BEM : ควบคุมต้นทุน พร้อมปัจจัยหนุนใหม่ คำแนะนำ “ซื้อ”

คำแนะนำ “ซื้อ” , มูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 8.80 บาท — อัพไซด์ 21% พร้อมผลตอบแทนเงินปันผลราว 2.2%
ในการประชุมนักวิเคราะห์ 2Q26 ของ BEM เมื่อวันที่ 17 ส.ค. ผู้บริหารชี้ให้เห็นถึง 2 ประเด็นที่ช่วยเสริมแรงซึ่งกันและกัน ได้แก่ การควบคุมต้นทุนที่เข้มงวดขึ้นในธุรกิจรถไฟฟ้า และปัจจัยหนุนระยะใกล้ที่กำลังก่อตัวขึ้นหลายรายการ ด้วยราคาหุ้นที่ 7.25 บาท มูลค่าที่เหมาะสมของเราที่ 8.80 บาท ซึ่งยังคงเดิมและอิงวิธี SOTP สะท้อนอัพไซด์ 21.4% เราคงประมาณการปี 2026F ไม่เปลี่ยนแปลง และมองว่าการประชุมดังกล่าวสนับสนุนมุมมองการปรับเพิ่มมูลค่าหุ้น แม้ว่ารายได้จากการพัฒนาเชิงพาณิชย์ยังคงอ่อนแอจากการใช้จ่ายโฆษณาที่ลดลง

การบำรุงรักษาสายสีม่วงด้วยตนเองช่วยเพิ่มอัตรากำไร
BEM เริ่มดำเนินการบำรุงรักษาระบบสายสีม่วงด้วยตนเอง แทนการว่าจ้างพันธมิตรภายนอก โดยฝ่ายบริหารประเมินว่าจะช่วยลดต้นทุนที่เกี่ยวข้องลง 30-40% หรือประมาณ 50 ล้านบาท ใน 2H26 และราว 100 ล้านบาทต่อปีหลังจากนั้น โดยคาดว่าจะมีต้นทุนบางส่วนกลับเข้ามาใน 4Q26 ผู้บริหารมองว่านี่เป็นส่วนหนึ่งของความพยายามในวงกว้างในการหันมาดำเนินงานบำรุงรักษาด้วยตนเองมากขึ้น เพื่อลดการพึ่งพาพันธมิตรภายนอกและเพิ่มประสิทธิภาพทั่วทั้งเครือข่าย

3 ปัจจัยหนุนกำลังก่อตัวสู่ปี 2027
ระบบตั๋วร่วมที่ตั้งเป้าเริ่มใช้ในเดือนมกราคม 2027 ยังคงเป็นปัจจัยกระตุ้นการปรับเพิ่มมูลค่าหุ้นในระยะใกล้ที่สุด เนื่องจากโครงสร้างค่าโดยสารที่เรียบง่ายขึ้นควรช่วยสนับสนุนจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า BEM ยังอยู่ระหว่างเจรจากับรัฐบาลเกี่ยวกับโครงการทางด่วน Double Deck ซึ่งผู้บริหารคาดว่าจะได้รับการอนุมัติภายในสิ้นปี พร้อมกับการเจรจาแยกต่างหากเกี่ยวกับการลดค่าโดยสารรถไฟฟ้าและการเชื่อมต่อโครงข่ายทางด่วนพระราม 2 ส่วนงานระบบ M&E ของสายสีม่วงใต้ ซึ่งคาดว่าจะได้รับการอนุมัติในปีหน้า จะเป็นปัจจัยหนุนเพิ่มเติมจากการได้รับโครงการ Double Deck

คงคำแนะนำ “ซื้อ” และประมาณการไม่เปลี่ยนแปลง
เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2026F ที่ 3.86 พันล้านบาท (+2.1% YoY) และมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 8.80 บาท ไม่เปลี่ยนแปลง ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ การเติบโตของปริมาณการจราจร/จำนวนผู้โดยสารที่ต่ำกว่าคาด และผลการเจรจาที่ไม่เอื้อประโยชน์ในโครงการ Double Deck ระบบตั๋วร่วม หรือการเจรจาค่าโดยสาร ซึ่งยังอยู่ระหว่างการพิจารณาและยังไม่ได้รวมไว้ในประมาณการของเรา