Company Note
Osotspa

แนวโน้มกำไร 2Q26F โตสวนรายได้ที่อ่อนตัว มาร์จิ้นแข็งแกร่งหนุนทั้งปี

ภาพรวมแนวโน้ม Q2 มาร์จิ้นยังแข็งแกร่งชดเชยรายได้ที่อ่อนตัว โดยเฉพาะธุรกิจในเมียนมาที่สะดุดจากปัญหาใบอนุญาตนำเข้า ทำให้รายได้รวมทั้งปี 2026F เราคาดโตเพียง 2-3% YoY อย่างไรก็ตาม ปัจจัยบวกที่ช่วยชดเชยคือการบริหารต้นทุน ประกอบกับธุรกิจในประเทศทั้งเครื่องดื่มชูกำลัง เครื่องดื่มฟังก์ชันนัล และ Personal Care ที่ฟื้นตัว เราจึงยังคงมุมมองเชิงบวกต่อหุ้น โดยปัจจุบันซื้อขายที่ PER เพียง 14.4 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่ม Sector Beverage ที่ 22 เท่า และยังมี Dividend Yield ที่น่าสนใจในระดับ 4-5% ต่อปี เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ”

คาดกำไรสุทธิ 2Q26F ที่ 1,114 ล้านบาท (+10% YoY)

แม้รายได้ลดลง 9% YoY เป็น 6,169 ล้านบาท จาก Export ที่หด -38% YoY ขณะที่ในประเทศโตดี ทั้ง Beverage Domestic +5% และ Personal Care +7% YoY ปัจจัยหนุนคือ Gross Margin ขยายเป็น 43.0% (+1.08pp) จากการลดโปรโมชั่นช่วงแพคเกจจิ้งขาดแคลนในกลุ่ม PC และ SG&A to Sales ลดเหลือ 22.0% (-2.39pp) หนุน EBITDA Margin ขึ้นเป็น 28.4% (+4.22pp) เสริมด้วยสินค้าใหม่ M-150 Sparkling Zero Sugar

แนวโน้มครึ่งปีหลังปัญหาเมียนมาคลี่คลายแต่เป็นช่วง low season การส่งออก

กำไรสุทธิ 1H26F คาดโต 7% YoY คิดเป็นราว 63% ของกำไรทั้งปี คาดครึ่งปีหลังอ่อนตัวจากครึ่งปีแรก ปัญหาใบอนุญาตนำเข้าเมียนมาเริ่มคลี่คลายตั้งแต่มิ.ย. แต่ยังติดช่วงฤดูฝนส่งผลกระทบการขนส่งในเมียนมา รวมถึงอัตราทำกำไรอ่อนตัวจากผลกระทบพลังงานที่เพิ่มขึ้น คาดรายได้ 26,208 ล้านบาท (+3% YoY) กำไรหลัก 3,631 ล้านบาท (+4% YoY) ส่วนกำไรสุทธิลด 1% YoY จากฐานสูงปีก่อน (รายการพิเศษจากการปรับโครงสร้าง ขายเงินลงทุน MGE เมียนมา และควบรวมโรงงานอยุธยา) ROE ราว 20.8% Gross Margin ทั้งปีคาดอยู่ที่ 39%

คงคำแนะนำ "ซื้อ" ราคาเป้าหมาย 19 บาท Total Return 13.8%

เราคงราคาเป้าหมายที่ 19.00 บาท อ้างอิง PER -0.5SD ที่ 15.7 เทียบราคาปัจจุบันที่ PER 14.4 เท่า คิดเป็น Upside 9% หรือ Total Return 13.8% เมื่อรวม Dividend Yield 4.6% ขณะที่ EV/EBITDA 2026F อยู่ที่ 7.1 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่ม ปัจจัยหนุนเพิ่มเติมได้แก่ การขยายตลาด CLMV/อินโดนีเซีย และตลาดจีนผ่าน E-Commerce ความเสี่ยงหลักคือราคาวัตถุดิบผันผวน และปัญหาภูมิรัฐศาสตร์เมียนมา

