RAM : สอดคล้องกับประมาณการ โดยมีรายได้ที่ไม่ใช่ธุรกิจหลักช่วยหนุน

กำไรสุทธิ 2Q26 สอดคล้องกับประมาณการของเรา
กำไรสุทธิ 2Q26 อยู่ที่ 345 ล้านบาท (+29% YoY, +41% QoQ) สูงกว่าประมาณการของเราที่ 342 ล้านบาท 1% โดย EBIT อยู่ที่ 243 ล้านบาท และ EBITDA อยู่ที่ 823 ล้านบาท ต่ำกว่าประมาณการ 27% และ 10% ตามลำดับ จากอัตรากำไรที่ต่ำกว่าคาด ชดเชยด้วยรายได้ที่ไม่ใช่ธุรกิจหลักที่แข็งแกร่งกว่าคาดที่ 412 ล้านบาท

การเติบโตที่รายงานส่วนใหญ่สะท้อนการรวมงบการเงิน
รายได้จากการดำเนินงานอยู่ที่ 5.41 พันล้านบาท (+113% YoY) สอดคล้องกับประมาณการ โดยการเติบโตมาจากการรวมงบการเงินของ THG (ตั้งแต่ ส.ค. 2025) และ CMH (ตั้งแต่ ธ.ค. 2025) หากพิจารณาแบบ Like-for-like รายได้โรงพยาบาลอยู่ที่ 2.37 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 1.2% YoY โดยได้แรงหนุนจาก VBR (+3.2% YoY) จากการเติบโตของ UCS ขณะที่รายได้ของ RAM ลดลง 0.7% YoY ท่ามกลางกำลังซื้อในต่างจังหวัดที่อ่อนแอลง

อัตรากำไรขั้นต้นสะท้อนการเพิ่มกำลังการรองรับและฤดูกาล
อัตรากำไรรวมลดลงมาอยู่ที่ 21.8% จาก 24.3% ใน 2Q25 และ 22.9% ใน 1Q26 ขณะที่ EBITDA margin ลดลงมาอยู่ที่ 15.2% จาก 18.3% ใน 2Q25 และ 16.9% ใน 1Q26 อัตรา SG&A ต่อรายได้จากการดำเนินงานเพิ่มขึ้นเป็น 16.5% (2Q25 : 15.6%) โดยหลักมาจากต้นทุนคงที่ของแผนกที่เปิดใหม่ซึ่งเข้ามาในไตรมาสที่มีฤดูกาลอ่อนแอ ประกอบกับราคาวัสดุทางการแพทย์ที่สูงขึ้น

ส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุมยังคงกดดันกำไรของบริษัทใหญ่ ; คงคำแนะนำ “ถือ”
หลังจากรวม THG ที่สัดส่วน 49.99% NCI เพิ่มขึ้นเป็น 71 ล้านบาท และกำไร 6M26 ที่เป็นของบริษัทใหญ่ลดลง 3.7% YoY มาอยู่ที่ 590 ล้านบาท แม้ว่ารายได้จะเพิ่มขึ้น 103% สำหรับงบดุล การรีไฟแนนซ์มูลค่า 8 พันล้านบาทในเดือน มิ.ย. ทำให้อัตราส่วนสภาพคล่องหมุนเวียนเพิ่มขึ้นเป็น 0.72 เท่า (FY25: 0.45 เท่า) และลด IBD/EBITDA ลงมาอยู่ที่ 2.84 เท่า อย่างไรก็ตาม เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ RAM โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 18.70 บาท โดยรอหลักฐานที่ชัดเจนมากขึ้นเกี่ยวกับ synergyของกลุ่มบริษัท เราคาดว่าผลประกอบการตั้งแต่ 3Q26 เป็นต้นไปจะสะท้อนการดำเนินงานหลักได้ดีขึ้น เนื่องจากมีฐานเปรียบเทียบ RAM+THG ที่เหมือนกันแล้ว