PTT : กำไร 2Q26 ดีกว่าคาดอย่างมีนัยสำคัญ; ปรับเพิ่มมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 45.00 บาท

กำไรดีกว่าคาด
PTT รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 อยู่ที่ 52.5 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 104% QoQ และ 144% YoY สูงกว่าทั้งประมาณการของเราที่ 44.6 พันล้านบาท และ Bloomberg Consensus ที่ 41.6 พันล้านบาท กำไรที่ออกมาดีกว่าคาดมีสาเหตุหลักจากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมในธุรกิจปิโตรเคมีและโรงกลั่นที่แข็งแกร่งกว่าที่คาด รวมถึงกำไรจากการป้องกันความเสี่ยงในระดับ PTT ประมาณ 2.3 พันล้านบาท กำไรหลักอยู่ที่ 56.2 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 7% QoQ และ 288% YoY

GSP ขับเคลื่อนการฟื้นตัวของธุรกิจก๊าซ
แม้ผลประกอบการโดยรวมจะเป็นไปตามที่เราคาด ธุรกิจก๊าซหลักยังคงมีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง โดย EBITDA เพิ่มขึ้นเป็น 24.7 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 50% QoQ และ 85% YoY GSP เป็นปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนการฟื้นตัวของกำไร โดยได้รับแรงหนุนจากราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่สูงขึ้น ปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้น และต้นทุนวัตถุดิบก๊าซที่ลดลง YoY ภายหลังการยุตินโยบาย Single Gas Pool EBITDA ของ GSP เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ 174% QoQ จากระดับขาดทุนใน 2Q25 ขณะที่ผลประกอบการของธุรกิจ S&T ได้รับแรงหนุนจากการไม่มีค่าใช้จ่ายในการปรับคุณภาพก๊าซประมาณ 1 พันล้านบาทที่บันทึกใน 1Q26 นอกจากนี้ ปริมาณการขายก๊าซยังปรับตัวดีขึ้น จากความต้องการใช้ไฟฟ้าที่แข็งแกร่งขึ้นตามฤดูกาลและการผลิตก๊าซในประเทศที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรของ S&T ปรับตัวลดลง แม้ว่าราคาน้ำมันเตาจะปรับสูงขึ้น โดย EBITDA ของ S&T เพิ่มขึ้น 21% QoQ แต่ลดลง 15% YoY ด้าน EBITDA ของ TSO ทรงตัวจากไตรมาสก่อน ขณะที่ EBITDA ของธุรกิจ International Trading ฟื้นตัวจากภาวะขาดทุนใน 1Q26 มาอยู่ที่ 6.0 พันล้านบาทใน 2Q26 โดยได้รับแรงหนุนจากมาร์จิ้นการซื้อขายน้ำมันดิบและคอนเดนเสทที่ปรับตัวดีขึ้น

คาดผลประกอบการกลับสู่ระดับปกติใน 3Q26F
เราคาดว่ากำไรของ PTT จะชะลอตัวลงใน 3Q26F โดยส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมมีแนวโน้มอ่อนตัวลงตามราคาน้ำมันที่ปรับลดลง และสภาวะตลาดปิโตรเคมีที่เอื้ออำนวยน้อยลงเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน ขณะที่ธุรกิจก๊าซหลักอาจได้รับผลกระทบจากปริมาณการขายก๊าซที่ลดลงตามฤดูกาล รวมถึงอัตรากำไรของ GSP ที่มีแนวโน้มแคบลง จากราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่อ่อนตัวลง

ปรับเพิ่มมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 45.00 บาท; คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ PTT
จากการปรับประมาณการของเราสำหรับบริษัทร่วมที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ของ PTT และผลประกอบการ 1H26 ที่แข็งแกร่งกว่าคาด เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2026F-2028F ขึ้น 27%, 11% และ 8% ตามลำดับ นอกจากนี้ เรายังเลื่อนฐานการประเมินมูลค่าไปเป็นสิ้นปี 2027F ส่งผลให้ราคาเป้าหมายที่อิงวิธี SOTP ปรับเพิ่มขึ้นเป็น 45.00 บาท จากเดิม 42.00 บาท เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ PTT และยังคงชื่นชอบหุ้นดังกล่าวจากอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจในระดับ 6.2% ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ การหยุดดำเนินงานของสินทรัพย์โดยไม่ได้วางแผน การเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ และการปรับตัวลดลงของราคาน้ำมัน