แนวโน้มครึ่งปีหลังคาดอ่อนตัวจากครึ่งปีแรกจากต้นทุนที่ปรับเพิ่มขึ้นตามพลังงาน

หากผลประกอบการ 2Q26F เป็นไปตามคาด กำไรสุทธิ 1H26F จะเติบโต 7% YoY คิดเป็นราว 63% ของกำไรทั้งปีที่เราประมาณการไว้ เราคาดครึ่งปีหลังจะอ่อนตัวเทียบกับครึ่งปีแรก ทั้งนี้ เนื่องจากปัญหาใบอนุญาตนำเข้าในเมียนมาเริ่มคลี่คลายตั้งแต่เดือน มิ.ย. และคาดไตรมาส 3 จะกลับมาผลิตได้เพิ่มขึ้นราว 20-25% จากไตรมาส 2 และผ่านกลยุทธ์ส่งสินค้าสำเร็จรูปจากไทยผ่านชายแดนแทนการส่งวัตถุดิบไปผลิต อย่างไรก็ตาม ช่วงครึ่งปีหลังเป็นช่วง low season หน้าฝนของเมียนมา มักจะมีปัญหาการขนส่งสะดุด และเราคาดอัตราทำกำไรจะอ่อนตัวเทียบกับครึ่งปีแรก เนื่องจากเริ่มรับรู้ต้นทุนบรรจุภัณฑ์ที่ได้รับผลกระทบจากพลังงานที่เพิ่มขึ้น สำหรับทั้งปี 2026F เราคาดรายได้รวม 26,208 ล้านบาท เติบโต 3% YoY และกำไรหลักก่อนรายการพิเศษ 3,631 ล้านบาท เติบโต 4% YoY ขณะที่กำไรสุทธิคาดลดลงเล็กน้อย 1% YoY เนื่องจากปีก่อนมีรายการพิเศษหนุนกำไรอยู่ในฐาน (การปรับโครงสร้างธุรกิจ การขายเงินลงทุนใน MGE Group ที่เมียนมา และการควบรวมฐานการผลิตที่อยุธยา) เรามองว่า Gross Margin ทั้งปีจะอยู่ที่ระดับ 39% ขณะที่ SG&A มีแนวโน้มขยับขึ้นบ้างจากต้นทุนพลังงานและค่าขนส่งที่สูงขึ้น

Valuation และคำแนะนำ: ซื้อ — ราคาเป้าหมาย 19.00 บาท

เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" ราคาเป้าหมาย 19.00 บาท อิง PER 2026F ที่ 15.7X ซึ่งเป็นระดับ -0.5SD ของค่าเฉลี่ยในอดีต สะท้อนความเสี่ยงจากต้นทุนและปัจจัยภายนอกไว้แล้ว ปัจจุบันหุ้นซื้อขายที่ PER เพียง 14.4X ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตอย่างมีนัยสำคัญ และยังมีส่วนลดชัดเจนเมื่อเทียบกับกลุ่ม F&B ขณะที่ EV/EBITDA 2026F อยู่ที่ 7.1X ซึ่งถูกกว่าค่าเฉลี่ย Dividend Yield ปี 2026F คาดอยู่ที่ 4.6% ในระดับที่น่าสนใจสำหรับนักลงทุนระยะกลาง–ยาว ปัจจัยเร่ง Upside ได้แก่ การขยายตลาดต่างประเทศใน CLMV และอินโดนีเซียที่แข็งแกร่งกว่าคาด การรุกตลาดจีนผ่าน E-Commerce และ Margin ที่ดีกว่าประมาณการจากต้นทุนที่บริหารได้ดี ความเสี่ยง : ได้แก่ ราคาวัตถุดิบและบรรจุภัณฑ์ที่อาจพุ่งสูงกว่าคาด ความไม่แน่นอนเชิงภูมิรัฐศาสตร์ในพม่า และกำลังซื้อผู้บริโภคที่อาจชะลอตัวจากสภาวะเศรษฐกิจโดยรวม