GUNKUL
กันกุลเอ็นจิเนียริ่ง
ดีลฟิลิปปินส์เติมกำลังผลิตใหม่ ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 5.5 บาท
GUNKUL ปิดดีลซื้อหุ้น 40% ใน Blue Solar Holdings Inc. (BSHI) ซึ่งเป็นโครงการ Floating Solar บน Laguna Lake ประเทศฟิลิปปินส์ โดยดีลนี้เพิ่มกำลังผลิตตามสัดส่วนถือหุ้นให้ GUNKUL อีก 784.1MW ด้วยมูลค่าลงทุนไม่เกิน 7.5 พันล้านบาท
โครงการ BSHI มีสัญญาซื้อขายไฟฟ้า 20 ปี ที่อัตราคงที่ PHP6.5258/kWh หรือ 3.53 บาท/kWh และได้รับสิทธิภายใต้ระบบ Green Lane ของฟิลิปปินส์ ซึ่งช่วยเร่งกระบวนการอนุญาตและประสานงานภาครัฐ ทำให้ดีลนี้เป็นก้าวแรกขนาดใหญ่ของ GUNKUL ในตลาดพลังงานหมุนเวียนฟิลิปปินส์ ซึ่งมีความต้องการใช้ไฟฟ้าเติบโตและมีนโยบายสนับสนุนชัดเจน
เราประเมินว่าโครงการนี้จะเริ่ม COD ราวปลายปี 2027 และรับรู้ผลเต็มปีแรกใน 2028 โดยภายใต้สมมติฐานต้นทุนลงทุน 35 ล้านบาท/MW, Capacity Factor 18%, D/E 3:1 และต้นทุนหนี้ 8% โครงการจะสร้างกำไรสุทธิราว 1.6 ล้านบาท/MW หรือคิดเป็นส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมเพิ่มขึ้นประมาณ 792 ล้านบาท ในปี 2028
นอกจากนี้ จังหวะเวลาของดีลนี้มีความสำคัญ เพราะปี 2028 เป็นปีที่รายได้ Adder ของโรงไฟฟ้าลมโคราช และมิตรภาพ (ซึ่ง GUNKUL ถือผ่าน JV กับ GULF) จะหมดอายุ หลัง COD ตั้งแต่ มิ.ย. 2018 ดังนั้น BSHI จะเข้ามาช่วยทดแทนส่วนแบ่งกำไรที่ทยอยลดลง และทำให้รายได้จากบริษัทร่วมมีความต่อเนื่องมากขึ้น
Fundamental view: เรามองดีล BSHI เป็นบวกต่อ GUNKUL ทั้งในแง่กำลังผลิตใหม่ รายได้ระยะยาวจาก PPA คงที่ และการกระจายฐานธุรกิจไปยังตลาดฟิลิปปินส์ พร้อมเพิ่มมูลค่าเหมาะสมราว 1.30 บาท/หุ้น เมื่อคิดลดกลับมายังปี 2027 ดังนั้น วันนี้เรารวมผลจากดีลนี้เข้ามาในประมาณการ พร้อม Roll over ฐานประเมินไปสิ้นปี 2027 จึงปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 5.50 บาท และคงคำแนะนำ ซื้อ