LH : การโอนกรรมสิทธิ์ที่อ่อนแอเป็นปัจจัยหลักที่ทำให้กำไรต่ำกว่าคาด

ผลประกอบการต่ำกว่าคาด; รายได้และอัตรากำไรลดลง
LH รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 525.7 ล้านบาท ลดลง 61.8% YoY และ 24.3% QoQ โดยผลประกอบการต่ำกว่าประมาณการของเรา 15% และต่ำกว่า Bloomberg Consensus 23% รายได้รวมลดลง 24% YoY สู่ระดับ 4.3 พันล้านบาท เนื่องจากรายได้จากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ลดลง 41.1% สู่ 2.4 พันล้านบาท แม้ว่ารายได้จากค่าเช่าและบริการจำนวน 2.0 พันล้านบาท ซึ่งเพิ่มขึ้น 16.1% YoY จะช่วยชดเชยได้บางส่วนอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ลดลงเหลือ 12.9% จากการจัดแคมเปญส่งเสริมการขายท่ามกลางภาวะชะลอตัวของตลาดอสังหาริมทรัพย์ ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจให้เช่าและบริการปรับตัวดีขึ้นเป็น 33.6% จาก 28.6% สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายเพิ่มขึ้นเป็น 21.1% จาก 18.5% เนื่องจากฐานรายได้ที่ลดลง ขณะที่ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดลง 23.5% YoY สู่ 447.7 ล้านบาท เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ LH โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 3.80 บาท

รายได้ประจำช่วยพยุงผลประกอบการ
โครงสร้างรายได้จากการโอนเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ โดยสัดส่วนรายได้จากบ้านเดี่ยวลดลงเหลือ 81.1% จาก 94.1% ในช่วงเดียวกันของปีก่อน ขณะที่สัดส่วนรายได้จากคอนโดมิเนียมเพิ่มขึ้นเป็น 14.2% จาก 2.3% และทาวน์เฮาส์เพิ่มขึ้นเป็น 4.7% จาก 3.6% กำไรขั้นต้นจากธุรกิจให้เช่าและบริการเพิ่มขึ้นเป็น 685.4 ล้านบาท จาก 501.5 ล้านบาท โดยได้รับแรงหนุนจากโรงแรม Grande Centre Point Lumpini ซึ่งเปิดดำเนินการในเดือนเมษายน 2025 และ Grande Centre Point Prestige ซึ่งเปิดดำเนินการในเดือนธันวาคม 2025 ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมเพิ่มขึ้นเป็น 803.2 ล้านบาท จาก 672.5 ล้านบาท นำโดย Home Product Center ที่ 495 ล้านบาท และ LH Financial Group ที่ 152.3 ล้านบาท อย่างไรก็ตาม กำไรจากการดำเนินงานหลักพลิกเป็นขาดทุน 39 ล้านบาท ส่งผลให้ผลประกอบการในไตรมาสนี้ต้องพึ่งพาส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมและรายได้อื่นเป็นหลัก

การเปลี่ยนแปลงผู้บริหารช่วงสิ้นปี
คณะกรรมการบริษัทมีมติเมื่อวันที่ 13 สิงหาคม 2026 แต่งตั้งนายอาชวิน อัศวภาหิน เป็นประธานเจ้าหน้าที่บริหาร โดยมีผลตั้งแต่วันที่ 1 มกราคม 2027 ภายหลังนายณพร สุนทรชิตชูรณ์ เกษียณอายุในวันที่ 31 ธันวาคม 2026 เราไม่คาดว่าการเปลี่ยนผ่านดังกล่าวจะส่งผลต่อทิศทางการดำเนินงานอย่างมีนัยสำคัญ ค่าใช้จ่ายในการบริหารลดลง 19.8% YoY โดยค่าใช้จ่ายในการบริหารของธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ลดลง 24.0% จากการควบคุมต้นทุนที่เข้มงวดมากขึ้น ในทางกลับกัน ค่าใช้จ่ายในการขายเพิ่มขึ้น 14.9% YoY จากค่าใช้จ่ายด้านโฆษณาและการตลาดที่เกี่ยวข้องกับธุรกิจให้เช่าและบริการ ซึ่งมีรายได้เติบโต 22.9% YoY

ตลาดที่อ่อนแอยังคงเป็นแรงกดดัน; คงคำแนะนำ “ถือ”
เรามองว่าความอ่อนแอของผลประกอบการในไตรมาสนี้สะท้อนถึงภาวะตลาดมากกว่าปัจจัยชั่วคราว โดยอุปสงค์ที่อยู่อาศัยยังอยู่ในระดับต่ำ และการใช้กลยุทธ์ด้านราคาเพื่อกระตุ้นยอดขายยังคงกดดันอัตรากำไรจากการโอน ในขณะเดียวกัน จำนวนการโอนที่ลดลงเมื่อเทียบกับฐานต้นทุนทางอ้อมที่ยังอยู่ในระดับสูง ส่งผลให้ความสามารถในการทำกำไรอ่อนแอลง แม้ว่ารายได้ประจำจากธุรกิจให้เช่า โรงแรม และบริษัทร่วม จะเป็นแหล่งรายได้ที่มีเสถียรภาพมากกว่า แต่ขนาดธุรกิจดังกล่าวยังไม่มากพอที่จะชดเชยแรงกดดันจากธุรกิจที่อยู่อาศัยได้อย่างเต็มที่ ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ การลดลงเพิ่มเติมของปริมาณการโอน การจัดแคมเปญลดราคาอย่างต่อเนื่อง อัตราการปฏิเสธสินเชื่อที่อยู่อาศัย การฟื้นตัวของธุรกิจโรงแรมที่ต่ำกว่าคาด และความผันผวนของผลประกอบการจากบริษัทร่วมที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ทั้งนี้ LH มีกำหนดจัดประชุมผลประกอบการและการประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 14 สิงหาคม 2026 เพื่อให้ข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับแนวโน้มธุรกิจ