THAI : แนวโน้ม 2Q26 เผชิญความไม่แน่นอนสูง

เราคาดกำไรหลักของ THAI ใน 1Q26 อยู่ที่ 9,747 ล้านบาท (-4% YoY / +43% QoQ) การลดลง YoY เกิดจากปริมาณผู้โดยสารที่ลดลงตามจำนวนนักท่องเที่ยวที่อ่อนตัว YoY โดยเฉพาะในเดือนมกราคม เราคาดรายได้หลักลดลง 3% YoY จากรายได้ผู้โดยสารที่ลดลง จำนวนผู้โดยสาร (PX) ลดลง 4% ขณะที่ค่าโดยสารเฉลี่ยเพิ่มขึ้น 1% แม้รายได้ในเดือนมีนาคมจะปรับดีขึ้น โดยได้แรงหนุนจากการขึ้นราคาค่าโดยสารตามความปั่นป่วนของเครือข่ายสายการบินทั่วโลก แต่ก็ถูกกลบด้วยผลการดำเนินงานที่อ่อนแอในเดือนมกราคมและกุมภาพันธ์ จากจำนวนนักท่องเที่ยวในไทยที่ยังอ่อนตัว โดยเฉพาะจากจีน

เราคาดว่า RPK จะลดลง 2% ขณะที่ปริมาณการผลิตด้านผู้โดยสาร (ASK) เติบโตทรงตัว ส่งผลให้ load factor ลดลงเล็กน้อยจาก 83.3% เหลือ 83.1% โดยรวมเราคาด PX Yield ที่ 2.9 บาท ทรงตัว YoY โดยการปรับขึ้นค่าโดยสารในเดือนมีนาคมถูกหักลบด้วยการแข่งขันที่รุนแรง ด้านความสามารถทำกำไร เราคาดผลการดำเนินงานกลับสู่ระดับปกติโดยรายได้ต่อปริมาณการผลิตด้านผู้โดยสาร (RASK) คาดลดลง 1% YoY ตามปริมาณผู้โดยสารที่ลดลง ขณะที่ต้นทุนต่อปริมาณการผลิตด้านผู้โดยสาร (CASK) ก็ลดลง 1% จากค่าใช้จ่ายผันแปรที่ลดลง หลังมีการซ่อมบำรุงครั้งใหญ่ใน 4Q25 เราคาดว่าค่าใช้จ่ายซ่อมบำรุงจะกลับสู่ระดับปกติใน 1Q26 และต้นทุนน้ำมันเครื่องบินในเดือนมีนาคมที่สะท้อนในผลการดำเนินงานของ THAI ยังอยู่ในระดับปกติ เราคาดว่า unit margin จะลดลงเล็กน้อย 1% ใน 1Q26 อย่างไรก็ตาม การปรับขึ้นราคาน้ำมันเครื่องบินในเดือนมีนาคมจะเริ่มสะท้อนในผลการดำเนินงานเดือนเมษายน ทำให้กำไร 2Q26 ถูกกดดัน

แนวโน้ม 2Q ท้าทายมากขึ้น
THAI ยกเลิกเที่ยวบิน 360 เที่ยวในเดือนพฤษภาคม 2026 คิดเป็น 5% ของจำนวนเที่ยวบินที่ให้บริการในเดือนพฤษภาคม 2025 โดยส่วนใหญ่เป็นเส้นทางระหว่างประเทศไปยังเอเชียตะวันออกเฉียงเหนือ (188 เที่ยวบิน) รองลงมาคือเส้นทางในประเทศ (69 เที่ยวบิน) และเอเชียตะวันออกเฉียงใต้/เอเชียใต้ (อย่างละ 42 เที่ยวบิน) ความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่ยังดำเนินอยู่ อาจนำไปสู่การยกเลิกเที่ยวบินเพิ่มเติมในเดือนมิถุนายน ส่งผลให้ ASK มีแนวโน้มลดลง แม้ว่าการรวมเที่ยวบินจะช่วยพยุง load factor ได้บ้าง อย่างไรก็ตาม ต้นทุนน้ำมันเครื่องบินที่สูงขึ้นและถูกส่งผ่านไปยังผู้โดยสารผ่านการขึ้นค่าโดยสาร คาดว่าจะกดดันอุปสงค์ ซึ่งมีแนวโน้มมากกว่ามาตรการลดผลกระทบของบริษัท เช่น การรวมเที่ยวบิน โดยรวมเราคาดว่ากำไร 2Q26 จะอ่อนตัว YoY จาก ASK ที่ลดลงและ unit margin ที่อ่อนลง แม้ว่าต้นทุนคงที่ยังค่อนข้างทรงตัว ทั้งนี้ ผลประกอบการ 2Q26 ที่อ่อนแอกว่าคาด อาจเพิ่มความเสี่ยงด้าน downside ต่อประมาณการกำไรปี 2026 โดยการประเมินมูลค่าของเรายังอิงกับการดำเนินงานในระดับปกติ ซึ่งคาดว่าจะกลับมาใน 3Q26 ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ THAI โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 9.60 บาท