CPAXT : ผลกระทบจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจและต้นทุนที่สูงขึ้นบดบังแนวโน้มระยะสั้น

กำไรลดลงจากต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้นและผลกระทบจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ
CPAXT รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 1.87 พันล้านบาท ลดลง 18% YoY และ 33% QoQ สอดคล้องกับประมาณการของเราและ Bloomberg Consensus โดยความแตกต่างหลักมาจากค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงกว่าคาด ซึ่งถูกชดเชยด้วยอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีกว่าคาด กำไรรายไตรมาสที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญมีสาเหตุหลักจาก 1) ต้นทุนพลังงานที่อยู่ในระดับสูง 2) ค่าใช้จ่ายจากการขยายกำลังการให้บริการจัดส่งถึงปลายทาง (Last-mile Delivery) และ 3) ผลการดำเนินงานของธุรกิจค้าส่งในต่างประเทศที่อ่อนแอลงจากความขัดแย้งบริเวณชายแดน นอกจากนี้ CPAXT ยังรับรู้รายได้จำนวน 368 ล้านบาทจากการขายข้อมูลให้แก่บริษัทที่เกี่ยวข้องกัน โดยรายได้ดังกล่าวเป็นรายการครั้งเดียวและครอบคลุมข้อมูลส่วนใหญ่ของช่วง 12 เดือนก่อนหน้า หากไม่รวมรายการดังกล่าว เราประเมินว่ากำไรหลักของ CPAXT จะลดลง 30% YoY โดยรวมแล้ว มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐช่วยสนับสนุนการเติบโตของธุรกิจค้าส่ง แต่กลับส่งผลกดดันต่อธุรกิจค้าปลีก และเราคาดว่าแนวโน้มดังกล่าวจะยังคงต่อเนื่องใน 3Q26 ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ CPAXT โดยประเมินมูลค่าที่เหมาะสมที่ 15.00 บาทต่อหุ้น

ธุรกิจค้าส่งยังเติบโต แต่ความสามารถในการทำกำไรอ่อนตัวลง
รายได้รวมเพิ่มขึ้น 2.1% YoY ใน 2Q26 โดยธุรกิจค้าส่งมีรายได้เติบโต 3.5% จากการเปิดสาขาใหม่และยอดขายผ่านช่องทาง Omnichannel แม้ว่ายอดขายสาขาเดิม (SSSG) จะลดลง 0.9% ก็ตาม อย่างไรก็ตาม ความสามารถในการทำกำไรอ่อนตัวลง โดย EBIT Margin ลดลง 27bps จากปัจจัยหลัก ได้แก่ 1) สัดส่วนการขายสินค้าที่ไม่เอื้ออำนวย โดยมีน้ำหนักไปที่กลุ่มอาหารแห้งมากขึ้น ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลง 20bps 2) ต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้น 3) ค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการขยายบริการ Omnichannel โดยเฉพาะด้านการจัดส่งถึงปลายทาง

ธุรกิจค้าปลีกยังเผชิญแรงกดดันจากการใช้จ่ายผู้บริโภค
ธุรกิจค้าปลีกมีรายได้เติบโต 0.4% YoY จากการเปิดสาขาใหม่และการปรับปรุงสาขา อย่างไรก็ตาม ปัจจัยดังกล่าวถูกหักล้างเกือบทั้งหมดจากการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่อ่อนแอลง ซึ่งเชื่อมโยงกับผลกระทบของมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจภาครัฐ ส่งผลให้ SSSG ลดลง 3.9% สาขาในประเทศมาเลเซียยังคงมีผลการดำเนินงานเป็นบวก แต่ไม่เพียงพอที่จะชดเชยการชะลอตัวของธุรกิจในประเทศไทย ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นทรงตัว เนื่องจากการบริหารต้นทุนที่มีประสิทธิภาพช่วยชดเชยต้นทุนด้านโลจิสติกส์ที่เพิ่มขึ้น

แนวโน้ม 3Q26: แรงกดดันยังคงอยู่ แต่ต้นทุนพลังงานเริ่มผ่อนคลาย
เราคาดว่ามาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐจะส่งผลตลอดทั้งไตรมาส และยังคงเป็นปัจจัยกดดันต่อผลการดำเนินงานโดยรวม เช่นเดียวกับที่เกิดขึ้นใน 2Q26 อย่างไรก็ตาม ราคาพลังงานที่อ่อนตัวลงควรช่วยลดความรุนแรงของการหดตัวของกำไรเมื่อเทียบกับปีก่อน (YoY) ได้บางส่วน สำหรับค่าใช้จ่ายด้าน Last-mile Delivery เราคาดว่าระดับต้นทุนที่สูงบางส่วนจะยังคงต่อเนื่องใน 3Q26 เนื่องจาก CPAXT ยังคงลงทุนและขยายการให้บริการ Omnichannel อย่างต่อเนื่อง เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” โดยมีเหตุผลหลักจาก 1) ผลกระทบต่อเนื่องของมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจตลอด 3Q26 2) แรงกดดันอย่างต่อเนื่องจากค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการขยายบริการ Omnichannel อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าผลประกอบการจะทยอยปรับตัวดีขึ้นใน 4Q26 เมื่อแนวโน้มเศรษฐกิจกลับเข้าสู่ภาวะปกติมากขึ้น