Equality for All
GPSC : บมจ.โกลบอล เพาเวอร์ ซินเนอร์ยี่

2Q26 กำไรตามคาดฟื้น q-q จาก IPP กลับมาเดินเครื่องเต็มไตรมาส : 2Q26 กำไรสุทธิ 1,819 ลบ. +6% q-q กำไรที่ดีขึ้นจากกลุ่ม IPP กลับมาเดินเครื่องเต็มไตรมาส โดยปริมาณขายไฟ +42% q-q ไอน้ำ +2% q-q แต่ y-y ปริมาณขายไฟลดลง 0.3% ไอน้ำ +15% แยกตามธุรกิจดังนี้
โรงไฟฟ้า IPP ปริมาณขายไฟอยู่ที่ 1,820 GWh เพิ่มขึ้นถึง 331% q-q จากโรงไฟฟ้าเก็คโค่-วันเดินเครื่องเต็มไตรมาส ขณะที่ไตรมาสก่อนหยุด 88 วัน และ +4% y-y อีกทั้งอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเป็น 36% จาก 30% q-q จากการเดินเครื่องเต็มไตรมาสส่งผลให้ได้รับรายได้จากค่าความพร้อมจ่ายเพิ่มขึ้น
โรงไฟฟ้า SPP ปริมาณขายไฟ +3% q-q ตามความต้องการไฟฟ้าของลูกค้าอุตสาหกรรม (IU) เพิ่มขึ้นตามแผนการผลิตของลูกค้า ขณะที่ y-y ปริมาณขาย -3% y-y จากโรงไฟฟ้า GSPP11 หมดอายุสัญญา แต่ในส่วนอัตรากำไรขั้นต้นลดลงจาก 28% เหลือ 23% q-q จากต้นทุนเชื้อเพลิงก๊าซธรรมชาติ +20% และถ่านหิน +12% q-q แม้ว่าค่า Ft จะเพิ่มขึ้น 0.043 บาท/kWh แต่ขึ้นน้อยกว่าต้นทุนที่เพิ่มขึ้น
ปริมาณขายไอน้ำ +2% q-q ตามความต้องการของลูกค้า IU เพิ่มขึ้น
ค่าใช้จ่ายขายและบริหาร เพิ่มขึ้น 15% q-q จากค่าใช้จ่ายพิเศษเกิดขึ้น แต่ดอกเบี้ยจ่ายทรงตัว q-q แต่ลดลง y-y จากการจ่ายคืนหนี้และอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง
ส่วนแบ่งกำไรจากบ. ร่วม อยู่ที่ 166 ลบ. ลดลง 58% q-q โดยรับรู้กำไรจากไซยะบุรีลดลงเนื่องจากไตรมาสก่อนมีรายการพิเศษ 204 ลบ. หากไม่รวมรายการดังกล่าวกำไรปกติดีขึ้น q-q จากปริมาณน้ำเพิ่มขึ้น, CFXD พลิกขาดทุน 238 ลบ. จากปัจจัยนอกฤดูกาลส่งผลให้ค่าความเข้มแสง (CUF) ลดเหลือ 20.3% จาก 42% q-q และมีกำไรอัตราแลกเปลี่ยนจากเงินไต้หวันแข็งค่า 32 ลบ., AEPL รับรู้กำไร 155 ลบ. ดีขึ้น q-q จาก CUF ดีขึ้น ดีขึ้นจาก CUF เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล อีกทั้งมี COD ใหม่ 189 MW. ส่วน RPCL รับรู้กำไร 49 ลบ. เนื่องจากไตรมาสก่อนหน้ามีหยุดซ่อม 40 นทำให้ไม่ได้รับค่าความพร้อมจ่าย
