Company Note
Thailand Future Fund

กำไรปกติ 1Q25/26 ขยายตัวเล็กน้อย หนุนโดยรายได้ค่าทางด่วนสายตะวันออก

กองทุน TFFIF รายงานกำไรสุทธิ 1Q25/26 (ต.ค.–ธ.ค. 2025) จำนวน 557 ล้านบาท เติบโต 2.6% YoY แม้ QoQตัวเลขจะดูลดลงถึง 92.6% แต่หากไม่รวมรายการพิเศษจากการตีมูลค่าสินทรัพย์ที่ไม่ใช่เงินสดจำนวน 7.04 พันล้านบาทใน 4Q24/25 กำไรปกติจะยังคงเติบโตอยู่ที่ 7% QoQ โดยมีปัจจัยหนุนหลักจากรายได้ค่าทางด่วนสายบูรพาวิถีที่ขยายตัวได้ดี ช่วยชดเชยการชะลอตัวของสายฉลองรัชที่เริ่มได้รับผลกระทบจากรถไฟฟ้าสายใหม่ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยเน้นจุดเด่นที่คาดการณ์ปันผล 7.1-7.5% และราคาที่ยังมีส่วนลดจาก NAV ค่อนข้างมาก

กำไร 1Q25/26 ขยายตัวจำกัด ท่ามกลางต้นทุนการจัดการที่เพิ่มขึ้น

ปัจจัยสำคัญที่ผลักดันกำไรให้เติบโต 2.6% YoY คือรายได้ค่าทางด่วนที่เพิ่มขึ้น 3% โดยหลักมาจากสายบูรพาวิถีที่เติบโตถึง 7.9% ในขณะที่รายได้ทางด่วนฉลองรัชลดลงเล็กน้อย 0.4% YoY ในส่วนของค่าใช้จ่ายรวมไตรมาสนี้เพิ่มขึ้น 4% จากค่าธรรมเนียมการจัดการกองทุนที่ปรับเพิ่มขึ้น 12% แต่ภาพรวมอัตรากำไรจากการดำเนินงานยังทรงตัวอยู่ในระดับสูงที่ 95.4% ส่วนสาเหตุที่กำไรปกติเติบโต 7% QoQ นอกจากจะมาจากรายได้ที่ขยายตัว 1.8% แล้ว ยังมาจากค่าใช้จ่ายที่ลดลงถึง 49% เนื่องจากค่าธรรมเนียมวิชาชีพกลับมาอยู่ในระดับปกติหลังจากที่สูงเป็นพิเศษในไตรมาสก่อน ทั้งนี้กองทุนยังไม่ได้ประกาศจ่ายเงินปันผลในไตรมาสนี้ แต่คาดว่าจะมีการประกาศในเร็วๆ นี้

แนวโน้ม 2Q25/26F: คาดเติบโตเล็กน้อยตามปัจจัยฤดูกาลและภาคส่งออก

เราคาดกำไรสุทธิ 2Q25/26F (ม.ค.–มี.ค.) จะเติบโตเล็กน้อยทั้ง YoY และ QoQ จากปริมาณจราจรบนทางด่วนบูรพาวิถีที่มีแนวโน้มเติบโตต่อเนื่องจากการท่องเที่ยวในช่วงเทศกาลปีใหม่และตรุษจีน เนื่องจากเป็นเส้นทางหลักสู่ภาคตะวันออก นอกจากนั้นการฟื้นตัวของภาคส่งออกในนิคมอุตสาหกรรมแถบตะวันออกที่คึกคักขึ้น ยังส่งผลให้การขนส่งสินค้าด้วยรถบรรทุกและรถยนต์เชิงพาณิชย์เพิ่มขึ้นตาม ประกอบกับมีการซ่อมบำรุงและปรับปรุงพื้นผิวจราจรบนถนนด้านล่างหลายจุดส่งผลให้ผู้ใช้รถเลือกใช้ทางด่วนมากขึ้น อย่างไรก็ตามปริมาณจราจรทางด่วนฉลองรัชมีแนวโน้มทรงตัวถึงลดลงเนื่องจากผู้ใช้ทางหันไปใช้รถไฟฟ้าสายสีชมพูและเหลืองมากขึ้น

คำแนะนำการลงทุน: ซื้อ จากผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจและส่วนลดจาก NAV

แม้กองทุนมีความเสี่ยงจากการชะลอตัวของปริมาณจราจรและการปรับขึ้นค่าผ่านทางที่อาจล่าช้า แต่ด้วยสัญญาที่ยาวถึง 24 ปี (สิ้นสุด ก.ย. 2048) และผลตอบแทนเงินปันผลที่จูงใจระดับ 7.1-7.5% เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยมองว่า TFFIF เหมาะสำหรับนักลงทุนที่เน้นกระแสเงินสดสม่ำเสมอในระยะยาว นอกจากนี้ มูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ที่ 14.3853 บาท ยังสูงกว่าราคาตลาดในปัจจุบันถึง 113% ซึ่งช่วยจำกัดความเสี่ยงด้านขาลง อย่างไรก็ตาม ปัจจัยเสี่ยงที่ต้องติดตามคือการเติบโตของปริมาณจราจรที่อาจชะลอตัว และความล่าช้าในการปรับขึ้นค่าผ่านทางจากแรงกดดันทางสังคมหรือเกณฑ์กำกับดูแล