BJC : Preview 2Q26 : การรวมงบ MMVN ชดเชยความอ่อนแอของ Big C ประเทศไทย

BJC รับรู้ผลการดำเนินงานของ MMVN ขณะที่ทุกธุรกิจ ยกเว้น Big C ประเทศไทย มีผลการดำเนินงานดีขึ้น
คาดว่า BJC จะรายงานกำไรหลักที่ปรับตัวดีขึ้น หลังการรวมงบของ MMVN และผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของทุกกลุ่มธุรกิจ ยกเว้น Big C ประเทศไทย เราคาดกำไรหลัก 2Q26E ที่ 1,258 ล้านบาท (+12% YoY, +32% QoQ) โดยการเติบโต YoY อ้างอิงจากผลประกอบการ 2Q25 เดิม ทั้งนี้ งบการเงิน 2Q25 ยังอยู่ระหว่างการปรับปรุงย้อนหลัง (Restatement) หลังการเข้าซื้อกิจการ MMVN ซึ่งจะต้องผ่านการตรวจสอบจากผู้สอบบัญชี เราคาดกำไรสุทธิที่ 2.9 พันล้านบาท (+193% YoY) เนื่องจาก BJC ให้ข้อมูลว่าจะรับรู้กำไรจากการขายที่ดินประมาณ 1.6 พันล้านบาท กำไรดังกล่าวคิดเป็นเพียงครึ่งหนึ่งของประมาณการเดิมที่ 3.0 พันล้านบาท เนื่องจาก BJC ยังคงให้เช่าที่ดินบางแปลงต่อไป และจะรับรู้กำไรเพิ่มเติมเมื่อสัญญาเช่าสิ้นสุดลง เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” จากการเกิด Synergy ของ MMVN และการที่ผลการดำเนินงานของ MSC มีแนวโน้มผ่านจุดต่ำสุด หลังมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐสิ้นสุดลง

เราคาดว่ารายได้จะเติบโต 15% หลังการรวมยอดขายของ MMVN จำนวน 4.1 พันล้านบาท หากไม่รวม MMVN เราคาดว่ารายได้จะทรงตัว เนื่องจากการลดลงของ Big C ประเทศไทย ถูกชดเชยด้วยผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของหน่วยธุรกิจอื่นทั้งหมด ธุรกิจ PSC เป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลักของไตรมาสนี้ โดยมียอดขายเติบโต 30% และอัตรากำไรขั้นต้นขยายตัว 80bps ปัจจัยหนุนหลักของธุรกิจกระจก คือ การลดกำลังการผลิตของคู่แข่ง ขณะที่ธุรกิจอะลูมิเนียมได้รับแรงสนับสนุนจากการกลับมาของลูกค้าเดิม การขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นมาจากต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นและอัตราการใช้กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น ธุรกิจ CSC และ H&TSC มีรายได้เติบโตแข็งแกร่ง 2% และ 4% ตามลำดับ โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของสินค้ากลุ่มผลิตภัณฑ์ดูแลส่วนบุคคล และการใช้จ่ายของภาครัฐที่เพิ่มขึ้น เราคาดว่า Big C ประเทศไทย จะรายงานการเติบโตของยอดขายจากสาขาเดิม (SSSG) ลดลง 3% จากแรงกดดันของการบริโภคและผลกระทบจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐ อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะปรับตัวดีขึ้น 30bps จากสัดส่วนยอดขายเครื่องดื่มแอลกอฮอล์และบุหรี่ที่ลดลง

แนวโน้ม 3Q26
เราคาดว่า Big C ประเทศไทย จะยังเผชิญแรงกดดันจากผลของมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐ อย่างไรก็ตาม ธุรกิจอื่นทั้งหมด รวมถึง MMVN คาดว่าจะยังมีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง BJC น่าจะเริ่มเห็นประโยชน์จาก Synergy ระหว่าง Big C และ MMVN ซึ่งจะช่วยสนับสนุนทั้งยอดขายและอัตรากำไรของธุรกิจในเวียดนามต่อไป ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BJC โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 20.00 บาท