QH : กำไรเติบโตสูงกว่าที่เราคาด

กำไรเติบโตจากปัจจัยที่อยู่นอกเหนือการดำเนินงานหลัก
QH รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 458 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 37.0% YoY แต่ลดลง 1.1% QoQ สูงกว่าประมาณการของเรา โดยมีปัจจัยสนับสนุนหลักจากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่สูงกว่าคาด ค่าใช้จ่าย SG&A ที่ลดลง และต้นทุนทางการเงินที่ปรับลดลง ซึ่งมากกว่าผลกระทบจากอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอลงในธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ โรงแรม และอาคารสำนักงานให้เช่า แม้ว่ากำไรโดยรวมจะออกมาแข็งแกร่ง แต่ผลประกอบการยังสะท้อนถึงแรงส่งจากการดำเนินงานหลักที่จำกัด โดยกำไรได้รับการสนับสนุนจากบริษัทร่วมมากกว่าธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ของบริษัทเอง เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ QH โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 1.10 บาท

การดำเนินงานหลักยังอ่อนแอ แม้โครงสร้างรายได้เปลี่ยนแปลง
รายได้รวมลดลง 2% YoY เหลือ 1.7 พันล้านบาท เนื่องจากรายได้จากการโอนบ้านลดลง 10% YoY แม้ว่าจะได้รับการชดเชยบางส่วนจากรายได้คอนโดมิเนียมที่เพิ่มขึ้น 42% YoY รายได้จากธุรกิจโรงแรมลดลง 2% YoY จากจำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลง ขณะที่รายได้ค่าเช่าสำนักงานลดลง 53% YoY หลังสัญญาเช่าที่ดินของโครงการ Q.House Sathorn สิ้นสุดลงในเดือนธันวาคม 2025 ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารลดลง 10% YoY จากการควบคุมต้นทุน ขณะที่ต้นทุนทางการเงินลดลง 30% YoY จากการชำระคืนเงินกู้และหุ้นกู้ ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมเพิ่มขึ้น 16% YoY เป็น 453 ล้านบาท โดยมี HMPRO และ LHFG เป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลัก

คอนโดมิเนียมและที่อยู่อาศัยระดับ High-end ช่วยหนุนยอดโอน
รายได้จากการโอนกรรมสิทธิ์อยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท ลดลง 2% YoY แต่เพิ่มขึ้น 7% QoQ โดยรายได้จากบ้านเดี่ยวเพิ่มขึ้น 6% YoY เป็น 705 ล้านบาท ขณะที่รายได้จากทาวน์เฮาส์ลดลง 29% YoY เหลือ 361 ล้านบาท และรายได้จากคอนโดมิเนียมเพิ่มขึ้น 42% YoY เป็น 304 ล้านบาท เมื่อจำแนกตามระดับราคา กลุ่มที่อยู่อาศัยระดับ High-end เติบโต 43% YoY และกลุ่มระดับ Low-end เติบโต 19% YoY ในขณะที่กลุ่มระดับ Mid-end หดตัว 25% YoY โดยโครงการในกรุงเทพฯ คิดเป็น 93% ของยอดโอนทั้งหมด สำหรับโครงการคอนโดมิเนียมแบบ High-rise จำนวน 10 โครงการ มียอดขายสะสมคิดเป็น 67% ของมูลค่าโครงการรวม 17.8 พันล้านบาท ส่งผลให้ยังมีสินค้าคงเหลือรอขายมูลค่า 5.9 พันล้านบาท QH ปิดโครงการที่อยู่อาศัยและคอนโดมิเนียมที่ขายหมดแล้วจำนวน 5 โครงการในช่วง 1H26 และซื้อหุ้นคืนมูลค่า 82 ล้านบาทในช่วงเวลาดังกล่าว

คุณภาพกำไรขึ้นอยู่กับบริษัทร่วม ไม่ใช่ธุรกิจอสังหาริมทรัพย์หลัก ; แนะนำ “ถือ”
การเติบโตของกำไรในไตรมาสนี้ไม่ได้มาจากการดำเนินงานหลัก โดยกำไรขั้นต้นจากธุรกิจบ้าน โรงแรม และสำนักงานให้เช่าปรับตัวลดลง ปัจจัยสนับสนุนหลักมาจากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม การควบคุมต้นทุน ต้นทุนทางการเงินที่ลดลง และเครดิตภาษีเงินได้ที่รับรู้ในไตรมาส ดังนั้น เครื่องยนต์กำไรหลักของบริษัทยังคงอ่อนแอ ขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม โดยเฉพาะ HMPRO ยังคงเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยพยุงผลประกอบการ ความเสี่ยงสำคัญที่ต้องติดตาม ได้แก่ อุปสงค์ที่อยู่อาศัยที่อ่อนแอ โดยเฉพาะในกลุ่มทาวน์เฮาส์ การชะลอตัวของจำนวนนักท่องเที่ยวซึ่งอาจกระทบต่อธุรกิจโรงแรม ความสามารถในการระบายสต็อกคอนโดมิเนียม และการพึ่งพาส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมอย่างต่อเนื่อง ทั้งนี้ QH มีกำหนดจัดประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 13 สิงหาคม 2026 เพื่ออัปเดตผลการดำเนินงานและแนวโน้มธุรกิจล่าสุดของบริษัท