M
(Visit Note)
เอ็มเค เรสโตรองต์ กรุ๊ป

กำไรมีโอกาสฟื้นใน 4Q26 แต่ Valuation ไม่ถูก
แนวโน้ม 3Q26 ยังไม่ใช่จุดเริ่มต้นของการฟื้นตัวเต็มที่ โดยยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ช่วง ก.ค.–ส.ค. อยู่ที่ -1% YoY แบ่งเป็น MK -1%, Yayoi -3% และแหลมเจริญซีฟู้ดทรงตัว ขณะที่เดือน ก.ย. ยังมีแนวโน้มติดลบ YoY โดยเฉพาะ MK Suki จากฐานสูงปีก่อน แม้รายได้รวมได้แรงหนุนจากการขยาย Bonus Suki แต่อัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มลดลงเล็กน้อย QoQ จากสัดส่วนรายได้ Bonus ที่เพิ่มขึ้น และ SG&A/ยอดขายยังไม่น่าลดลงชัดเจน

4Q26 น่าสนใจกว่า จากฤดูกาลและการที่ Bonus Suki บางสาขาเริ่มทำกำไร โดยจำนวนสาขาเพิ่มจาก 35 แห่ง ณ สิ้น 2Q26 เป็น 44 แห่ง ณ สิ้น 3Q26 ขณะที่บริษัทอยู่ระหว่างหารูปแบบร้านที่เหมาะสมสำหรับการขยายในวงกว้าง จุดสำคัญที่ต้องติดตามคือยอดขายสาขาใหม่จะช่วยสร้างประโยชน์จากขนาดธุรกิจและลด SG&A/ยอดขายได้มากเพียงใด

การเติบโตในปี 2027 ยังมีแรงขับเคลื่อนอื่นนอกเหนือจาก Bonus Suki ทั้งการปรับภาพลักษณ์ แหลมเจริญซีฟู้ด, การขยาย Hikiniku To Come จากปัจจุบัน 4 สาขา และระบบสมาชิกใหม่ที่จะเชื่อมฐานลูกค้าระหว่างแบรนด์ ซึ่งช่วยลดการพึ่งพา MK Suki เพียงธุรกิจเดียว

Our view: ภาพกำไรมีโอกาสฟื้นตั้งแต่ 4Q26 ต่อเนื่องถึงปี 2027 แต่ราคาหุ้นปัจจุบันที่ PER ปี 2026 ราว 23x สะท้อนความคาดหวังต่อการลดขาดทุนของ Bonus Suki ไปพอสมควรแล้ว ทำให้ Upside จากการปรับเพิ่มประมาณการกำไรยังจำกัด และต้องรอหลักฐานการฟื้นตัวของยอดขายและอัตรากำไรที่ชัดเจนขึ้น