Commerce Sector
แม้ SSS ทรงๆ แต่คาดอัตรากำไรดีขึ้น
ยอดขายสาขาเดิม (SSS) เฉลี่ยของกลุ่มในช่วง ก.ค.–ส.ค. ทรงตัว YoY ดีขึ้นจาก -0.7% ใน 2Q26 โดยกลุ่มห้างและศูนย์การค้ายังแข็งแกร่งที่สุด ขณะที่สินค้าจำเป็น (Grocery) ฟื้นจาก -1.5% ใน 2Q26 มาใกล้ทรงตัวในเดือน ส.ค. นำโดย BJC ที่ฟื้นจากยอดขายอาหารสด อาหารแห้ง และช่องทางออนไลน์ ส่วน CPALL ยังรักษา SSSG ได้ที่ราว +1% ขณะที่กลุ่มวัสดุก่อสร้างและตกแต่งบ้านยังอ่อน โดย GLOBAL -7% ในเดือน ส.ค. ส่วน DOHOME +5% จากฐานต่ำปีก่อน

เราคาดกำไรหลักรวมกลุ่ม 3Q26 ในเบื้องต้นที่ 1.8 หมื่นล้านบาท (+9% YoY, -11% QoQ) แม้รายได้รวมโตเพียง 3% YoY และ SSS ยังทรงตัว สะท้อนว่า อัตรากำไรเป็นแรงขับเคลื่อนหลักของกำไร จากสัดส่วนสินค้ามาร์จิ้นสูง การควบคุม SG&A และดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง โดยกลุ่มห้าง/ศูนย์การค้าคาดกำไรโต 13% YoY, วัสดุก่อสร้างและตกแต่งบ้าน +11% และ Grocery +6% ขณะที่ BJC คาดโตเด่นสุดจาก SSS ที่ฟื้นและธุรกิจที่ซื้อมาในเวียดนาม ส่วน CPALL, CPN และ CRC ยังมีกำไรเติบโตแข็งแกร่ง และมีเพียง CPAXT ที่คาดกำไรหลักลดลง YoY

สำหรับ 4Q26 คาด SSS กลับมาเติบโต จากเศรษฐกิจที่ฟื้นเล็กน้อย ฤดูกาลจับจ่ายปลายปี นักท่องเที่ยวต่างชาติที่คาดทรงตัว YoY ดีขึ้นจาก -3% YoY ใน 9M26 และมาตรการ “ไทยเที่ยวไทย พลัส” ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้น (GM) คาดยังแข็งแกร่งจากสัดส่วนสินค้ามาร์จิ้นสูง ประสิทธิภาพการจัดซื้อ และการควบคุมต้นทุน ทำให้กลุ่มมีแรงขับเคลื่อนกำไรเพิ่มจากทั้ง ยอดขายและ Margin ในช่วงปลายปี

Fundamental view: คงน้ำหนักกลุ่ม “มากกว่าตลาด” (OVERWEIGHT) โดยเลือก CPALL, CRC และ CPN เป็นหุ้นเด่น จากกำไรที่ยังเติบโตแม้ SSS ยังไม่ฟื้นแรง และมีโอกาสเห็น Upside เพิ่มหากยอดขาย 4Q26 ดีขึ้นตามคาด โดยให้ราคาเป้าหมาย CPALL 62 บาท, CRC 34 บาท และ CPN 80 บาท