THG : การควบคุมต้นทุนเป็นปัจจัยหลักที่หนุนการฟื้นตัวของอัตรากำไร

THG 2Q26: กำไรฟื้นตัวจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น
THG รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 อยู่ที่ 54.0 ล้านบาท เทียบกับผลขาดทุนสุทธิ 5.9 ล้านบาทใน 2Q25 และกำไรสุทธิ 27 ล้านบาทใน 1Q26 ขณะที่กำไรปกติอยู่ที่ 86.2 ล้านบาท เทียบกับผลขาดทุนปกติ 16.2 ล้านบาทใน 2Q25 รายการพิเศษใน 2Q26 ประกอบด้วย การตั้งด้อยค่าลูกหนี้ของ BeWell Wellness Clinic จำนวน 55.8 ล้านบาท และผลขาดทุนจากการเลิกกิจการ Thonburi Partner จำนวน 1.8 ล้านบาท ขณะที่ได้รับเงินชดเชยจากประกันภัยอาคารโรงพยาบาลธนบุรี ราษฎร์ยินดี จำนวน 44.3 ล้านบาท ซึ่งช่วยชดเชยผลกระทบบางส่วน รายได้รวมอยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท (-0.2% YoY, +2.2% QoQ) สอดคล้องกับประมาณการของเรา โดยผลประกอบการที่ดีกว่าคาดมีสาเหตุหลักจากการปรับตัวดีขึ้นของอัตรากำไรขั้นต้นในทุกหน่วยธุรกิจ

โครงสร้างรายได้ยังคงเปลี่ยนไปสู่ OPD มากขึ้น
รายได้จากธุรกิจโรงพยาบาลลดลง 0.9% YoY อยู่ที่ 1,978 ล้านบาท ต่ำกว่าประมาณการของเราเล็กน้อยที่ 1.99 พันล้านบาท ภายในรายได้ส่วนนี้ รายได้จากผู้ป่วยนอก (OPD) เพิ่มขึ้น 3.4% YoY สูงกว่าที่เราคาดไว้ที่ 1% ขณะที่รายได้จากผู้ป่วยใน (IPD) ลดลง 4.8% เทียบกับที่เราคาดว่าจะลดลง 2% ความอ่อนแอของรายได้ IPD สะท้อนถึงจำนวนผู้ป่วยที่มีความซับซ้อนต่ำที่ลดลงจากนโยบาย Co-payment ของบริษัทประกัน ผลกระทบจากปัจจัยภูมิรัฐศาสตร์ต่อจำนวนผู้ป่วยต่างชาติ และการฟื้นตัวที่ยังไม่เต็มที่ของโรงพยาบาลในภาคใต้หลังเหตุอุทกภัยในช่วงปลายปี 2025 ปัจจุบันรายได้จาก OPD คิดเป็น 47% ของรายได้โรงพยาบาล เพิ่มขึ้นจาก 45% ใน 2Q25 สำหรับโครงการ Jin Wellbeing มีการโอนกรรมสิทธิ์เพียง 1 ยูนิต มูลค่า 6.1 ล้านบาท ซึ่งยังต่ำกว่าเป้าหมายของผู้บริหารที่ต้องการให้มีการโอนเฉลี่ย 1 ยูนิตต่อเดือน

อัตรากำไรขั้นต้นฟื้นตัวจากทั้งต้นทุนขายและ SG&A
อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเป็น 22.1% จาก 20.5% ใน 1Q26 และ 21.7% ใน 2Q25 โดยการปรับตัวดีขึ้นได้รับแรงหนุนจากยอดขายสินค้า (+8% QoQ) และรายได้จากธุรกิจโรงพยาบาล (+1% QoQ) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) อยู่ที่ 391 ล้านบาท ลดลง 12.1% YoY จากมาตรการควบคุมต้นทุน ส่งผลให้สัดส่วน SG&A ต่อรายได้ลดลงเหลือ 17.7% ใน 2Q26 จาก 18.7% ใน 2Q25 จากการปรับตัวดีขึ้นของทั้งอัตรากำไรขั้นต้นและประสิทธิภาพในการควบคุมค่าใช้จ่าย ส่งผลให้ EBITDA Margin เพิ่มขึ้นเป็น 17.4% ใน 2Q26 เทียบกับ 14.6% ใน 2Q25 และ 15.7% ใน 1Q26 ต้นทุนทางการเงินอยู่ที่ 44.9 ล้านบาท ลดลง 60.7% YoY จากการปรับโครงสร้างทางการเงิน

เตรียมรีไฟแนนซ์เพิ่มเติม และเตรียมจำหน่าย DS ALL
ผู้บริหารมีแผนรีไฟแนนซ์เงินกู้ประมาณ 3 พันล้านบาทในช่วง 2H26 โดยตั้งเป้าลดต้นทุนทางการเงินได้มากกว่า 50 ล้านบาทต่อปี ซึ่งสอดคล้องกับเป้าหมายในการลดอัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยจากประมาณ 4% เหลือ 3% นอกจากนี้ คณะกรรมการบริษัทได้อนุมัติเมื่อวันที่ 11 สิงหาคม 2026 ให้จำหน่ายเงินลงทุนทั้งหมด 99.43% ในบริษัท DS ALL ซึ่งเป็นบริษัทย่อยที่ดำเนินธุรกิจจำหน่ายวัสดุและอุปกรณ์ทันตกรรม ให้แก่ Colon & Curve โดยคาดว่าธุรกรรมดังกล่าวจะแล้วเสร็จภายในสิ้นปี 2026

คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ THG โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 10.30 บาท
เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ THG โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 10.30 บาท เนื่องจากแม้ผลประกอบการ 2Q26 จะสะท้อนการฟื้นตัวที่ชัดเจนจากการควบคุมต้นทุนและการปรับดีขึ้นของอัตรากำไร แต่การเติบโตของรายได้ยังค่อนข้างจำกัด โดยเฉพาะรายได้จากผู้ป่วยในและธุรกิจอสังหาริมทรัพย์เพื่อผู้สูงอายุที่ยังฟื้นตัวช้ากว่าคาด