คงประมาณการไว้ดังเดิม : แนวโน้ม 3Q26 เราคาด;jkปริมาณขายไฟเพิ่มขึ้นราว 2% q-q ตามปัจจัยฤดูกาลของกลุ่ม SPP ขณะที่ในส่วนเก็คโค่-วันคาดยังเดินเครื่องปกติเช่นเดียวกับไตรมาสก่อนหน้า รวมถึงราคาถ่านที่ใช้ผลิตต่ำกว่าราคาปัจจุบันแล้วทำให้ไม่ต้องรับรู้ขาดทุนจากสต็อกที่มีส่วนต้นทุนเชื้อเพลิงคาดจะเพิ่มขึ้นราว 10% q-q แต่ราคาถ่านหินลดลงราว 11% q-q ในส่วนราคาเชื้อเพลิงที่เพิ่มขึ้นนั้นเราคาดว่าผลกระทบต่อการดำเนินงานจะทยอยลดลงหลังเพิ่มสัดส่วนการขายไฟกับลูกค้าอุตสาหกรรมแบบ Gas link เพิ่มขึ้นซึ่งล่าสุดมีอยู่ 63% จากเป้าเป็น 70% ในปี 2030 ขณะที่การรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากบ. ร่วมคาดจะดีขึ้น q-q โดยเฉพาะจากไซยะบุรีที่ดีจากปัจจัยฤดูกาล และคาดจะมีรายการพิเศษจากการขายโรงไฟฟ้าไต้หวัน จากการดำเนินงานที่ออกมาตามคาดทำให้เรายังคงประมาณการไว้ดังเดิมภายใต้กำไรสุทธิ 6,381 ลบ.
พร้อมรองรับ PDP ฉบับใหม่และลูกค้า Data center ทั้งในไทยและอินเดีย : สำหรับแผน PDP ฉบับใหม่คาดจะประกาศได้ในครึ่งปีหลังนี้ ในส่วนบ. มีความพร้อมทั้งจากธุรกิจปัจจุบันและการตั้งส่วนงานใหม่เพื่อรองรับจากศักยภาพของบ. ที่ดำเนินอยู่ในปัจจุบันและเป้าหมายของบ. ที่มุ่งสู่พลังงานทดแทนให้เพิ่มเป็น 70% ในปี 2030 เราคาดว่าบ. มีความพร้อมในลำดับต้น ๆ รวมถึงโครงการ SMR ที่เป็นพลังงานรูปแบบใหม่ รวมถึงแบบดั้งเดิมในส่วน IPP ส่วน Data center นั้น บ. มีการเจรจากับลูกค้ากลุ่มดังกล่าว 3-4 รายเป้าหมายที่จะได้งานอย่างน้อย 300 MW แต่ปัจจุบันอยู่ระหว่างรอความชัดเจนของกฎระเบียบว่าจะออกมาอย่างไร ซึ่งจะได้พิจารณาการขายจะเป็นรูปแบบใดระหว่างการขายให้ลูกค้าโดยตรง หรือขายผ่าน EGAT ซึ่งบ. มีความพร้อมทั้ง 2 รูปแบบ รวมถึงในส่วนของอินเดียที่จะดำเนินการผ่าน AEPL อยู่ระหว่างพิจารณาเช่นกัน และในส่วนความคืบหน้าของการ IPO ในอินเดียนั้น ผบห. แจ้งว่าอยู่ระหว่างหาที่ปรึกษาเพื่อนำเข้าจดทะเบียนในตลาดฯ ใน 1-2 ปีข้างหน้า

ยังชอบเหมือนเดิม
“ เรายังมีมุมมองบวกต่อการดำเนินงานของบ. ว่ายังเติบโตต่อเนื่องจากการได้ลูกค้าใหม่ในกลุ่ม IU รวมถึงความพร้อมของบ. สำหรับ PDP ฉบับใหม่ และลูกค้า Data center ที่จะเป็นปัจจัยบวกต่อการดำเนินงานนอกจากธุรกิจปัจจุบัน
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” รองรับแผน PDP และ Data center ที่รองรับการเติบโตในอนาคต แต่ราคาก๊าซธรรมชาติที่เร่งตัวขึ้นเป็นปัจจัยกดดันต่อราคาหุ้น ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th