ADVICE : สรุปผลประกอบการเป็นกลาง; 2H26F ยังเป็นไปตามคาด แต่ 2027F มีความไม่แน่นอนมากขึ้น

• ผู้บริหารยังมีมุมมองเชิงบวก โดยความเสี่ยงได้เปลี่ยนจากด้านอัตรากำไรมาเป็นด้านรายได้ เป้าหมายของผู้บริหารยังคงเดิมที่การเติบโต 15% YoY แต่ปัจจุบันบริษัทจำเป็นต้องสร้างการเติบโตของรายได้ 19% ใน 2H26F จากฐาน 1H26 ที่เติบโต 10.6% YoY ดังนั้น วัฏจักร iPhone 18 และการผลักดันธุรกิจ Commercial รอบใหม่จำเป็นต้องเป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้

• ผู้บริหารยังคงเห็นยอดขายในช่วง 3QTD เติบโต 17-19% YoY และอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ประมาณ 12% ซึ่งสนับสนุนการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งเมื่อเทียบกับปีก่อน

• มีความเสี่ยงด้านจำนวนเครื่องที่จำหน่ายได้จริงจากประเด็น Apple ASP โดยผู้บริหารคาดว่าการเติบโตของ Apple ใน 2H26F จะมาจากราคาขายเฉลี่ยต่อเครื่อง (ASP) มากกว่าจำนวนเครื่องที่ขายได้ เนื่องจากสินค้าในกลุ่ม N-1 ซึ่งได้รับความนิยมในต่างจังหวัดยังคงขาดแคลน ขณะที่ราคาเครื่องรุ่นใหม่สูงขึ้น 10-20% ท่ามกลางกำลังซื้อของผู้บริโภคที่ยังอ่อนแอ ดังนั้น บริษัทจึงยอมรับถึงความเป็นไปได้ของปริมาณการขายที่ลดลงอย่างชัดเจน ส่งผลให้จำนวนสาขา Advice iStore ที่คาดว่าจะเปิดลดลงเหลือ 29 สาขา (จากเดิม 41 สาขา) ภายในปี 2026F และอยู่ที่ 34-48 สาขา ในช่วงปี 2027F-2028F

• กำไรขั้นต้นในรูปเงินบาทยังคงเติบโต แม้อัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงตาม Guidance โดยกำไรขั้นต้นใน 2H26F ที่ผู้บริหารคาดการณ์ไว้ที่ 1.1 พันล้านบาท (อัตรากำไรขั้นต้น 11.0% และ 10.5%) ยังคงเพิ่มขึ้น 24% YoY จาก 886 ล้านบาท ใน 2H25 เนื่องจากการเติบโตของรายได้มีมากกว่าผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงของส่วนผสมผลิตภัณฑ์ (Product Mix) หากนำเป้าหมายของผู้บริหารมาคำนวณจนถึงระดับกำไรสุทธิ จะได้กำไรสุทธิปี FY26 ประมาณ 405 ล้านบาท สูงกว่าประมาณการ FY26F ของเราที่ 374 ล้านบาท ราว 8% ดังนั้น Guidance จึงไม่ถือเป็นข้อจำกัดต่อประมาณการของเรา โดยการเติบโตของรายได้ยังคงเป็นปัจจัยสำคัญที่ต้องติดตาม

• ไม่มีแผนลดระดับสินค้าคงคลังในระยะใกล้ โดยสินค้าคงคลังเพิ่มขึ้นเป็น 2.97 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 40.76% YTD (+859 ล้านบาท) และ 58% YoY โดยส่วนใหญ่อยู่ในกลุ่มโน้ตบุ๊กและ Desktop AIO เนื่องจากการจัดสรรสินค้าจากแบรนด์มายังประเทศไทยมีข้อจำกัด ผู้บริหารระบุว่า “หากเราไม่ถือสินค้าไว้ คนอื่นก็จะถือแทน และเราจะไม่มีสินค้าเพียงพอสำหรับจำหน่าย” ระดับสินค้าคงคลังเฉลี่ย 59 วัน (+13 วัน YoY) และอัตราส่วน D/E ที่ 3.2 เท่า จึงเป็นต้นทุนที่บริษัทต้องยอมรับเพื่อรักษาระดับอัตรากำไร

• ธุรกิจ Commercial กำลังปรับรูปแบบจากการจำหน่ายสินค้าแบบมูลค่าสูง (Volume-based) ไปสู่ธุรกิจโซลูชัน และถือเป็นธุรกิจใหม่เชิงโครงสร้างที่สำคัญเพียงส่วนเดียวในปัจจุบัน รายได้ B2B อยู่ที่ 258 ล้านบาท ใน 2Q26 (+23.2% YoY) และเป็นช่องทางที่เติบโตเร็วที่สุด แม้จะมีฐานรายได้เล็กที่สุด บริษัทได้ว่าจ้างผู้บริหารเฉพาะทางรายใหม่ พร้อมปรับกลยุทธ์ไปสู่บริการ Cloud, Cybersecurity และ AI-as-a-Service รวมถึงได้รับสถานะ Apple Business Partner ซึ่งช่วยเปิดโอกาสในการเข้าถึงลูกค้าองค์กรและสถาบันการศึกษาในต่างจังหวัด ผู้บริหารระบุว่าต้องการให้ธุรกิจ B2B กลายเป็นหนึ่งในเสาหลักของรายได้ในอนาคต เนื่องจากคู่แข่งส่วนใหญ่ยังคงกระจุกตัวอยู่ในกรุงเทพฯ

• คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ ADVICE โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 7.30 บาท