Company Note
TFFIF

กำไรสุทธิทรงตัว YoY ใกล้เคียงคาด คงคำแนะนำ "ซื้อ"
กองทุน TFFIF รายงานกำไรสุทธิ 3Q25/26 (เม.ย.-มิ.ย. 2569) ที่ 518 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 0.5% YoY แต่ลดลง 5.8% QoQ ใกล้เคียงกับที่เราคาดไว้ว่ากำไรจะเติบโตเล็กน้อยถึงทรงตัว YoY แต่ลด QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" โดยเน้นจุดเด่นด้านผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจและส่วนลดจาก NAV ที่ยังมีนัยสำคัญ

รายได้ค่าผ่านทางทั้งสองสายทรงตัว YoY แต่ลด QoQ ตามฤดูกาล
รายได้รวม (Total Income) อยู่ที่ 544 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 0.6% YoY แต่ลด 5.7% QoQ ส่วนใหญ่มาจากรายได้ตามสัญญาโอนสิทธิรายได้ (Revenue Transfer Agreement) ที่ 542 ล้านบาท (+0.7% YoY, -5.7% QoQ) โดยรายได้ทางด่วนฉลองรัชอยู่ที่ 316 ล้านบาท ลด 0.7% YoY และ 5.0% QoQ ขณะที่ทางด่วนบูรพาวิถีอยู่ที่ 226 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 2.6% YoY แต่ลด 6.6% QoQ ทั้งนี้กองทุนยังไม่ประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับไตรมาสนี้ ด้านอัตรากำไรจากเงินลงทุนสุทธิ (Net Investment Income Margin) ยังทรงตัวในระดับสูงที่ 95.2% ใกล้เคียงกับ 3Q24/25 และ 2Q25/26 ที่ 95.2% และ 95.3% ตามลำดับ สะท้อนการควบคุมค่าใช้จ่ายที่ยังทำได้ดี

แนวโน้มลด QoQ ตามฤดูกาล มูลค่าสินทรัพย์สุทธิยังสูงกว่าราคาตลาด
การลดลง QoQ ของกำไรเป็นไปตามที่เราคาดไว้ก่อนหน้านี้ จากปัจจัยฤดูกาลประกอบกับราคาน้ำมันและค่าครองชีพที่ยังอยู่ในระดับสูงซึ่งกดดันปริมาณการเดินทาง ทั้งนี้ ณ วันที่ 30 มิ.ย. 2569 มูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ของกองทุนอยู่ที่ 14.3768 บาทต่อหน่วย ยังสูงกว่าราคาตลาดปัจจุบันอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งเป็นปัจจัยจำกัดความเสี่ยงด้านขาลงของราคาหน่วยลงทุน

คงประมาณการกำไรปี 2025/26F ที่ 1,640 ล้านบาท คงคำแนะนำ "ซื้อ" TP 7.50 บาท
เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2025/26F ที่ 1,640 ล้านบาท ลดลง 82.1% YoY จากปีก่อนที่มีกำไรพิเศษจากการปรับมูลค่ายุติธรรมของเงินลงทุน คงคำแนะนำ "ซื้อ" ด้วยราคาเป้าหมาย 7.50 บาท (วิธี DCF, WACC 4.48%) โดยจุดเด่นอยู่ที่ผลตอบแทนเงินปันผลคาดการณ์ที่ระดับ 7.2% ความเสี่ยงที่ต้องติดตามคือปริมาณจราจรที่อาจเติบโตช้ากว่าคาด และความล่าช้าในการปรับขึ้นค่าผ่านทางจากแรงกดดันทางสังคมหรือกฎเกณฑ์กำกับดูแล