SJWD : กำไร 2Q26 สูงกว่าคาด คงคำแนะนำ “ซื้อ”

กำไรสูงกว่าคาด; คงคำแนะนำ “ซื้อ”
กำไรสุทธิส่วนที่เป็นของผู้ถือหุ้นของ SJWD อยู่ที่ 463.5 ล้านบาทใน 2Q26 เพิ่มขึ้น 64.0% YoY และ 67.6% QoQ หากไม่รวมกำไรจากเงินลงทุนในสินทรัพย์ทางการเงินที่วัดมูลค่าด้วยมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรหรือขาดทุน (FVTPL) จำนวน 92 ล้านบาท กำไรสุทธิปกติจะอยู่ที่ 371 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 30.1% YoY และ 39.0% QoQ สูงกว่าประมาณการของเราที่ 345 ล้านบาทอยู่ 7.5% และถือเป็นกำไรสูงสุดเป็นประวัติการณ์รายไตรมาส หากไม่รวมกำไรพิเศษที่บันทึกใน 2Q24 (กำไรจากค่าความนิยมติดลบของ SWIFT) ผลประกอบการที่ดีกว่าคาดมีสาเหตุหลักจากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมและกิจการร่วมค้าที่สูงกว่าคาด ควบคู่กับการเติบโตของรายได้ในทุกกลุ่มธุรกิจและการขยายตัวของอัตรากำไร เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”

การเติบโตในทุกธุรกิจช่วยหนุนการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้น
รายได้รวมเพิ่มขึ้น 9.7% YoY และ 11.6% QoQ สู่ระดับ 7,064.8 ล้านบาท โดยรายได้จากการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 8.9% YoY และ 10.7% QoQรายได้จากธุรกิจคลังสินค้าและลานจัดเก็บเพิ่มขึ้น 10.9% YoY และ 7.4% QoQ นำโดยสินค้าทั่วไป (+18.5% YoY / +14.5% QoQ) และห้องเย็น (+20.4% YoY / +2.2% QoQ) ขณะที่ธุรกิจยานยนต์ลดลง 2.6% YoY แต่เพิ่มขึ้น 4.4% QoQ รายได้จากการขนส่งและกระจายสินค้าเพิ่มขึ้น 11.4% YoY และ 10.0% QoQ โดยธุรกิจ D2C เพิ่มขึ้น 25.0% YoY และ 9.1% QoQ ขณะที่ธุรกิจ Multimodal เพิ่มขึ้น 12.5% YoY และ 4.2% QoQ จากปริมาณการขนส่งถ่านหินที่เพิ่มขึ้น ส่วนธุรกิจขนส่งข้ามพรมแดนลดลง 27.8% YoY แต่เพิ่มขึ้น 4.0% QoQ เนื่องจากฐานรายได้ที่สูงในเมียนมาในช่วงปีก่อน และผลกระทบจากสถานการณ์บริเวณชายแดนไทย-กัมพูชา รายได้จากต่างประเทศเพิ่มขึ้น 20.1% YoY และ 10.4% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากเวียดนาม กัมพูชา ลาว และฟิลิปปินส์ ขณะที่อินโดนีเซียยังคงอ่อนตัว อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัวสู่ 15.0% จาก 14.0% ใน 2Q25 และ 14.1% ใน 1Q26 ส่งผลให้กำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 17.3% YoY และ 18.2% QoQ ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมและกิจการร่วมค้าเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ 85.6% YoY และ 82.0% QoQ สู่ระดับ 201.3 ล้านบาท โดยได้รับแรงหนุนจาก Transimex, กำไรของ Air Nexus ใน ANI และส่วนแบ่งกำไรจาก SiamJWD ที่เพิ่มขึ้น ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) เพิ่มขึ้น 13.0% YoY และ 14.5% QoQ จากการตัดจำหน่ายสินทรัพย์ รวมถึงค่าใช้จ่ายด้านการตลาดและการฝึกอบรมที่สูงขึ้น

คาด 2H26 ปัจจัยฤดูกาลจะหักล้างแรงหนุนเชิงโครงสร้างบางส่วน
เราคาดว่าความต้องการด้านการขนส่งใน 3Q26 จะอ่อนตัวลงตามฤดูกาล เนื่องจากเข้าสู่ช่วง Low Season ในฤดูฝน และการเร่งส่งมอบสินค้าล่วงหน้าใน 2Q26 เริ่มกลับเข้าสู่ภาวะปกติ อย่างไรก็ตาม การกระจายห่วงโซ่อุปทานเข้าสู่อาเซียน การขยายธุรกิจห้องเย็น และความต้องการบริการโลจิสติกส์ที่เกี่ยวข้องกับ Data Center ยังคงเป็นปัจจัยสนับสนุนการเติบโต ธุรกิจขนส่งสินค้าและขนส่งข้ามพรมแดนยังเผชิญความเสี่ยงจากความผันผวนของค่าระวางและข้อจำกัดเฉพาะในแต่ละเส้นทาง นอกจากนี้ เราสังเกตว่าการขายคลังสินค้าให้ Alpha REIT ถูกเลื่อนออกไปเป็นปีหน้า ขณะที่บริษัทอยู่ระหว่างการรีไฟแนนซ์หนี้ โดยมีเป้าหมายลดต้นทุนดอกเบี้ยลงประมาณ 1% สำหรับหุ้นกู้มูลค่า 3.7 พันล้านบาทที่ครบกำหนดในปีนี้ บริษัทยังคงเดินหน้าหาโอกาสในการทำ M&A และ JV รวมถึงควบคุมต้นทุนอย่างต่อเนื่อง เพื่อสนับสนุนการเติบโตในระยะยาว

คงประมาณการและคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SJWD โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 12.80 บาท
เราคงประมาณการและคำแนะนำ “ซื้อ” โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 12.80 บาท อิงวิธี DCF ซึ่งสะท้อนอัพไซด์ 29% จากราคาปัจจุบันที่ 9.90 บาท ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ การชะลอตัวของอุปสงค์ในช่วง 2H26 ที่รุนแรงกว่าคาด และการปรับตัวลงของค่าระวางขนส่งเร็วกว่าที่คาดการณ์ไว้