THAI : เตรียมพร้อมสำหรับ 2H26 ที่แข็งแกร่งขึ้น หลังราคาน้ำมันเชื้อเพลิงกลับสู่ระดับปกติ

กำไรปกติสูงกว่าคาดจากต้นทุนที่ดีกว่าคาด
THAI รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 อยู่ที่ 1.53 พันล้านบาท ลดลง 87% YoY และ 85% QoQ โดยมีรายการพิเศษในไตรมาสนี้ ได้แก่ กำไรจากการยกเลิกสัญญาเช่าเครื่องบินจำนวน 658 ล้านบาท หลังจากบริษัทเข้าซื้อเครื่องบิน B787-8 จำนวน 2 ลำ ซึ่งเดิมอยู่ภายใต้สัญญาเช่าดำเนินงาน กำไรจากตราสารอนุพันธ์ 334 ล้านบาท ขาดทุนจากการด้อยค่าสินทรัพย์ 598 ล้านบาท และขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 427 ล้านบาท หากไม่รวมรายการดังกล่าว กำไรปกติอยู่ที่ 1.22 พันล้านบาท ลดลง 82% YoY และสูงกว่าประมาณการของเรา 8% ทั้งนี้ THAI รับรู้ผลประโยชน์ทางภาษีเงินได้จำนวน 676 ล้านบาทในไตรมาสนี้ ซึ่งเป็นการกลับรายการของค่าใช้จ่ายภาษีที่รับรู้ใน 1Q26 แม้ว่ารายได้โดยรวมยังเติบโตได้ดี แต่ผลประกอบการถูกกดดันจากต้นทุนการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้น โดยค่าใช้จ่ายปกติเพิ่มขึ้น 31% YoY สาเหตุหลักมาจากค่าเชื้อเพลิงอากาศยานที่เพิ่มขึ้นถึง 73% YoY แม้ผลประกอบการใน 1H26 จะได้รับแรงกดดันจากต้นทุนเชื้อเพลิงที่สูงขึ้น ซึ่งเชื่อมโยงกับความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลาง แต่เราคาดว่าผลประกอบการจะปรับตัวดีขึ้นในช่วง 2H26 จากการที่ราคาน้ำมันเชื้อเพลิงทยอยกลับสู่ระดับปกติ

รายได้ยังเติบโต แม้อุปสงค์บางเส้นทางอ่อนตัว
รายได้ปกติเพิ่มขึ้น 9% YoY แต่ลดลง 5% QoQ โดยได้รับแรงหนุนหลักจากรายได้ผู้โดยสารที่เติบโต 7% YoY จากค่าโดยสารต่อหน่วย (Yield) ที่เพิ่มขึ้นเป็น 3.20 บาทต่อ ASK (+20% YoY) เนื่องจากบริษัทสามารถส่งผ่านต้นทุนเชื้อเพลิงที่สูงขึ้นไปยังผู้โดยสารผ่านการเรียกเก็บ Fuel Surcharge อย่างไรก็ตาม ปริมาณการผลิตด้านผู้โดยสาร (ASK) ลดลง 4% YoY เนื่องจาก THAI ปรับลดเที่ยวบินไปยังภูมิภาคเอเชียเหนือและยุโรปในเดือนพฤษภาคมเพื่อบริหารต้นทุน ส่งผลให้ปริมาณผู้โดยสารที่ชำระเงิน (RPK) ลดลง 11% YoY ขณะที่ Load Factor ลดลง 6 จุดเปอร์เซ็นต์ จากอุปสงค์ที่อ่อนตัวลง ด้านความสามารถในการทำกำไร Unit Margin ลดลงเหลือ 0.04 บาท จาก 0.40 บาทใน 2Q25 สะท้อนแรงกดดันจากต้นทุนน้ำมันเชื้อเพลิงที่อยู่ในระดับสูง โดยต้นทุนต่อหน่วยการผลิตด้านผู้โดยสาร (CASK) เพิ่มขึ้นเป็น 2.77 บาท จาก 2.07 บาทใน 2Q25

แนวโน้ม 3Q26 : คาดผลประกอบการฟื้นตัวใน 2H26
เราคาดว่าผลประกอบการของ THAI จะปรับตัวดีขึ้นในช่วง 2H26 และยังคงประมาณการกำไรทั้งปีไว้ตามเดิม เนื่องจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์และแรงกดดันจากราคาน้ำมันเชื้อเพลิงมีแนวโน้มทยอยคลี่คลายลง นอกจากนี้ THAI ยังเพิ่มความเข้มงวดในการบริหารความเสี่ยงด้านต้นทุนเชื้อเพลิง โดยเพิ่มสัดส่วนการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันเชื้อเพลิงสำหรับ 2H26 เป็น 20% และเมื่อรวมกับการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันดิบเดิมอีก 20% ทำให้บริษัทมีสัดส่วนการป้องกันความเสี่ยงรวม 40% สำหรับช่วงครึ่งหลังของปี มาตรการดังกล่าวน่าจะช่วยลดความผันผวนของต้นทุนเชื้อเพลิง และสนับสนุนการฟื้นตัวของอัตรากำไรในช่วงที่เหลือของปี

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ THAI โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 7.80 บาท
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ THAI โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 7.80 บาท เนื่องจากคาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวเด่นในช่วง 2H26 จากต้นทุนเชื้อเพลิงที่ลดลง ประกอบกับมาตรการป้องกันความเสี่ยงด้านราคาน้ำมันที่เข้มงวดมากขึ้น และแนวโน้มอุปสงค์การเดินทางที่ยังอยู่ในระดับแข็งแกร่ง