TOP
ไทยออยล์
CFP กลับมาเดินตามแผน แต่ upside ปันผลยังจำกัดจากการลงทุน
โครงการ Clean Fuel Project (CFP) ที่ล่าช้ามานานกลับมาเดินหน้าได้ตามแผน หลังเริ่มก่อสร้างใหม่ตั้งแต่ 3Q25 โดยความคืบหน้าล่าสุด ณ ก.ค. 2026 อยู่ที่ 34.87% ตามสัญญาใหม่ หรือราว 97% หากเทียบกับขอบเขต EPC เดิม และมีแรงงานในพื้นที่กว่า 20,000 คน บริษัทคงเป้าเริ่มเดินเครื่อง CDU-4 ใน 2Q27 และเปิดดำเนินงานเต็มรูปแบบใน 3Q28 ซึ่งจะเพิ่มกำลังกลั่นรวมเป็น 400kbd และทำให้ TOP กลับมาเป็นโรงกลั่นที่มีกำลังการกลั่นสูงสุดในไทย

ประโยชน์ของ CFP ยังเป็นไปตามสมมติฐานเดิม ทั้งความสามารถในการใช้ Medium/Heavy crude เพิ่มเป็น 50–60% ของวัตถุดิบ จากปัจจุบันที่ใช้ Light crude ทั้งหมด และการเปลี่ยนน้ำมันเตาไปเป็นผลิตภัณฑ์มูลค่าสูงขึ้น โดยประเมินประโยชน์จากการยกระดับผลิตภัณฑ์ราว US$2/bbl ภายใต้ส่วนต่างราคาปกติ หรือราว US$4/bbl หากอิงระดับปี 2026 ขณะที่การใช้ Medium/Heavy crude ช่วยลดต้นทุนได้ราว US$5/bbl ในภาวะปกติ หรือสูงถึง US$10/bbl ตามราคาปัจจุบัน และดัชนีความซับซ้อนของโรงกลั่น (Nelson Index) จะเพิ่มเป็น 12.0 จาก 9.8

อย่างไรก็ตาม ประเด็นที่ยังจำกัดความน่าสนใจคือ เงินลงทุนที่เหลือสูงถึง 1.9 พันล้านเหรียญฯ ในช่วง 2H26–2028 แม้หากขายหุ้น 15% ใน Chandra Asri จะได้เงินราว 2.5 หมื่นล้านบาท แต่ยังต้องใช้เงินสดภายในอีกราว 4 หมื่นล้านบาท ทำให้ความสามารถในการเพิ่มอัตราจ่ายปันผลยังจำกัด โดยคาด Dividend yield ปี 2027 เพียง 3.7% ซึ่งไม่น่าสนใจเท่า BCP และ SPRC

Fundamental view: แม้ความคืบหน้า CFP ลดความเสี่ยงของโครงการและประโยชน์ระยะยาวยังอยู่ครบ แต่ราคาหุ้นสะท้อนปัจจัยบวกไปมากแล้ว ขณะที่ภาระเงินลงทุนยังสูง จึงคงคำแนะนำเลี่ยงใน เชิงพื้นฐาน