RATCH : ผลประกอบการ 2Q26 เป็นไปตามคาด; อัพไซด์เริ่มจำกัด ปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ”

กำไร 2Q26 โดยรวมเป็นไปตามคาด
RATCH รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 1.4 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 14% QoQ แต่ลดลง 32% YoY หากไม่รวมผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนและตราสารอนุพันธ์ กำไรหลักอยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 4% QoQ แต่ลดลง 34% YoY การปรับตัวดีขึ้นของกำไรหลัก QoQ ได้รับแรงหนุนจากส่วนแบ่งกำไรที่แข็งแกร่งขึ้นจาก Paiton และ Hongsa หลังจากมีการปิดซ่อมบำรุงใน 1Q26 รวมถึงการผลิตไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นจากกลุ่มโรงไฟฟ้า SPP ขณะที่การลดลง YoY มีสาเหตุหลักจากการสิ้นสุดสัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) ของหน่วยผลิตไฟฟ้าความร้อนร่วม RG เรามองว่าผลประกอบการดังกล่าวเป็นไปตามคาด โดยกำไรสุทธิและกำไรหลักใน 1H26 คิดเป็น 45% และ 47% ของประมาณการกำไรปี 2026 ของเราตามลำดับ

โรงไฟฟ้า Paiton และ Hongsa ฟื้นตัว; สินทรัพย์ในออสเตรเลียอ่อนตัว
ผลการดำเนินงานของสินทรัพย์หลักมีทั้งปัจจัยบวกและลบ ส่วนแบ่งกำไรจาก Paiton ปรับตัวดีขึ้น QoQ จากอัตราการเดินเครื่องที่สูงขึ้นและการแล้วเสร็จของการซ่อมบำรุงตามแผนของหน่วยผลิตที่ 7 ใน 1Q26 อย่างไรก็ตาม ส่วนแบ่งกำไรยังต่ำกว่า YoY จากการที่สัดส่วนการถือหุ้นของ RATCH ใน Paiton ลดลงจาก 36.26% เหลือ 31.26% ด้าน Hongsa ฟื้นตัว QoQ เช่นกัน โดยค่า Commercial Availability Factor เพิ่มขึ้นเป็น 90.2% จาก 86.2% ใน 1Q26 จากการผลิตไฟฟ้าที่สูงขึ้นภายหลังการซ่อมบำรุง อย่างไรก็ตาม ส่วนแบ่งกำไรเมื่อเทียบกับปีก่อนยังคงถูกกดดันจากการแข็งค่าของเงินบาทเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ ส่วนแบ่ง EBITDA จาก Hin Kong ลดลง QoQ เนื่องจากการปิดซ่อมบำรุงตามแผนของหน่วยผลิตที่ 2 ขณะที่กลุ่มโรงไฟฟ้า SPP ในประเทศไทยมีผลการดำเนินงานดีขึ้นจากความต้องการใช้ไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น ผลประกอบการจากกลุ่มโรงไฟฟ้าพลังน้ำมีทั้งด้านบวกและด้านลบ โดยโครงการ Xe-Pian Xe-Namnoy ได้รับประโยชน์จากการผลิตไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นและรายได้จากการขายไฟฟ้าส่วนเกิน ขณะที่โรงไฟฟ้าน้ำงึม 2 อ่อนตัวลง QoQ จากปริมาณน้ำไหลเข้าอ่างเก็บน้ำที่ลดลงตามฤดูกาล ในทางกลับกัน ส่วนแบ่ง EBITDA จากพอร์ตสินทรัพย์ในออสเตรเลียลดลง 12% QoQ และ 3% YoY โดยมีสาเหตุหลักจากราคาค่าไฟฟ้าที่ลดลง แม้ว่าสภาพลมของโครงการ Mount Emerald และ Collector จะปรับตัวดีขึ้นก็ตาม

กำไร 3Q26F มีแนวโน้มทรงตัว QoQ
เราคาดว่ากำไรใน 3Q26F จะทรงตัวใกล้เคียงกับไตรมาสก่อน โดยส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้า IPP ในประเทศไทยและ Hongsa มีแนวโน้มกลับสู่ระดับปกติ หลังจาก 2Q26 ได้รับปัจจัยบวกตามฤดูกาล อย่างไรก็ตาม ปัจจัยดังกล่าวน่าจะถูกชดเชยเป็นส่วนใหญ่ด้วยปริมาณน้ำไหลเข้าที่สูงขึ้นตามฤดูกาล และการผลิตไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นจากกลุ่มโรงไฟฟ้าพลังน้ำ

ปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ”
แม้เรายังคงมองว่า RATCH เป็นหนึ่งในผู้ได้รับประโยชน์หลักจากมาตรการบริหารความเสี่ยงด้านความมั่นคงทางพลังงานของไทย ภายใต้การปรับปรุงแผนพัฒนากำลังผลิตไฟฟ้า (PDP) ฉบับใหม่ที่อยู่ระหว่างการจัดทำ แต่เราเชื่อว่าตลาดได้สะท้อนประโยชน์ส่วนใหญ่ที่อาจได้รับไปแล้ว ราคาหุ้นปรับตัวขึ้น 25% นับตั้งแต่ต้นเดือนกรกฎาคม ซึ่งสูงกว่าการปรับเพิ่มขึ้นเพียง 1% ของดัชนี SET อย่างมีนัยสำคัญ ส่งผลให้อัพไซด์ที่เหลืออยู่เริ่มจำกัด ดังนั้น เราจึงปรับลดคำแนะนำสำหรับ RATCH เป็น “ถือ” จากเดิม “ซื้อ” โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 37.00 บาท ความเสี่ยงด้านลบที่สำคัญ ได้แก่ ความน่าเชื่อถือในการเดินเครื่องของโรงไฟฟ้า และความล่าช้าของโครงการที่อยู่ระหว่างการพัฒนา ขณะที่ปัจจัยบวกสำคัญ ได้แก่ โอกาสในการลงทุนใหม่ผ่านการควบรวมและเข้าซื้อกิจการ (M&A) เพิ่มเติม ซึ่งอาจช่วยสนับสนุนการเติบโตในระยะยาว