DOHOME : การขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มเป็นเพียงปัจจัยชั่วคราว

ผลประกอบการเป็นไปตามคาดจากแรงหนุนของอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้น
DOHOME รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 อยู่ที่ 305 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 94.3% YoY และ 21.8% QoQ สอดคล้องกับประมาณการของเราและ Bloomberg Consensus โดยปัจจัยหลักที่สนับสนุนผลประกอบการมาจากการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นสู่ระดับสูงสุดในรอบหลายไตรมาส อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะกลับเข้าสู่ระดับปกติที่ 17-18% ใน 3Q26 รายได้จากการขายและบริการเพิ่มขึ้น 7.0% YoY สู่ระดับ 7.8 พันล้านบาท จากการมีส่วนร่วมของรายได้ที่สูงขึ้นทั้งจากสาขาเดิมและสาขาเปิดใหม่ อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัวเป็น 19.8% จาก 18.0% ใน 2Q25 และ 17.6% ใน 1Q26 โดยได้รับแรงหนุนจากอัตรากำไรที่ดีขึ้นของสินค้ากลุ่มวัสดุก่อสร้างและสินค้าซ่อมแซม สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายลดลงเป็น 14.7% จาก 14.9% ในปีก่อน แม้ว่าค่าใช้จ่าย SG&A ในเชิงมูลค่าจะเพิ่มขึ้น 5.5% จากค่าเสื่อมราคาและค่าใช้จ่ายพนักงานของสาขา Size L และ Dohome ToGo ที่เปิดใหม่ ขณะที่รายได้อื่นลดลง 28.6% เหลือ 55 ล้านบาท จากกำไรอัตราแลกเปลี่ยนที่ลดลงและเงินสนับสนุนจากซัพพลายเออร์ที่ลดลง ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ DOHOME โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 3.80 บาท

SSSG กลับมาเป็นบวกจากสินค้าเหล็ก
ยอดขายสาขาเดิม (SSSG) อยู่ที่ +1.8% ซึ่งเป็นการกลับมาเติบโตเป็นบวกครั้งแรกหลังหดตัวต่อเนื่องเกือบตลอดช่วงที่ผ่านมา และปรับตัวดีขึ้นจาก -4.1% ใน 1Q26 ยอดขายผ่านช่องทาง Back Office ซึ่งให้บริการผู้รับเหมาและโครงการต่าง ๆ เติบโต 7-8% ขณะที่ยอดขายหน้าร้านลดลง 3-4% สินค้าเหล็กคิดเป็นประมาณ 33% ของรายได้รวม โดย SSSG ของสินค้าเหล็กเพียงอย่างเดียวพลิกกลับมาอยู่ที่ประมาณ +4% จากประมาณ -7% ใน 1Q26 ช่องทาง Back Office มีสัดส่วนประมาณ 51% ของยอดขาย เทียบกับ 48-49% สำหรับช่องทางหน้าร้าน เมื่อจำแนกตามประเภทสินค้า สินค้าวัสดุก่อสร้างคิดเป็น 47% ของยอดขาย และสินค้าซ่อมแซมคิดเป็น 37% ขณะที่สินค้าภายใต้แบรนด์ของบริษัทมีสัดส่วน 18% ของยอดขายรวม และมีอัตรากำไรประมาณ 36% เพิ่มขึ้นจาก 35% ใน 1Q26 บริษัทเปิดสาขา Dohome ToGo เพิ่มอีก 3 สาขา ส่งผลให้มีสาขาขนาดเล็กรวม 29 สาขา ควบคู่กับสาขาขนาดใหญ่จำนวน 27 สาขา

อัตรากำไรขั้นต้นเริ่มกลับสู่ภาวะปกติตั้งแต่ 3Q26
SSSG ในช่วงไตรมาสปัจจุบัน (QTD) ยังคงเติบโตในระดับ Mid-single-digit ในช่วง 1 เดือนแรกและประมาณ 10 วันแรกของ 3Q26 โดยช่องทาง Back Office ยังคงแข็งแกร่ง ขณะที่ยอดขายหน้าร้านยังคงหดตัวในระดับ Low-single-digit ยอดขายสาขาเดิมของสินค้าเหล็กเพิ่มขึ้นในระดับ Double-digit จากปริมาณขายที่เพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับฐานต่ำในปีก่อน ซึ่งได้รับผลกระทบจากปัญหาสินค้าขาดแคลน อัตรากำไรขั้นต้นในช่วง QTD อยู่ที่ 17-18% โดยผู้บริหารระบุว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q26 เป็นระดับที่ดีผิดปกติ มากกว่าจะเป็นระดับปกติใหม่ของธุรกิจ อัตรากำไรของสินค้าเหล็กได้ปรับลดลงกลับมาใกล้เคียงระดับ 1Q26 แล้ว และยังลดลงต่อเนื่องในช่วงต้นเดือนสิงหาคม นอกจากนี้ การเปิดสาขา Dohome ToGo เพิ่มอีก 2 สาขาในเดือนกรกฎาคม ส่งผลให้จำนวนสาขารวมเพิ่มเป็น 31 สาขา ขณะที่บริษัทไม่มีแผนเปิดสาขาขนาดใหญ่เพิ่มเติมในปีนี้

การก้าวกระโดดของกำไรเป็นเพียงปัจจัยชั่วคราว; แนะนำ “ถือ”
เรามองว่าการเติบโตของกำไรใน 2Q26 มีลักษณะเป็นปัจจัยเชิงวัฏจักรเป็นหลัก โดยการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นได้รับแรงหนุนจากอัตรากำไรของสินค้าเหล็กที่สูงกว่าระดับปกติประมาณ 2-3 จุดเปอร์เซ็นต์ และยังได้รับประโยชน์จากกำไรสต๊อก ซึ่งไม่สามารถแยกมูลค่าได้อย่างชัดเจน ทั้งสองปัจจัยเริ่มอ่อนตัวลงแล้วในช่วง QTD แม้การฟื้นตัวของ SSSG ในช่องทาง Back Office จะดูมีความยั่งยืนมากกว่า แต่ความต้องการซื้อผ่านหน้าร้านยังคงอ่อนแอ โดยยังหดตัวต่อเนื่อง ขณะที่การเติบโตของสินค้าเหล็กยังได้รับแรงหนุนบางส่วนจากฐานที่ต่ำในปีก่อนความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ การกลับสู่ระดับปกติของอัตรากำไรขั้นต้น การปรับลดลงของราคาเหล็กและความเสี่ยงจากการขาดทุนสต๊อก ความอ่อนแอของยอดขายหน้าร้าน การชะลอตัวตามฤดูกาลในช่วง 2H26 และกำลังซื้อภาคครัวเรือนที่ยังเปราะบาง ทั้งนี้ บริษัทมีกำหนดจัดประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 13 สิงหาคม 2026