KCE
เคซีอี อีเลคโทรนิคส์
เริ่มเข้าวัฏจักรฟื้นตัว ลุ้น 3Q26 เป็นจุดเปลี่ยนกำไร
เรามองว่า KCE กำลังเข้าสู่จุดเปลี่ยนหลังเผชิญวัฏจักรขาลงนานเกือบ 2 ปี โดยคาด 3Q26 จะเป็นจุดเริ่มต้นของการฟื้นตัวกำไร จากการปรับราคาขายให้ลูกค้าขึ้น การฟื้นตัวของอุตสาหกรรมรถยนต์ยุโรป และการเพิ่มสัดส่วนสินค้ากลุ่ม HDI PCB ที่มีมูลค่าสูงขึ้น
แม้ KCE ไม่ได้ผลิต PCB สำหรับ AI Server โดยตรง แต่การเติบโตของ AI ส่งผลบวกทางอ้อมต่อบริษัท เนื่องจากผู้ผลิต PCB รายใหญ่หลายรายย้ายกำลังการผลิตไปยังสินค้ากลุ่ม AI ทำให้การแข่งขันในตลาด PCB สำหรับยานยนต์ลดลง ขณะเดียวกัน KCE ยังได้เปรียบด้านต้นทุนจาก Thai Laminate (TLM) ซึ่งจัดหาวัตถุดิบราว 75% ของจำนวนที่ต้องการ ทำให้รับผลกระทบจากต้นทุนลามิเนต (ที่ปรับขึ้น 40-45%) น้อยกว่าคู่แข่ง และคาดว่าปรับราคาขายเพียงราว 10% เทียบกับบางรายที่ต้องขึ้น 15-35%
อีกปัจจัยสำคัญคือการเพิ่มสัดส่วน HDI PCB (บอร์ด PCB ความหนาแน่นสูง) จากปัจจุบันราว 30% สู่เป้าหมาย 40-50% ในระยะยาว โดย HDI มีราคาขายเฉลี่ย 17-19 ดอลลาร์/ตร.ฟุต สูงกว่าค่าเฉลี่ยของบริษัทที่ 13-14 ดอลลาร์/ตร.ฟุต แม้คิดเป็นเพียง 20% ของปริมาณขาย แต่สร้างรายได้ถึง 30% ของรายได้รวม และได้รับอานิสงส์จากการเพิ่มขึ้นของระบบ ADAS, กล้อง, Radar, Infotainment และระบบความปลอดภัยในรถยนต์ ซึ่งช่วยยกระดับคุณภาพรายได้ในระยะยาว
ด้านผลประกอบการ เราคาด กำไรหลัก 2Q26 อยู่ที่ 190 ล้านบาท ทรงตัวจาก 1Q26 ก่อนเร่งตัวใน 3Q26 หลังลูกค้า 70-80% ปรับราคาขายใหม่แล้ว และแรงกดดันจากต้นทุนวัตถุดิบเริ่มลดลง ส่งผลให้ Gross Margin ฟื้นจากราว 18% ใน 1H26 เป็น 21-23% ใน 2H26 และคาดกำไรหลัก 3Q26 เพิ่มเป็น 370 ล้านบาท หรือเกือบ 2 เท่า QoQ ขณะที่ปี 2027 คาดยอดขายเติบโต 8% และปี 2028 โตต่อ 15% พร้อมกำไรหลักแตะ 1.9 พันล้านบาท สูงกว่าที่ตลาดคาดราว 35%
Fundamental view: เราแนะนำ “ซื้อเก็งกำไร” และปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 47 บาท โดยไปอิงกำไรปี 2027 และใช้เป้าหมาย PER ที่ 30 เท่า (+1SD เทียบเฉลี่ย) โดยเรามอง KCE กำลังเข้าสู่รอบฟื้นตัวทั้งเชิงวัฏจักรและโครงสร้างธุรกิจที่ดีขึ้นกว่าปัจจุบัน