา Lotus
คาดว่า CPAXT จะรายงานกำไรสุทธิใน 3Q26 ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ โดยมีสาเหตุหลักจากผลขาดทุนจากการด้อยค่าที่เกิดจากการปิดสาขา Lotus Go Fresh (คาดว่าประมาณ 150 สาขา หรือคิดเป็น 7% ของพื้นที่เช่ารวมของธุรกิจค้าปลีก) ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของการปรับโครงสร้างเชิงกลยุทธ์ เราคาดว่ากำไรสุทธิจะอยู่ที่ 146 ล้านบาท (-92% YoY, -92% QoQ) หากไม่รวมผลขาดทุนจากการด้อยค่าหลังหักภาษีที่เราประเมินไว้ที่ 1.3 พันล้านบาทจากการปิดสาขา กำไรจากการดำเนินงานหลักคาดว่าจะอยู่ที่ 1.45 พันล้านบาท (ทรงตัว YoY, -3% QoQ) กำไรจากการดำเนินงานหลักที่ทรงตัวในไตรมาสนี้ได้รับแรงสนับสนุนจากรายได้ทางภาษีใน 3Q26 เนื่องจากสิทธิประโยชน์ทางภาษีจากผลขาดทุนแบบ One-off สามารถชดเชยค่าใช้จ่ายภาษีจากการดำเนินงานปกติได้เป็นส่วนใหญ่ ในระดับ EBT คาดว่ากำไรจะลดลง 26% เนื่องจากค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นจาก 1) ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่าย (DC&A) ของธุรกิจค้าส่งที่เกี่ยวข้องกับการขยายระบบจัดส่งสินค้า และค่าใช้จ่ายก่อนเปิดดำเนินงานของ Happitat 2) ค่าใช้จ่ายในการทำธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับการเข้าซื้อกิจการ The Food Purveyor และ 3) ผลกระทบจากโครงการเงินอุดหนุนของภาครัฐ ซึ่งมีผลกระทบมากกว่าปัจจัยบวกจากการลดการสูญเสียสินค้า (shrinkage) และการปรับปรุงประสิทธิภาพการดำเนินงานอย่างต่อเนื่อง แม้ผลกระทบในระยะสั้นยังคงเป็นลบ แต่เราคาดว่าอัตรากำไรจะเริ่มฟื้นตัวตั้งแต่ 4Q26 เป็นต้นไป ทั้งนี้ ยังคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ CPAXT โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 15.00 บาท

ธุรกิจค้าส่งได้ประโยชน์จากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ ขณะที่ธุรกิจค้าปลีกอ่อนตัวลง
คาดว่าธุรกิจค้าส่งจะมีรายได้เติบโต 2.2% YoY โดยได้รับแรงสนับสนุนจากการรวมผลประกอบการของ Lucky Frozen และประโยชน์จากโครงการเงินอุดหนุนของภาครัฐ ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะปรับตัวดีขึ้น 20bp จากการปรับกลยุทธ์ราคา การบริหารจัดการ shrinkage ที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น และราคาสินค้าอาหารสดที่ปรับตัวสูงขึ้น ปัจจัยดังกล่าวคาดว่าจะสามารถชดเชยผลกระทบเชิงลบจากส่วนผสมของผลิตภัณฑ์ที่ไม่เอื้ออำนวยได้มากกว่า เนื่องจากสินค้าอาหารแห้งได้รับความนิยมเพิ่มขึ้นในช่วงที่มีโครงการเงินอุดหนุนของภาครัฐ ในฝั่งธุรกิจค้าปลีก คาดว่ารายได้จะลดลง 2.4% โดยยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ของธุรกิจค้าปลีกคาดว่าจะลดลง 4.3% ซึ่งส่วนหนึ่งได้รับแรงกดดันจากโครงการกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐ แม้ว่าจะได้รับแรงสนับสนุนจากสาขาในประเทศมาเลเซียก็ตาม คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจค้าปลีกจะฟื้นตัว โดยปรับตัวดีขึ้น 40bp จากการบริหารจัดการ shrinkage ที่ดีขึ้น และการลดการลงทุนด้านราคา สำหรับ DC&A ของทั้งสองธุรกิจ เราคาดว่าอัตราส่วน DC&A ต่อรายได้จะแย่ลง 80bp สะท้อนการลงทุนที่เพิ่มขึ้นในระบบจัดส่งสินค้าช่วง Last-mile และค่าใช้จ่ายก่อนเปิดดำเนินงานของ Happitat

เราคาดว่าโมเมนตัมของกำไรจะปรับตัวดีขึ้นใน 4Q26 โดยได้รับแรงสนับสนุนจากการขายสินทรัพย์ที่ขาดทุนและการปรับปรุงอัตรากำไรอย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม เรามองว่าการเพิ่มอัตราการใช้ประโยชน์ของแพลตฟอร์มจัดส่งสินค้าช่วง Last-mile จะเป็นปัจจัยสำคัญที่สนับสนุนการฟื้นตัวของกำไรอย่างยั่งยืน